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北京時間4月11日上午，美國10年期國債收益率上行5.5個基點(diǎn)至2.76%，中國10年期國債收益率則為2.75%，中美10年期國債利差自2010年6月11日以來首次出現(xiàn)倒掛。

“中美利差倒掛，直接原因是中美貨幣政策背離，根本原因是中美經(jīng)濟(jì)基本面背離。”粵開證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、研究院院長羅志恒在接受《證券日報》記者采訪時表示。

對于中美利差倒掛是否會對人民幣匯率及資本流動帶來影響，接受采訪的分析人士普遍認(rèn)為，中美利差對二者造成的影響有限。當(dāng)前，貨幣政策應(yīng)抓緊時間窗口，采取措施支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

短期內(nèi)或?qū)⒊掷m(xù)倒掛

4月份以來，10年期美債收益率快速走升。據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，4月1日10年期美債收益率為2.39%，4月8日已升至2.72%。而同期我國10年期國債走勢則較為平穩(wěn)，在此背景下，中美利差大幅收窄。

對于中美10年期國債利差出現(xiàn)倒掛的情況，中信證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家明明對《證券日報》記者表示，核心原因在于中美經(jīng)濟(jì)周期的錯位。目前美國處于通脹周期，2月份CPI及核心CPI分別同比上漲7.9%、6.4%。而當(dāng)前我國把穩(wěn)增長放在更加突出的位置，CPI處于較低水平。

“相較于剛剛出現(xiàn)倒掛的中美10年期國債利差，中美2年期、5年期國債利差于3月下旬便已出現(xiàn)倒掛。一般來說，短端利率水平取決于貨幣政策和資金面，而長端利率往往受經(jīng)濟(jì)增長、通脹預(yù)期影響。”羅志恒表示，中美短端利差和長端利差均出現(xiàn)倒掛，反映了市場對于中美貨幣政策和經(jīng)濟(jì)基本面背離的預(yù)期仍在升溫。

中美10年期國債利差是否會持續(xù)倒掛？東方金誠研究發(fā)展部分析師白雪認(rèn)為，未來1個月至2個月內(nèi)，美債方面，市場對美聯(lián)儲加息縮表預(yù)期的消化仍存一定“慣性”，疊加3月份、4月份美國CPI數(shù)據(jù)大概率仍將保持高位，通脹預(yù)期或繼續(xù)推升長端美債利率；中債方面，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)，尤其是二季度仍將面臨較大下行壓力，寬信用的推進(jìn)仍需寬貨幣“保駕護(hù)航”，央行進(jìn)一步降準(zhǔn)降息的可能性較大，中債利率仍有一定下行空間。因此，中美利差在未來1個月至2個月內(nèi)仍有進(jìn)一步倒掛的可能性。

“再往后看，隨著美聯(lián)儲加息縮表靴子落地、美國經(jīng)濟(jì)下行壓力顯現(xiàn)，10年期美債利率或?qū)⒂诙径饶╅_始進(jìn)入下行周期，而屆時若國內(nèi)疫情改善、穩(wěn)增長政策發(fā)力，在經(jīng)濟(jì)向好預(yù)期下，10年期中債利率仍有回升空間。”白雪對《證券日報》記者表示，因此，中美利差下半年有望“回正”。

貨幣政策仍將“以我為主”

理論上來說，中美利差收窄甚至倒掛，可能會導(dǎo)致資本外流，進(jìn)而引發(fā)人民幣貶值。不過，接受采訪的分析人士均認(rèn)為，本輪中美利差倒掛帶來的資本外流壓力可控。

“中美利差出現(xiàn)倒掛帶來的資本外流壓力可控。近期債市、股市資金出現(xiàn)波動，很大程度上是地緣政治緊張局勢加劇后，國際資本普遍流出新興市場所致，不必從中美利差收窄角度過度解讀。這意味著目前證券投資項(xiàng)下的跨境資金波動仍在正常、可控范圍內(nèi)，無需政策面做出過度反應(yīng)。”白雪表示，展望未來，考慮到我國經(jīng)濟(jì)將保持中高速增長、金融市場會進(jìn)一步對外開放、人民幣資產(chǎn)正展現(xiàn)出避險屬性，在經(jīng)歷短期波動后，未來海外資金持續(xù)流入仍是大方向。

國家外匯管理局有關(guān)部門負(fù)責(zé)人近期也強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前，我國跨境資金流動形勢總體平穩(wěn)。跨境證券投資短期波動，不代表外資投資中國資本市場的長期趨勢逆轉(zhuǎn)。

對于匯率，明明表示，中美利差并非主導(dǎo)人民幣匯率的關(guān)鍵因素，中美利差倒掛對人民幣匯率的影響有限。

白雪也認(rèn)為，中美利差倒掛帶來的貶值壓力有限。數(shù)據(jù)顯示，2015年“811匯改”以來，中美利差變化與人民幣對美元匯率波動間的相關(guān)性很低——相關(guān)系數(shù)僅為0.1，遠(yuǎn)低于統(tǒng)計意義上的顯著水平。這意味著人民幣匯率受到多重因素驅(qū)動，其中我國出口態(tài)勢、中美關(guān)系等更具影響力。

“目前來看，人民幣匯率和資本流動態(tài)勢總體穩(wěn)定，中美利差倒掛的短期影響可控。”明明表示，我國貨幣政策應(yīng)堅持“以我為主”，同時需抓緊時間窗口，盡快推出降準(zhǔn)、降息等政策，以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

羅志恒認(rèn)為，短期內(nèi)我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，當(dāng)務(wù)之急是盡快控制疫情，恢復(fù)生產(chǎn)生活秩序，對受疫情影響嚴(yán)重的中低收入人群做好社會保障兜底工作。貨幣政策要以更大力度支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，靠前發(fā)力、精準(zhǔn)發(fā)力，疏通“寬貨幣”向“寬信用”的傳導(dǎo)渠道，有效提振經(jīng)濟(jì)。