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“定增募資不及預期，主要有兩個原因：一是定增發行價格較低，導致即使按照發行數量上限進行募資，也無法募集足額的資金；二是在現有的定增價格下，參與的機構較少，反映出機構現階段對該價格的不認可。”有專注定增市場的投資人士表示。

上市公司定增成敗的決定權，正由監管機構轉交到市場手中。

“定增能不能成功，關鍵已不是監管批不批，而是市場認不認。”近日，有資深投行負責人向記者表示，定增募資不達預期的案例頻頻出現，而定增審核節奏依然很快，兩者對比可以看出，定增“注冊制”趨勢已經明朗。

上市公司對此也予以認同。有董秘告訴記者，拿到定增批文，壓力隨之而來，為了能盡可能地達到募資目標，對機構路演、傳遞項目價值等操作必不可少。“知名大公司定增份額都是搶著要，其他公司可就難了。”

在一位長期關注注冊制改革的專家看來，注冊制的核心是市場化，即IPO、再融資等能否成功的決定權在市場，由市場來配置資源。定增過會不難發行難，說明注冊制效果正在顯現。

定增募資不足已成常態

4月1日，南華期貨披露定增發行結果，公司按照12.14元/股的價格非公開發行3006.59萬股股份，募集資金3.65億元。而此前披露的定增方案顯示，公司計劃非公開發行不超過8700萬股股份，募集不超過15億元資金，用于增加公司資本金、補充營運資金等。

最終發行數量由不超過8700萬股落定為3006.59萬股，募資規模從不超過15億元落定為3.65億元，南華期貨此次募資金額目標幾乎只完成了四分之一。

類似南華期貨的案例并不少見。在今年以來發行完成的定增中，已有超過20起出現募資規模不達預期的情況，有些缺口在幾億元，多的可達十幾億元。

“我們這種‘平平無常’公司的定增確實不好發。對大股東來說，肯定不愿意在股價底部發定增，怕對股份比例稀釋太厲害，往往是股價漲上一波才啟動，可股價漲上來了，很多機構卻覺得定增價定高了，不愿意參與。”某主板上市公司的董秘告訴記者。

其進一步分析稱：“其實還是因為我們公司不夠好，業績潛力、市場空間都比較明確，估值也算得清楚，價格稍高一些，機構就遲疑了。而有些新興產業的龍頭公司，前景廣闊，定增方案一出來，機構就要搶，還要找朋友打招呼。”

以東方雨虹為例，公司在4月1日晚間宣布如期完成規模高達80億元的定增。根據公告，共有29家機構參與了報價，最終有13家機構獲得配售，獲配價格為45.50元/股，較40.88 元/股的發行基準價格溢價一成多，足見機構對公司此番定增的看好程度。

兩原因致定增結果不佳

“定增募資不及預期，主要有兩個原因：一是定增發行價格較低，導致即使按照發行數量上限進行募資，也無法募集足額的資金；二是在現有的定增價格下，參與的機構較少，反映出機構現階段對該價格的不認可。”有專注定增市場的投資人士表示。

中鋼天源的定增屬于第一種情況。4月2日，中鋼天源定增發行的1.709億股股份在深交所上市。通過發行上述股份，中鋼天源共募集資金約9.5億元。從發行股份數量看，中鋼天源是達標的，1.709億股的計劃發行數量全部被認購。但由于發行價格不及預期，導致最終募資金額與計劃募集金額上限11億元有一定的差距。

上述投行負責人表示，按照去年出臺實施的再融資新規，市價發行定增的要求就是價格要隨行就市。如果二級市場股價持續表現一般，但公司基于資金需求，也會在較低的價格實施定增。即使詢出來的價格不理想，也只能認了，畢竟好過終止定增募集不到資金。

奧特佳的定增則屬于第二種情況。公司在定增方案中宣布，計劃發行不超過9.39億股股份，募集資金14.8億元，用于新能源汽車熱泵空調系統等項目。但最終發行結果顯示，僅僅發行了1.12億股股份，募資金額為4.26億元。在詢價階段，公司首輪申購報價僅收到8個認購對象的報價單，后啟動追加認購程序，才最終獲得9名機構認購的1.12億股股份，得以完成此次定增。

上述投資人士表示，不能說認購少的定增項目一定不賺錢，也不能說大家搶的項目一定賺錢，有時候甚至是相反的。投資也有句話叫“人多的地方少去”。

定增“注冊制”正在路上

“我個人理解，當有定增項目發行失敗，而且不是孤例的話，那就意味著定增市場實現了注冊制。”上述投行負責人向記者表示，發行失敗并不是監管不讓它發，而是監管放行后，市場卻不看好項目及公司，不愿意掏真金白銀參與，這就是由市場來投票。

這一觀點也得到了上述專家的認同：“注冊制的核心是市場化，IPO和再融資都是公司向市場融資的行為，都應推行注冊制，讓市場決定哪些公司能夠融到錢、哪些不能。如果一家公司的發展前景不被市場認可，那它再融資就發不出來，沒有資金助力其繼續做大。反之，前景廣闊的公司能夠募資更多的資金，實現更好的發展，這就是市場在優勝劣汰，推動資源配置。”

此前監管機構曾表態：貫徹注冊制理念，將再融資審核重點聚焦到關鍵發行條件上來。從去年至今的定增發行情況來看，定增市場正沿著這個思路在走。

去年2月份再融資新規出臺后，對市價定增的相關條款予以明確，并在后續執行過程中，持續引導上市公司、市場機構采用市價定增方案。從審核節奏來看，市價定增的審核效率很高，短短三四個月就能走完流程，而且被否率較此前明顯下降。

“監管對定增尤其是市價定增的審核明顯趨于程序性，讓絕大部分方案都有機會放在市場中供投資者選擇。當項目足夠多的時候，資金就會思考哪些項目是可以投的、哪些不行，市場選擇的區分度自然就出來了。”上述投行負責人告訴記者，目前來看，政策的效果很明顯。

上述投資人士也表示，過去做定增項目，往往只看折價率，只要折價率夠大，根本不管公司好不好。現在定增項目太多了，按照市價發行的項目折價率也沒有那么驚人，還是要看公司本身，回歸到價值投資的道路上來。