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此前地方國有企業發行的債券備受市場青睞，因為投資者普遍相信地方政府能夠為企業兜底，并協調好對企業的救助。東北特鋼東北特鋼第一大股東和實際控制人均為遼寧省國資委，處于絕對控股地位。其余股東為遼寧國有資產經營公司、黑龍江省國資委以及東方資產管理公司。公司受遼寧省國資委的直接管理，是北方最大的特鋼企業，也是國內三大特鋼集團之一。

該公司發行的2015年度第一期短期融資券“15東特鋼CP001”由于未能籌措到足夠的償債資金，不能按期足額償付，已構成實質性違約。

3月28日下午，東北特殊鋼集團有限責任公司(下稱“東北特鋼”)發布公告稱，

這是地方性國企在公募市場上出現的債券違約首例。

雖然此前債券市場已出現多起違約，但地方性國企最終都在地方政府的積極協調下化解了風險，有券商分析師稱其為“不破金身”。

3月25日晚間，東北特鋼發布公告稱，該公司發行的2015年度第一期短期融資券“15東特鋼CP001”應于3月28日兌付。由于流動性緊張，本期債券本息兌付存在不確定性。

主承銷商國開行表示，在本次風險化解過程中，主承銷已盡最大努力，但受突發事件影響，本期債券最終仍違約。后續處置，國開行表示，將督導發行人及時披露信息，并全力籌措資金，盡快召開債券持有人會議。

資料顯示，“15東特鋼CP001”發行總規模為8億元，債券利率為6.5%，發行期限1年，到期應付本息金額為8.52億元。聯合資信對東北特鋼主體評級為AA，評級展望負面，債項評級A-1。

董事長離世致兌付生變

東北特鋼表示：“受鋼鐵行業整體不景氣影響，公司近期銷售壓力很大，庫存商品增加，銷售回款不及時。雖然公司采取措施加大了回款力度、降低庫存，并通過多方渠道籌集資金，但是截止3月28日日終，公司未能籌集足額償付資金。”

除了行業不景氣影響，東北特鋼本期債券還因該公司董事長去世，臨時兌付出現變故。

3月25 日，東北特鋼發布公告稱，3月24日13時20分，大連市公安局接到報警，發現東北特殊鋼集團有限責任公司董事長、黨委書記楊華(男，53歲)在其居所死亡。目前，有關部門正在開展調查工作。遼寧省委組織部已宣布由總經理張洪坤暫時代理集團全面工作。

國開行在3月28日發布的公告中難得地披露了本次債券兌付前“博弈”的過程。

公告稱，“債券到期前，我行多次向地方政府專題匯報，積極推動遼寧省政府和大連市政府多次召開協調會，研究債券兌付事宜，并取得一定進展。”

3月18日，發行人曾發布正常的兌付公告。為此，國開行解釋稱，“我行多次向企業提示風險，要求其多方籌措資金，并按照規定加強信息披露。3月18日下午，我行提示企業在償債資金未完全落實情況下應審慎發布兌付公告，但企業考慮到各方支持態度明確，仍公開發布了正常兌付公告。”

最終的兌付危機發生在東北特鋼董事長去世后。國開行稱，“3月24日晚，得知公司董事長意外死亡、先前初步確定的籌資方案暫時無法落實后，我行立即成立應急小組，啟動應急預案。3月25日上午向交易商協會書面報備情況。致函東北特鋼，要求繼續籌措資金，同時加強信息披露。致函省里有關部門，繼續爭取支持。3月25日，緊急趕赴沈陽，于周末開展風險化解工作，相繼拜訪省市有關部門，配合研究風險化解方案”。

尚有9只債券在存續期

在東北特鋼的債務融資工具中，尚有9只債券在存續期，包括2只短期融資券、1只超短期融資券、4只定向融資券以及2只中期票據，共計63.7億元。其中10億元超短融“15東特鋼SCP001”將于4月3日到期。

光大證券固定收益首席分析師張旭表示，應關注多債項風險。多債項風險通常發生于超短融、短融、中票等券種中。在這類債券中，發行人可以一次注冊，并在額度內多次發行。因此在某一時間點，單一主體通常會有多只未清償的債券。當某只債券發生危機時，在地方政府和主承的協調下，危機也許可以勉強解決，但其后到期債券兌付的不確定性會增加。

從發行人的角度看，現金流狀況的改善需要一定時間，通常較難在短期內恢復償還能力。

從地方政府及主承銷商的角度看，在處置首次償還風險時已經支付了大量對價，因此在面對發行人不斷到期的債務時，再次救助的意愿亦可能下降。

從其余債權人的角度看，通常在首次發生風險時，債權人往往沒有足夠的條件抽離資金。因此，出于博弈的考慮，部分債權人會盡力爭取在后期債務到期前抽離。但上述只是對于債券兌付可能存在的風險因素進行的分析，并不表示將必然發生。截至發稿，本報記者未能聯系到東北特鋼公司人士對上述進行置評。

流動性承壓

公開資料顯示，東北特鋼的實際控制人是遼寧省國資委，其直接持有東北特鋼46.13%的股權，又通過遼寧省國資經營公司間接持有22.68%的股權，共持有發行人68.81%的股權。此外，黑龍江省國資委和中國東方資產管理公司分別持有該公司14.52%和16.67%股份。

招商證券固定收益研究主管孫彬彬指出，外部支持方面，東北特鋼作為北方最大的特鋼企業，受遼寧省國資委的直接管理仍然出現短融兌付困難的情況，足以證明企業背后問題的復雜;且公司其他應收款中看出資金被省國資委長時間占用，也從側面反映出省國資委面臨的資金約束，協調能力可能存在欠缺。

孫彬彬表示，在鋼鐵行業景氣度持續下行的情況下，東北特鋼保持著盈利，但盈利不多，這主要得益于公司特鋼品種較強的競爭力，以及大連基地尚未計提折舊。

在保持盈利的同時，東北特鋼現金流一直承受很大壓力，主要體現在兩方面：一是資產負債率過高，近幾年高達85%左右，其中短期債務占比近70%，短期償債壓力一直較大;二是公司的資金被占用情況較為嚴重，其他應收款近年一直在20億以上，與之對比的是2015年9月公司的貨幣資金為54.8億，且貨幣資金中受限比例較大。

東北特鋼旗下還有上市公司撫順鋼鐵(600399.SH)，不過，其持有的上市公司股份中96%已被質押，且上市公司的公司治理較為完善，因此從上市子公司獲取支持的可能性較低。

國開行3月28日的公告表示，受歷史、行業和自身原因，東北特鋼債務負擔重，債務結構不合理。截至2015年9月末，公司資產總額為527.26億元，負債總額444.73億元，所有者權益為82.53億元，資產負債率84.35%。