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來源：證券市場紅周刊 作者：王宗耀

近兩年，中圖科技不但收入出現了大幅下滑，且凈利潤也在嚴重滑坡，背后的原因除了原材料價格波動影響明顯外，其過于對大客戶銷售的依賴也導致自己在市場中地位過低。此外，財務數據中存在的疑點，讓人對其數據的真實性產生懷疑。

不久前，號稱全球最大的PSS廠商之一的廣東中圖半導體科技股份有限公司(以下簡稱“中圖科技”)發布招股書，擬在科創板上市融資。

就該公司披露的信息來看，2017~2018年業績表現尚算不錯，在營收增長的同時，凈利潤也保持了同步增長，然而近兩年來，隨著企業的發展，不但收入出現了大幅下滑，且凈利潤也嚴重滑坡，銷售大不如前。作為一家擬在科創板上市的企業，雖然上市規則對企業利潤沒有太嚴格的要求，但近兩年發展狀況的不樂觀或多或少讓人有些擔憂。此外，公司存在的數億元營業收入來源不明情況，讓人對其財報數據的真實性產生懷疑。

深受材料價格波動影響

業績出現斷崖式下滑

提起藍寶石，很多人可能會想到黃金珠寶企業，但實際上，中圖科技的主營業務雖與藍寶石有關，但與生產或銷售黃金珠寶卻沒有半點關系。按照公司的說法，其只是一家面向藍寶石上氮化鎵(GaN on Sapphire)半導體技術的專業襯底材料供應商，其產品主要為圖形化藍寶石襯底(在藍寶石平片表面通過光刻、刻蝕等半導體工藝技術制造得到的產品)，目前包括2-6英寸圖形化藍寶石襯底(PSS)、圖形化復合材料襯底(MMS)等，主要應用于照明、顯示、背光源、Mini/Micro LED、深紫外LED等領域，下游客戶多為LED、消費電子、光學窗口等相關企業。

由于產品主要原材料為藍寶石平片以及晶圓壓板、晶圓載盤、特種氣體、化學溶劑等，導致藍寶石平片不僅在其直接材料成本占比中超過了90%，且占生產成本的比重報告期內也超過80%。如此情況下，藍寶石平片價格的變化對其收入和業績的影響是非常明顯的。

數據顯示，2017年度、2018年度、2019年度和2020年1~9月，中圖科技的營業收入分別為10.46億元、11.4億元、8.57億元和6.69億元，凈利潤分別為1.25億元、1.23億元、2388.75萬元和 4941.34萬元。其中，2019年度，在營業收入同比下降24.84%的同時，凈利潤同比下降了80.51%，金額僅相當于上一年度的零頭，降幅驚人。

中圖科技收入的大幅下滑與其“高大上”的藍寶石平片是有著莫大關系的。據公司披露，2017年時，其藍寶石平片的采購均價尚在91.86元/片，此后該材料價格持續下跌，2018年時下降到82.62元/片，2019年下降到59.45元/片，至2020年1~9月，進一步下降到47.54元/片，相比2017年時價格，幾近“腰斬”。原材料的大幅下降，意味著其產成品的價格也會大幅下滑，比如其產品PSS早在2017年時，銷售均價就高達137.8元/片，而到2020年1~9月，均價已下滑到72.84元/片。在產品價格大幅縮水下公司的銷售總額出現了明顯下滑。

大客戶采購縮水，

未來業績增長堪憂

此外，中圖科技還有嚴重的大客戶依賴情況，收入的大幅下滑與大客戶需求減少也有著莫大關系。

根據招股書披露的數據顯示，報告期內(2017年至2020年1~9月)，中圖科技向前五大客戶的銷售金額分別為7.6億元、7.95億元、6.26億元和5.01億元，占其銷售總額的比例的72.70%、69.76%、73.06%和74.84%，這一占比顯然是不低的，因此，大客戶采購的多少對其業績的影響也是比較大的。

拿其報告期內始終為其第一大客戶為例，2017年時，該公司對中圖科技采購金額還高達3.98億元，其后年份，該公司的采購金額便一路“縮水”，2019年全年對中圖科技采購金額僅2.11億元，減少了將近4成，到了2020年前三季度，也僅有1.73億元。中圖科技2018年的第二大客戶是淮安澳洋順昌光電技術有限公司，當年采購金額尚有2.32億元，到了2019年，對公司的采購金額縮水到7635.39萬元，到了2020年前三季度，則直接從公司前五大客戶名單中消失了。2018年的第三大客戶是晶元光電股份有限公司，其對公司的采購同樣是一路縮水。大客戶對公司采購金額的減少，顯然在一定程度上對公司的營收和業績形成了負面影響。

事實上，大客戶對公司采購的減少，在很大程度上與這些公司的行業景氣下滑有關。中圖科技在招股書中表示：2018年四季度以來，受國內房地產政策調控、國際貿易環境惡化及印度等全球新興市場需求疲軟的影響，LED芯片最大的應用領域照明領域需求不及預期。供需格局的轉換導致2019年前三季度LED芯片產能出現過剩，LED芯片企業開始去庫存，芯片價格降幅較大，行業進入調整期。

正因公司存在大客戶依賴現象，在下游客戶因為行業產能過剩，縮減了對其采購數量后，危機也傳導給了中圖科技，導致產品銷量和價格有一定幅度下降，進而是收入和業績的雙雙下滑。雖然中圖科技也表示，目前LED芯片需求已經開始穩步回升，但從招股書披露的數據來看，其主營產品PSS和MMS的銷售均價仍在持續下降中。

如此情況下，要想短期快速拉升銷售額提升業績，一方面就需要原材料藍寶石平片價格出現大幅回升，進而拉動主營產品的售價增加銷售額，而另一方面則需要公司開拓更多的客戶，實現銷售的放量。然而，這兩方面對于中圖科技來說都是相當困難的。因為從藍寶石平片價格變化看，就公司披露數據顯示，其并未出現大幅回升的趨勢。而開發客戶方面，公司在招股書中也表示：“根據行業慣例，芯片制造企業需要先對襯底產品進行認證，才會將該襯底制造企業納入供應鏈，一旦認證通過，芯片制造企業不會輕易更換供應商?！边@也就意味著，行業內現有客戶群體供需關系基本穩定，其想要從市場中開拓新的客戶需要較長的時間，而且是十分困難的事情。如此狀況之下，中圖科技未來如何增加收入和改善業績顯然令人擔憂的。

大客戶依賴下，

公司市場地位有待提高

正是由于存在明顯的大客戶依賴情況，導致中圖科技的議價權也并不強，其市場地位仍有待提高。

在前文中，我們曾提到第一大客戶對公司的采購規模一直在不斷減少，那么，這是什么原因導致的呢？