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2020年，新冠肺炎疫情給諸多行業帶來了不同程度的考驗，企業在擺脫困境的過程中也越來越認識到衍生品的重要性。《證券日報》記者通過東方財富Choice和相關數據梳理發現，去年全年上市公司參與套期保值的數量和規模大幅提升，近500家上市公司發布了750份套期保值公告，較2019年大幅增長；而在近10年間，超過800家上市公司不同程度的參與了套期保值業務。整體來看，上市公司參與套期保值的氛圍正越來越濃。

多位產業人士告訴《證券日報》記者，經過近些年的發展，期貨期權市場建立場內和場外體系，為各類產業企業發展提供了較為健全的衍生品工具，在幫助實體企業預判走勢、鎖定采購成本和銷售利潤、減少資金占用等方面發揮了積極作用，上市公司運用套期保值加強風險對沖的效果顯著。

有專家向《證券日報》記者表示，雖然A股上市公司在近些年對衍生品套期保值表現出更多的青睞，但對比國際市場仍有一定差距，尤其是在成熟的資本市場，國際貿易商和金融機構等都將衍生品作為對沖風險的必要工具，A股上市公司參與套期保值的空間仍很大。同時，期貨市場仍需加大供給，加快補充更多衍生品工具，提供更為豐富的策略來服務實體企業。

年內近400份套保公告發布

民營資本積極性較高

新冠肺炎疫情促使實體企業對衍生品的需求進一步加大。《證券日報》記者根據東方財富Choice數據了解到，去年全年，A股有近500家上市公司發布了750份關于套期保值的公告，相比2019年的550份實現了較大增長；而從參與的數量和規模來看，也有了同步提升。此外，記者統計發現，今年以來也有近400份套期保值公告發布。

另據避險網數據顯示，在去年參與套期保值的近500家上市公司中，有123家為首次發布套期保值公告。從行業分布看，電子、化工、電氣設備、機械設備、有色金屬等5個行業的公司數量最多。同時，在近10年間，合計有845家公司發布過相關公告，其中大型企業704家，中小型企業141家。

從供給端來看，近些年，我國期貨市場推出了大量新品種，包括原油、燃料油、低硫燃料油、LPG、短纖、乙二醇、苯乙烯、20號標膠、尿素、純堿、不銹鋼、紙漿、蘋果、紅棗、線材、粳米、生豬、棉紗、花生、國際銅等。而隨著期貨市場的品種增加，客戶參與程度也在不斷提高，2020年全市場資金總量近8000億元，期貨市場有效客戶數180余萬個，期貨市場結構逐步機構化，目前法人權益占全市場比例超過六成。

在期貨品種擴容的同時，場內期權也逐漸豐富，且上市速度逐漸加快。截至目前，期貨市場上市的場內期權品種有豆粕、玉米、鐵礦石、LPG、PP、PVC、塑料、白糖、棉花、PTA、甲醇、菜粕、動力煤、銅、黃金、鋁、鋅、橡膠、滬深300等；可以預期，隨著期權的逐漸上市，產業客戶對期權的認識逐漸提高，對期權策略的應用也會迅速增加。同時，期貨公司服務客戶不再是單一的期貨套期保值和投資模式，而是可以提供豐富的期貨期權組合模式，以及期現結合模式、含權貿易模式等新型業務模式。

多位業內人士向《證券日報》記者表示，受新冠肺炎疫情等因素影響，去年企業經營面臨著前所未有的不確定性，企業借助期貨、期權等衍生工具積極應對風險挑戰，避險實踐加速前行，例如圍繞疫情期間抗疫物資生產企業的需求，期貨公司量身定制了“口罩期權”、“酒精期權”和“手套期權”等一系列期權賦能實體企業。

根據去年上市公司參與套期保值的情況來看，截至去年年底，有26個實體行業的避險企業累計數量大幅增加，其中，化工、電子、有色金屬、電氣設備、機械設備等產業企業避險指數繼續保持領先優勢。

而在今年以來發布的近400份套期保值公告中，所涉及的產業企業包括了有色金屬、環保、建材等，不少上市公司除了聚焦在國內期貨市場進行套期保值外，還計劃在國際期貨市場進行套保業務，例如永新光學等。近日，永新光學發布公告稱，董事會審議通過了同意公司及下屬子公司2021年度開展外匯套期保值業務，相關業務交易金額累計不超過3億元人民幣(或其他等值外幣)，包括但不限于遠期結售匯、遠期外匯買賣、外匯掉期、外匯期權、利率掉期等。

銀河期貨相關業務負責人向《證券日報》記者表示，從目前上市公司參與套期保值的情況來看，民營資本參與積極性較高，參與比例也較高。

方正中期期貨研究院院長王駿告訴《證券日報》記者，經過去年新冠肺炎疫情的影響，我國大部分實體企業開始關注風險對沖工具，去年也是實體企業參與期貨期權市場最突出的一年。去年4月份以來，在應對國際大宗商品價格劇烈波動時，相關實體企業加大了對采購和庫存原料對應的套期保值力度。

套保的“黑色”企業

是上市公司群體“早起的鳥”

記者在走訪過程中發現，黑色產業企業相對較早參與衍生品套期保值交易。以港股上市公司旭陽集團為例，該公司為全球最大的獨立焦炭生產商及供應商，在焦炭行業的風險管理方面有較多經驗。

“生產加工、貿易購銷、期貨套保三個業務的團隊不是割裂的，而是充分融合、統一決策的。”旭陽集團人士向《證券日報》記者表示，“焦炭期貨的價格發現功能，準確反映焦炭市場供需現狀，最終幫助焦炭準確定價，運用衍生品可有效實現行業的穩定經營，平滑企業經營利潤，增強周期性企業抗風險能力。”

據介紹，該公司在集團層面設立套保業務決策中心，對業務進行統一調度指揮，自上而下進行經營目標及措施的分解與執行，有效實現了現貨與期貨的充分結合，使工廠加工、現貨貿易、期貨套保協同發展、一體化經營。例如，公司銷售團隊在上游采購不到現貨，可以在期貨上進行買入套保，如果說上游有現貨，下游沒有客戶，可以在期貨上進行賣出套保的相應操作。

此外，旭陽集團還與下游鋼廠客戶商討，共同參與了交易所“基差定價”項目試點。所謂基差定價，本質上是現貨貿易，其現貨定價基于期貨和基差價格決定，即“現貨價格=期貨價格+基差”，而非一口價。

旭陽集團人士介紹說，從今年一季度的情況來看，1月6日焦炭2105合約沖高到3036元/噸，然后開始回調，現貨價格在1月6日以后又上漲了4輪，分別在8日、14日、20日、28日各上漲100元；2月23日，焦炭期貨跌至2600元/噸，現貨開始第一輪下跌；截至3月12日，現貨下跌400元/噸，期貨從高點下跌至2260元/噸。由于期貨提前下跌，市場對于焦炭現貨的預期發生變化，春節前供需緊平衡，春節后價格出現了大幅下跌，期貨市場提前反映了現貨未來價格趨勢，而這無疑為旭陽集團的產品定價給出了有效的指引和參考。

南鋼股份是行業領先的高效率、全流程鋼鐵聯合企業，以專用板材、優特鋼長材為主導產品，擁有全球最大的單體中厚板生產基地之一。南鋼股份基于自身特點建立了具有南鋼特色的套保模式。

據該公司相關人士介紹，公司主要運用鐵礦石和焦炭期貨等衍生品鎖定原燃料采購成本，對沖鋼材生產成本上漲風險；運用螺紋鋼等期貨衍生品鎖定成材銷售價格，對沖鋼材價格下跌風險。公司參與期貨市場的目的主要是規避和控制生產經營中原燃料和鋼材價格波動風險，穩定公司生產經營，提升公司綜合競爭力。

南鋼股份相關人士告訴《證券日報》記者，去年年初，公司與下游客戶簽訂一筆遠期鎖價訂單，受疫情影響，鋼材價格大幅下挫，訂單噸鋼毛利較低。考慮到政府對疫情的有力控制，以及訂單交貨時間較長、鋼廠持續性生產的特性，公司認為原燃料端上漲風險較大，此時，期貨端遠期貼水，公司從對沖風險的原則出發，在期貨端買入原燃料。后期訂單根據客戶需求分多次生產并交付。在此套保過程中，銷售部門依據制度要求，提出套保申請，期貨部門擬定了套保方案，履行審批流程后，執行了套保。

“從期現貨最終數據看，達到了鎖定

接單毛利的目的，期貨端對訂單毛利還有優化，期現綜合毛利優化至230元/噸左右，毛利鎖定比例190%。”南鋼股份相關人士表示，此案例中，相比接單毛利有增加，主要是對期貨出入場點進行了一定的優化與擇時，期現基差有利也使期貨端有額外增益。公司套保初心是鎖定訂單毛利，追求套保訂單的整體利潤鎖定，追求套保業務的可控和持續開展，提升公司生產經營的風險管控能力和綜合競爭力。

棉商借機下“金蛋”

實現錦上添花

對于農產品貿易商和加工商來說，套期保值可謂是錦上添花。記者從多家棉花貿易商處了解到，在棉花期貨上市之初，貿易商便紛紛參與其中，經過多年的套期保值交易，除了在生產經營中有效化解各種風險，更是達到了錦上添花的效果。

中紡棉國際貿易有限公司(以下簡稱“中紡棉”)隸屬于中國中紡集團有限公司，是集國內棉花經營和棉花進出口貿易于一體的大型央企，業務范圍涵蓋國內棉花購銷、棉花進出口以及棉花種植、加工、倉儲、物流等產業鏈各環節，整體經營規模每年超過120萬噸，是國內最大的棉花貿易企業之一。

中紡棉相關人士告訴記者，公司作為棉花期貨上市以來的首批參與者，堅持“國內與國外、產業與資本、期貨與現貨相結合”的經營策略，逐年擴大經營規模；同時，通過靈活運用棉花期貨及期權進行套期保值，實現了鎖定經營利潤、防范價格波動的風險管理目標。

“公司去年1月中旬從新疆采購棉花10000噸，采購均價為13800元/噸，同時按照風控策略在CF2005合約上建立對應的賣出套期保值頭寸，建倉均價為14200元/噸，基差為-400元/噸。”中紡棉相關人士介紹說，春節期間棉花價格出現斷崖式下跌，CF2005合約價格從13500元/噸跌至10500元/噸左右；4月份，隨著紡織企業逐漸復工復產，棉花期貨價格底部企穩略有回升，CF2005合約在11000元/噸附近盤整。此時，棉花現貨價格約為11450元/噸，基差為450元/噸。

據了解，通過基差交易，下游紡織企業順利采購低于市場價近200元/噸的原材料，中紡棉順利銷售10000噸棉花，累計盈利超550萬元，在大幅降低紡織企業用棉成本的同時，保障了貿易企業的經營利潤，實現棉紡實體“雙贏局面”，幫助涉棉實體有效應對此次疫情帶來的不利沖擊。

中華棉花集團有限公司(以下簡稱“中棉集團”)是棉花行業首家國家級農業產業化龍頭企業。現有國產棉、進口棉、供應鏈、平臺及綜合五大業務板塊，主營業務是以棉花(籽棉、皮棉)、棉副產品(棉籽、短絨)為主要品種的加工、物流和貿易，經營品種現已逐步擴展至棉紗、PTA等相關紡織產品或原料。

去年美國ICE(洲際交易所)棉花主力合約觸底反彈，但考慮到需求因素和人民幣兌美元匯率升值走勢，折算人民幣后的價格始終大幅低于國內棉花期貨主力合約價格。因此，中棉集團針對進口棉資源選擇在國內棉花期貨套保更為有利，由于進口棉資源不具備交割條件，中棉集團利用“期貨+期權”組合工具進行了趨勢套保。

“去年6月份開始，隨著進口棉逐步到港，在精算進口棉清關、運輸、入庫、商檢等中間成本的基礎上，以折算成人民幣的價格對照內外棉價差變化，在鄭棉期貨主力合約逐步進行比例套保。”中棉集團相關人士告訴記者，同時在測算好權利金成本前提下，在CF2009建立空頭頭寸，形成“期貨+期權”虛實結合的套保頭寸組合，鎖定部分風險和收益，到了9月份交割前后，期貨價格震蕩走高，公司對自持的國產棉、進口棉成本通盤統籌，用具有相對優勢的國產棉倉單替代已經套保的進口棉進行交割，實現了倉單交割置換和資源的優化配置。此外，公司積極推進進口棉資源的線上點價基差銷售，從目前銷售成交數據來看，銷售基差基本全面覆蓋采購環節趨勢套保成本，并實現盈利。

賦能上市公司

缺不了期貨公司這座“專業橋”

在供給與需求之間，期貨公司發布了積極的“橋梁作用”。多位期貨公司人士告訴記者，由于一些上市公司初期對衍生品較為陌生，無法結合自身業務推出實際的操作方案，期貨公司發揮專長為企業提供了很多套期保值方案。

銀河期貨相關人士告訴記者，期貨公司風險管理子公司為產業企業提供了合作套保、倉單融資、基差套利、場外期權、現貨互換交易等新模式，特別是在服務“三農”、服務實體經濟方面，各種期權組合模式、含權現貨、含權貿易等模式不斷被發掘，風險管理子公司與期貨公司業務形成互補。期貨公司為實體提供通道、研究咨詢和資管服務，子公司提供與現貨結合的風險管理、定價服務，總體構成期貨公司業務線。

先融期貨原油化工研究員暴玲玲向《證券日報》記者表示，期貨公司在幫助企業參與期貨套期保值業務方面，發揮了不可替代的作用，一方面，通過對套保手段的靈活運用，企業能夠實現庫存管理、虛擬廠商等多層次的套保效果；另一方面，得益于風險管理工具的創新，期貨投資方式愈發豐富，能以多維度衍生工具幫助企業更好管理風險。同時，上市公司運用期貨期權等衍生品工具進行風險管理的訴求和能力在不斷提升，一些公司通過套保鎖定了利潤甚至實現超額收益。

暴玲玲介紹說，目前期貨公司服務上市公司進行套期保值管理，呈現出綜合化、精細化、專業化等趨勢，同時期貨公司不再局限于單一的經紀業務，風險管理公司業務逐漸成為期貨公司重要的業務組成，風險管理公司極大地拓展了期貨行業的服務范圍。只有抓好研發工作，提升投資咨詢的水平，才能深度綁定客戶供應鏈環節的每一個需求。

南華期貨咨詢服務部顧雙飛也向記者表示，期貨公司結合相關實體企業的風險管理訴求，對其提供套期保值操作的咨詢服務，同時，風險管理子公司近年來的業務廣度和深度也明顯提高，例如在傳統“現貨+期貨”套保服務的基礎上，還為客戶提供例如含權貿易、場外業務、基差貿易、精細化交割指導、倉單服務、合作套保等服務。在期貨公司的努力下，目前實體企業除了開始廣泛接受基差貿易和點價交易等期現結合貿易模式外，對新型場外結構衍生品的接受程度也越來越高，開始接受適合其自身實際需求的定制化風險管理工具和方案。