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(原標(biāo)題：債權(quán)方亮紅牌 輝山乳業(yè)重組碰壁 )

爆發(fā)于今年3月的輝山乳業(yè)債務(wù)危機(jī)仍處于膠著狀態(tài)。8月29日，北京商報(bào)記者證實(shí)，輝山乳業(yè)債權(quán)重組方案遭到多家銀行以及債權(quán)方歌斐資產(chǎn)189位合格個(gè)人投資者的反對(duì)。在分析人士看來，重整方案應(yīng)當(dāng)在查明公司資產(chǎn)和負(fù)債的情況下制定，如果公司還有較大規(guī)模資產(chǎn)去向不明，重整方案無從談起。

重組方案遇阻

8月29日，有消息稱，輝山乳業(yè)債委會(huì)中的多家銀行均不同意繼續(xù)由楊凱作為實(shí)際控制人的初步債務(wù)重組方案;債權(quán)方諾亞財(cái)富旗下子公司歌斐資產(chǎn)組織購買其產(chǎn)品的189位合格個(gè)人投資者，提出書面抗議函，要求追究輝山乳業(yè)主要責(zé)任人對(duì)于逾百億元資金流失的法律責(zé)任。

北京商報(bào)記者從諾亞財(cái)富方面求證到上述消息。諾亞財(cái)富相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，目前同意的銀行大多為當(dāng)?shù)劂y行及部分債權(quán)小的國有銀行，市場(chǎng)化較大且專業(yè)的銀行是不同意的。

今年3月，輝山乳業(yè)執(zhí)行董事葛坤因病失聯(lián)。兩天后，輝山乳業(yè)港股暴跌逾90%。3月末，歌斐資產(chǎn)曾向法院申請(qǐng)強(qiáng)制令凍結(jié)公司及楊凱、其夫人和ChampHarvestLimited在香港的資產(chǎn)，以協(xié)助歌斐資產(chǎn)在上海向楊凱、其夫人和公司提起的法律訴訟。但根據(jù)輝山乳業(yè)發(fā)布的公告，諾亞財(cái)富凍結(jié)輝山乳業(yè)香港資產(chǎn)的申請(qǐng)已被拒絕。今年7月初，北京商報(bào)記者從諾亞財(cái)富方面了解到的處理進(jìn)展顯示，“此項(xiàng)目是公司旗下私募管理人管理的私募基金產(chǎn)品投資其有擔(dān)保的信用債，在輝山乳業(yè)發(fā)生異常股價(jià)大跌并停牌之后，已經(jīng)申請(qǐng)?zhí)崆暗狡冢⒉扇【硟?nèi)外保全措施以覆蓋全部債權(quán)，該項(xiàng)目已進(jìn)入處置期，如預(yù)期順利推進(jìn)”。

8月初，輝山乳業(yè)債權(quán)重組方案曝光，其核心內(nèi)容為，輝山乳業(yè)以體系內(nèi)外資產(chǎn)全部抵債，由債權(quán)人組成新公司，但要讓渡一部分新公司股權(quán)給現(xiàn)管理層。按這一方案，境內(nèi)外債權(quán)人的清償率為14%-20%。對(duì)于該重組方案，輝山乳業(yè)方面回復(fù)稱“以公告為準(zhǔn)”。

然而，輝山乳業(yè)的債權(quán)重組方案難以滿足諾亞財(cái)富等債權(quán)人的要求。據(jù)了解，輝山乳業(yè)有135.8億元的資金去向不明。此次曝光的抗議函指出，葛坤失聯(lián)、巨款去向不明、重要財(cái)務(wù)憑證及檔案被隱藏，“這已是明確的刑事案件，我們強(qiáng)烈要求采取包括司法在內(nèi)的一切手段搜尋查找葛坤等重要失聯(lián)人”。對(duì)于目前坊間流傳的抗議函具體內(nèi)容，北京商報(bào)記者嘗試向諾亞財(cái)富求證，但尚未收到回復(fù)。

聚焦百億資產(chǎn)去向

在業(yè)內(nèi)人士看來，重組方案被舉“紅牌”，其中一大原因是巨額資金去向不明的問題。上海明倫律師事務(wù)所律師王智斌對(duì)北京商報(bào)記者表示，重整方案應(yīng)當(dāng)在查明公司資產(chǎn)和負(fù)債的情況下制定，如果公司還有較大規(guī)模資產(chǎn)去向不明，重整方案就無從談起。

雖然抗議函具體細(xì)節(jié)尚有待確認(rèn)，但北京商報(bào)記者調(diào)查發(fā)現(xiàn)，135.8億元的去向不明資金有跡可循。輝山乳業(yè)在6月初發(fā)布業(yè)績報(bào)告時(shí)，除自曝賬上有多達(dá)24.33億元的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物從銀行賬戶上“不翼而飛”外，還有兩筆數(shù)額較大。一是在中介機(jī)構(gòu)進(jìn)入審計(jì)的過程中，發(fā)現(xiàn)2016年9月-2017年3月，從輝山乳業(yè)集團(tuán)賬上流出到楊凱控制的其他企業(yè)的資金有82億元。二是根據(jù)銀行等債權(quán)人提供的數(shù)據(jù)顯示，截至2017年3月末，輝山乳業(yè)的有息債務(wù)為230億元，而楊凱等人提供的數(shù)據(jù)稱，輝山乳業(yè)的有息債務(wù)為200多億元，又有近30億元的數(shù)據(jù)對(duì)不上。

這一情況，也令輝山乳業(yè)此次的破產(chǎn)重整比過往企業(yè)更為復(fù)雜。以去年9月江西賽維的破產(chǎn)重整為例，當(dāng)時(shí)涉及的債權(quán)銀行也集體投出反對(duì)票，其中一家債權(quán)銀行對(duì)北京商報(bào)記者透露，反對(duì)最核心的原因是清償率僅在6%-11%。輝山乳業(yè)的清償率高于前者，約為14%-20%。“這一清償率本身并不算是特別離譜，但問題的關(guān)鍵是重整方案以及對(duì)應(yīng)的清償率是否建立在公司資產(chǎn)和負(fù)債均已查明的基礎(chǔ)上。”王智斌強(qiáng)調(diào)。

但部分債權(quán)人的“紅牌”并不一定能決定最終結(jié)果，在江西賽維的案例中，手握270億元債權(quán)的12家銀行沒能改寫江西賽維重整方案被強(qiáng)裁的命運(yùn)。北京尋真律師事務(wù)所律師王德怡對(duì)北京商報(bào)記者介紹，債務(wù)重組方案是否應(yīng)當(dāng)被執(zhí)行，取決于債權(quán)人會(huì)議在表決時(shí)是否達(dá)到法定的比例。因?yàn)榉稍诳紤]公平的同時(shí)也要兼顧效率，既要保護(hù)有擔(dān)保的銀行的利益，也要保護(hù)無擔(dān)保的普通債權(quán)人的利益。

協(xié)調(diào)仍是最好辦法

從曾經(jīng)的“優(yōu)等生”、金融機(jī)構(gòu)密切的“合作伙伴”，到被追債的對(duì)象，近年來企業(yè)與金融業(yè)關(guān)系的反轉(zhuǎn)案例并不在少數(shù)，也令人唏噓。多位接受北京商報(bào)記者采訪的業(yè)內(nèi)人士都表示，當(dāng)?shù)卣⑵髽I(yè)與金融機(jī)構(gòu)如果能協(xié)商出最平衡的解決方案，應(yīng)該是幾方都樂見的結(jié)局，否則可能都會(huì)“受傷”。

中央財(cái)經(jīng)大學(xué)中國銀行業(yè)研究中心主任郭田勇指出，三方之間應(yīng)該盡量協(xié)調(diào)。中國人民大學(xué)國際貨幣所研究員、蘇寧金融研究院特約研究員李虹含也表示，在該事件未來的發(fā)展過程當(dāng)中，建議組成破產(chǎn)清算委員會(huì)，包括輝山乳業(yè)、當(dāng)?shù)亟鹑谵k應(yīng)該積極介入到事件當(dāng)中，輝山乳業(yè)事件涉及的投資者和銀行比較多，為了維持正常的經(jīng)營穩(wěn)定，成立強(qiáng)力的破產(chǎn)清算委員會(huì)是相當(dāng)有必要的。

在首創(chuàng)證券研發(fā)部總經(jīng)理王劍輝看來，解決債務(wù)危機(jī)的出路，通常是債務(wù)重組，債務(wù)重組過程中，需要一些綜合性的解決方案。最好的債務(wù)重組是基于公司業(yè)務(wù)重組的安排。對(duì)于債權(quán)人來說，最好的辦法還是能維持公司的生存，破產(chǎn)清算是最后的選擇，對(duì)于食品行業(yè)來講，還是有較大機(jī)率維持公司存續(xù)。

最壞的情況是談判破裂，最終方案被強(qiáng)裁。王德怡介紹，債權(quán)人會(huì)議若對(duì)重組方案造成無謂消耗，損害全體債權(quán)人的利益，這種情形最終也由人民法院裁定。不過王智斌補(bǔ)充表示，這種強(qiáng)行裁定會(huì)帶來債權(quán)人甚至是中小股東的強(qiáng)烈反彈，法院一般不會(huì)輕易行使。

北京商報(bào)記者崔啟斌劉雙霞程維妙/文宋媛媛/制表

最新流傳的輝山乳業(yè)重組方案

首先進(jìn)行境內(nèi)破產(chǎn)重整，通過庭外和解的方式確定債權(quán)人的清償問題

設(shè)立新公司，由楊凱持股15%，債權(quán)人持股85%，所有資產(chǎn)放到新公司名下

新公司由香港上市公司設(shè)立

新公司設(shè)立后，或?qū)ふ?ldquo;白武士”，使其控股新公司，或者將新公司賣給上市公司，由此債權(quán)人實(shí)現(xiàn)退出