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監(jiān)管治亂有利市場(chǎng)健康發(fā)展 擠泡沫令部分股票回歸合理市值
來(lái)源:金融時(shí)報(bào) 發(fā)布時(shí)間:2017-06-06 10:51:21

從股市4月份階段性高點(diǎn)到5月底階段性低點(diǎn),上證指數(shù)自3295.19點(diǎn)迅速調(diào)整至3016.53點(diǎn),24個(gè)交易日內(nèi)跌幅達(dá)到8.5%。“從4月中下旬以來(lái)的市場(chǎng)走勢(shì)來(lái)看,中國(guó)股市出現(xiàn)了一波下跌行情,但在大盤下跌的同時(shí),一些板塊的白馬藍(lán)籌股卻連創(chuàng)新高。”華安證券首席宏觀分析師徐陽(yáng)在接受本報(bào)記者采訪時(shí)表示,本次股票市場(chǎng)的走勢(shì)出現(xiàn)分化,其實(shí)更能反映出不同企業(yè)基本面的變化。而對(duì)于此前的金融強(qiáng)監(jiān)管、與近期針對(duì)高管減持的政策“補(bǔ)丁”,徐陽(yáng)認(rèn)為,監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)股市的監(jiān)管,目的是為了治理資本市場(chǎng)的各種亂象,凈化市場(chǎng)環(huán)境,規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行,讓資本市場(chǎng)真正發(fā)揮有效配置資源的功能。更為重要的是,除了國(guó)內(nèi)監(jiān)管政策對(duì)當(dāng)前中國(guó)股市的影響,目前中國(guó)資本市場(chǎng)正在擴(kuò)大開(kāi)放,國(guó)內(nèi)股市不再是一個(gè)封閉的市場(chǎng),應(yīng)從更加廣闊的視角來(lái)分析。

強(qiáng)監(jiān)管致投資者悲觀 中國(guó)“漂亮50”風(fēng)景靚麗

上世紀(jì)六七十年代,作為美國(guó)股票投資史上的一項(xiàng)重要轉(zhuǎn)變,紐約證券交易所交易貢獻(xiàn)了一個(gè)非正式的股票流行用語(yǔ)——“Nifty Fifty”,翻譯成中文為“漂亮50”,特指紐交所50只備受追捧的大盤股。就在近期滬深股市進(jìn)入劇烈調(diào)整期間,“Nifty Fifty”隱隱約約地找到了它的中國(guó)版本。“本輪市場(chǎng)行情表現(xiàn)出以下幾個(gè)特點(diǎn):一是市場(chǎng)總體呈現(xiàn)振蕩調(diào)整行情,板塊和個(gè)股市場(chǎng)表現(xiàn)出現(xiàn)分化;二是從板塊來(lái)講,以家電、白酒為代表的大消費(fèi)板塊和大金融板塊受到市場(chǎng)追捧,TMT等板塊的估值和盈利均有所回落;三是從個(gè)股來(lái)講,一些高估值的成長(zhǎng)性股票和小盤股跌幅較大,白馬龍頭和藍(lán)籌股穩(wěn)步增長(zhǎng)。”徐陽(yáng)向記者表示,中國(guó)“漂亮50”正成為當(dāng)前中國(guó)股市一道靚麗的風(fēng)景,配置白馬龍頭也成為當(dāng)前市場(chǎng)的重要選擇。

事實(shí)上,結(jié)構(gòu)性的股市分化不僅為股市整體呈現(xiàn)的下行態(tài)勢(shì)展示出些許亮色,也為理解股市下行提供了線索。首先是當(dāng)前金融去杠桿與金融強(qiáng)監(jiān)管。采訪中,徐陽(yáng)向記者表示,金融去杠桿的原因是原來(lái)的杠桿太高了,在過(guò)去幾年流動(dòng)性寬松背景下,很多銀行資金通過(guò)同業(yè)業(yè)務(wù)、表外理財(cái)、委外業(yè)務(wù)的方式在金融領(lǐng)域內(nèi)空轉(zhuǎn)。杠桿越來(lái)越高,增加了金融領(lǐng)域發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性,所以目前金融領(lǐng)域去杠桿是在對(duì)金融體系進(jìn)行“在線修復(fù)”,在發(fā)展中解決問(wèn)題。

在監(jiān)管機(jī)構(gòu)強(qiáng)監(jiān)管下,一些銀行紛紛贖回委外資金,另外證監(jiān)會(huì)也加強(qiáng)了券商的資管業(yè)務(wù)的管理。不過(guò),值得注意的是,在徐陽(yáng)看來(lái),強(qiáng)監(jiān)管并沒(méi)有實(shí)質(zhì)影響到股票市場(chǎng)的流動(dòng)性。“雖然銀行委外資金有部分資金投向了權(quán)益類市場(chǎng),但比率只有10%左右,委外資金贖回并沒(méi)有對(duì)股票市場(chǎng)的流動(dòng)性產(chǎn)生重大沖擊。但是強(qiáng)監(jiān)管影響了投資者的市場(chǎng)情緒,導(dǎo)致很多投資者表現(xiàn)出悲觀的心態(tài),這在一定程度上影響了股市的走勢(shì)。”他表示。

其次是股價(jià)回歸了企業(yè)本身價(jià)值。“我們看到國(guó)內(nèi)股市出現(xiàn)了分化,一些高估值的成長(zhǎng)性股票和小盤股跌幅較大,說(shuō)明一些小市值、成長(zhǎng)性股票原來(lái)估值過(guò)高,這些股票前期的增長(zhǎng)脫離了企業(yè)基本面,在本輪股市階段性調(diào)整下,股價(jià)出現(xiàn)較大跌幅,也是股價(jià)回歸企業(yè)本身價(jià)值的體現(xiàn)。”徐陽(yáng)向

再次是中國(guó)經(jīng)濟(jì)下行壓力略有加大,這在基本面上令股票市場(chǎng)承壓。統(tǒng)計(jì)顯示,中國(guó)一季度GDP同比增長(zhǎng)6.9%,高于預(yù)期值6.8%和前值6.7%,但環(huán)比較前值出現(xiàn)下降。從社會(huì)消費(fèi)品零售總額來(lái)看,消費(fèi)平穩(wěn)但乏力,同時(shí)住宅價(jià)格上漲依然不斷擠出消費(fèi)。

此外,4月份全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額5727.8億元,同比增長(zhǎng)14%,但低于前值23.8%,增速出現(xiàn)較快回落。

最后則是市場(chǎng)流動(dòng)性的趨緊。統(tǒng)計(jì)顯示,截至5月27日,上海銀行間同業(yè)拆放利率Shibor一年期報(bào)價(jià)4.3544%,已經(jīng)高于上海銀行間市場(chǎng)的一年期貸款基礎(chǔ)利率(LPR)和央行一年期貸款利率。“5月份央行通過(guò)貨幣政策工具實(shí)現(xiàn)貨幣凈投放200億元;同時(shí),6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息概率仍然很高,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)已經(jīng)開(kāi)始對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)加息作出反應(yīng),在人民幣匯率保持穩(wěn)定的情況下,國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率水平會(huì)隨之升高,銀行資金成本自然走高。由于當(dāng)前經(jīng)濟(jì)壓力較大,很多企業(yè)并沒(méi)有主動(dòng)借貸并擴(kuò)大生產(chǎn)的沖動(dòng),因而貸款利率上升不足,但實(shí)際貸款利率應(yīng)該更高。”徐陽(yáng)分析稱。

資金脫虛向?qū)嵭枰^(guò)程 擠泡沫令部分股票回歸合理市值

股市振蕩運(yùn)行且走勢(shì)分化受經(jīng)濟(jì)基本面影響,也反映出了不同企業(yè)基本面的變化。“在金融去杠桿的背景下,一些高市值、脫離基本面的公司股票也在擠出泡沫,讓其回歸合理凈值。

此外,股市走勢(shì)也反映了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一些信息。事實(shí)上,在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速放緩的背景下,一些中小企業(yè)首當(dāng)其沖,這些企業(yè)運(yùn)行成本較高、融資渠道單一,抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱,企業(yè)收益下降。因此,這類企業(yè)面臨著較大的生存壓力。再疊加資金面收緊的情況,反映在股市上,即一些以前高估的小盤股股票出現(xiàn)較大的跌幅。再者,股市的表現(xiàn)也說(shuō)明我國(guó)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革進(jìn)入攻堅(jiān)期和深水區(qū),實(shí)體經(jīng)濟(jì)確實(shí)承受著一定壓力。“但是目前采取的一系列舉措,有利于降低經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn),可以促使資金未來(lái)脫虛向?qū)崳岣叻?wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的效率,有利于中國(guó)經(jīng)濟(jì)更早地實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。”徐陽(yáng)稱。

未來(lái)一段時(shí)間,中國(guó)股市的走勢(shì)主要取決于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行狀況、央行貨幣政策以及監(jiān)管層的監(jiān)管舉措,而海外市場(chǎng)負(fù)面消息的沖擊則屬于次要因素。

首先,從中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行來(lái)看,下半年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要看基建和房地產(chǎn)投資能否有所改善,如果出現(xiàn)繼續(xù)下滑的跡象,中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)將難以維持一季度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì),股市將受到一定影響。

其次,在目前市場(chǎng)低迷的行情下,投資者比較關(guān)注貨幣層面的動(dòng)態(tài)。從國(guó)內(nèi)因素來(lái)看,央行會(huì)根據(jù)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況適當(dāng)調(diào)整市場(chǎng)的流動(dòng)性。從國(guó)際因素來(lái)看,6月份美聯(lián)儲(chǔ)加息可能會(huì)促使中國(guó)央行被動(dòng)縮緊。

事實(shí)上,為了保持市場(chǎng)流動(dòng)性的穩(wěn)定,央行擇機(jī)開(kāi)展的公開(kāi)市場(chǎng)逆回購(gòu)和MLF操作,將有利于市場(chǎng)形成穩(wěn)定預(yù)期。

最后,市場(chǎng)最為關(guān)注的其實(shí)是金融監(jiān)管去杠桿的后續(xù)進(jìn)展。“比如,對(duì)于銀監(jiān)會(huì)未來(lái)一些監(jiān)管跟進(jìn)要看各大金融機(jī)構(gòu)通過(guò)自查去杠桿的程度,是否需要出臺(tái)更為嚴(yán)格的‘管理辦法’或‘條例’。但金融機(jī)構(gòu)強(qiáng)監(jiān)管無(wú)疑是今年的主基調(diào),投資者需要時(shí)間來(lái)適應(yīng),資金脫虛向?qū)嵭枰粋€(gè)過(guò)程,短期來(lái)看,A股市場(chǎng)仍會(huì)保持目前的振蕩走勢(shì)。”徐陽(yáng)分析稱。

監(jiān)管治亂有利市場(chǎng)健康發(fā)展 投資者關(guān)注趨于回歸理性

如何看待股市下行前后的一系列監(jiān)管動(dòng)向呢?采訪中,徐陽(yáng)向記者表示,監(jiān)管層加強(qiáng)對(duì)于股市的監(jiān)管,目的是為了治理資本市場(chǎng)的各種亂象,凈化市場(chǎng)環(huán)境,規(guī)范市場(chǎng)運(yùn)行,讓資本市場(chǎng)真正發(fā)揮有效配置資源的功能。而對(duì)于一系列政策、制度層面上的變化,首先需要關(guān)注的是銀監(jiān)會(huì)開(kāi)展的對(duì)于同業(yè)業(yè)務(wù)、表外理財(cái)以及委外資金的治理。本次強(qiáng)監(jiān)管的重點(diǎn)在于治理銀行的委外業(yè)務(wù),而委外資金的大量贖回影響了投資者的市場(chǎng)情緒,并且后續(xù)監(jiān)管政策的跟進(jìn)將會(huì)繼續(xù)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性和投資者的信心。

其次,在5月份保監(jiān)會(huì)對(duì)于保險(xiǎn)資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)定中,重點(diǎn)檢查違規(guī)的重大股票投資和違規(guī)放大杠桿的投資行為,這將有效規(guī)范險(xiǎn)資入市,并且有利于防控金融風(fēng)險(xiǎn),推動(dòng)保險(xiǎn)資金更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。最后需要重點(diǎn)關(guān)注針對(duì)一些大股東野蠻減持的行為。

今年5月27日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂發(fā)布了《上市公司股東、董監(jiān)高減持股份的若干規(guī)定》。它的意義在于保護(hù)了中小投資者的合法權(quán)益,也有利于直接提振投資者的市場(chǎng)信心。長(zhǎng)期來(lái)講,有利于建立和完善投資者權(quán)益的保護(hù)機(jī)制,同時(shí),通過(guò)打擊短線投機(jī)行為,來(lái)引導(dǎo)投資者更加注重長(zhǎng)期投資和價(jià)值投資。“對(duì)于本輪股市的走勢(shì),我們比較關(guān)注的是目前市場(chǎng)出現(xiàn)的分化以及投資者投資理念的變化。”徐陽(yáng)認(rèn)為,相比過(guò)去,最近投資者更為關(guān)注企業(yè)的基本面,開(kāi)始注重價(jià)值投資,一些通過(guò)炒作概念起來(lái)的高市值股票逐漸被市場(chǎng)拋棄,這實(shí)際上是市場(chǎng)回歸理性的表現(xiàn)。

整體上看,投資者希望資本市場(chǎng)回歸本源,而監(jiān)管層治理資本市場(chǎng)的各種亂象將有助于市場(chǎng)平穩(wěn)健康的發(fā)展。對(duì)于市場(chǎng)基礎(chǔ)制度建設(shè)方面,徐陽(yáng)認(rèn)為,第一,市場(chǎng)應(yīng)該從基礎(chǔ)架構(gòu)上保障普通投資者的合法權(quán)益。比如最近對(duì)于大股東減持出臺(tái)的政策就有利于維護(hù)中國(guó)資本市場(chǎng)制度建設(shè)的健康發(fā)展。

第二,有效引導(dǎo)投資者,尤其是個(gè)人投資者選擇合適的投資方式。中國(guó)股票市場(chǎng)對(duì)于很多個(gè)人投資者來(lái)講風(fēng)險(xiǎn)很高,應(yīng)該在市場(chǎng)基礎(chǔ)制度架構(gòu)上引導(dǎo)個(gè)人投資者選擇其他相對(duì)安全的投資品種來(lái)規(guī)避市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),比如貨幣基金和理財(cái)產(chǎn)品。

第三,從目前市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看,股票市場(chǎng)中,機(jī)構(gòu)投資者的占比會(huì)越來(lái)越高,市場(chǎng)會(huì)更加趨于成熟和穩(wěn)定,監(jiān)管層應(yīng)該在此契機(jī)下,加快金融改革和創(chuàng)新,在促進(jìn)中國(guó)資本市場(chǎng)健康有序發(fā)展的同時(shí),使中國(guó)資本市場(chǎng)更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

資本市場(chǎng)開(kāi)放正在擴(kuò)大 應(yīng)以更廣闊視角分析A股

除了需要重點(diǎn)關(guān)注國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面與政策面對(duì)當(dāng)前中國(guó)股市的影響外,業(yè)內(nèi)人士還愿意以全球市場(chǎng)的視角觀察A股目前的運(yùn)行與調(diào)整。“我們發(fā)現(xiàn),現(xiàn)在中國(guó)資本市場(chǎng)正在擴(kuò)大開(kāi)放。通過(guò)滬港通、深港桶及債券通等方式引導(dǎo)國(guó)際資金進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng),國(guó)內(nèi)股市不再是一個(gè)封閉的市場(chǎng)。”徐陽(yáng)向記者表示,需要從全球的視角來(lái)分析A股的運(yùn)行。“最近一段時(shí)間,在全球范圍內(nèi),很多地區(qū)突發(fā)事件頻發(fā),導(dǎo)致全球避險(xiǎn)情緒升溫,像美國(guó)發(fā)生了特朗普的‘通俄門’、 “泄密門”;巴西發(fā)生了總統(tǒng)受賄案;英國(guó)在大選前發(fā)生了曼徹斯特爆炸案;5月29日,朝鮮再次試射彈道導(dǎo)彈等。全球避險(xiǎn)情緒升溫確實(shí)在一定程度上影響了投資者的市場(chǎng)偏好,進(jìn)而會(huì)影響中國(guó)股票市場(chǎng)的走勢(shì)。因此,我們?cè)诳紤]國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)運(yùn)行時(shí),更應(yīng)以更加開(kāi)闊的視角來(lái)分析。”他表示。

標(biāo)簽: 股票 投資者 監(jiān)管治亂

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