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3月19日晚，在中國發展高層論壇2021年會圓桌會議上，中國證監會主席易會滿發表主旨演講。

他在講話中詳細闡釋，下一步更好落實“建制度 不干預 零容忍”九字方針，將盯住制度、結構、生態、定力四大關鍵詞。同時，也回應了關于注冊制的幾大問題，可謂干貨滿滿。

四個關鍵詞

在演講中，易會滿指出了推進“建制度 不干預 零容忍”九字方針落地的四個關鍵詞：

制度

易會滿認為，制度是管根本、管長遠的。資本市場的市場屬性極強，規范要求極高，必須要有一套公開透明、連續穩定、可預期的制度體系，這樣才能行穩致遠。

他介紹，在這一輪改革中，證監會始終把完善基礎制度作為總綱，一方面大力推動健全法治體系，有兩大成果：推動完成證券法修訂，在證券發行注冊制、顯著提升證券違法違規成本、加強投資者保護等方面作出基本制度規范；推動刑法修正案(十一)出臺，對欺詐發行、信息披露造假、中介機構提供虛假證明文件和操縱市場行為大幅提高懲戒力度。

另一方面，證監會以注冊制改革為牽引，推動一系列關鍵制度創新，包括調整再融資和并購重組政策、優化交易結算和減持制度、發布實施退市新規，制度的適應性、包容性明顯提升。證監會將繼續堅持穩中求進、久久為功，加快構建更加成熟更加定型的基礎制度體系，持續提升資本市場治理能力。

結構

制約當前資本市場高質量發展的因素很多，易會滿認為，最突出的是結構性問題，主要包括融資結構、上市公司結構、中介機構結構、投資者結構、資金總量和期限結構等。實踐證明，抓住了結構，就抓住了根本。

他以市場杠桿問題舉例：市場波動很正常，只要沒有過度杠桿，就不會出大事，關鍵是要有一個合理的資金結構。目前，A股市場杠桿風險總體可控。

對于提升專業投資占比問題，他介紹，這兩年公募基金、陽光私募、券商資管發展比較迅速，投資者購買基金的比例在快速提升，是很好的趨勢性變化。但資管行業能否適應財富管理的新趨勢新要求，需要認真評判，盡量解決不平衡，縮小供需質量缺口，不能反復走彎路。

生態

資本市場是一個復雜的生態系統。生態好了，大家才會對這個市場有信任有信心，資源配置、財富管理、提高直接融資比重等功能才能有效發揮。

易會滿認為，監管就是要創造良好生態，維護公開公平公正的市場環境，讓各方都愿意來、留得住。一方面強化“零容忍”的震懾，讓做壞事的人付出慘痛代價。證監會一直致力于推動完善證券執法司法體制機制，構建行政執法、民事追償、刑事懲戒的立體追責體系。比如，信披違法罰款上限從60萬元提高到1000萬元；欺詐發行最高刑期從5年提高到15年；建立了“明示退出、默示加入”的證券糾紛特別代表人訴訟機制，進一步暢通了投資者依法維權渠道。再如，對發行人和中介機構“一案雙查”，實施中介機構資金罰和資格罰并重，加大中介機構追責力度。

另一方面，加快推動市場各方歸位盡責。堅持“敬畏市場、敬畏法治、敬畏專業、敬畏風險，發揮各方合力”的監管理念，引導上市公司誠信經營、守正創新，大力弘揚“合規、誠信、專業、穩健”的行業文化，積極倡導理性投資、長期投資、價值投資的理念，各方共建共治共享的發展格局正在逐步形成。

定力

資本市場外部環境復雜多變、參與主體訴求多樣、市場行情有漲有跌，監管者往往面臨著多元目標、兩難甚至多難選擇。

易會滿稱，監管部門必須保持足夠耐心和定力，保持平常心、獨立性，要堅持全面、辯證、專業、客觀地看問題、做決策，尊重市場規律，按規律辦事，不能人云亦云、似是而非。

一是樹立正確的監管觀。堅持監管姓監，堅定履行好法定職責，堅決防止監管真空，要讓所有的金融活動都納入監管。要精于監管、嚴于監管，敢于動真碰硬，不為噪音雜音所擾。

二是貫徹“不干預”的理念。科學把握政府與市場、放和管的關系，把該放的放到位，把該管的堅決管住。要毫不動搖堅持市場化法治化方向，避免不必要的行政干預。

三是提高監管透明度和可預期性。保持政策的連續性穩定性，對看準的事不因市場一時的變化而左右搖擺，堅持一步一個腳印，積小勝為大勝。堅持陽光用權，堅持“公開為常態、不公開為例外”，自覺接受監督，做到廉潔用權，減少自由裁量。

四是持續提升監管專業能力。堅持科學監管、分類監管、專業監管、持續監管，透過現象看本質，通過個性找共性，辯證把握事物規律。堅守初心使命，倡導專業精神，按照實質重于形式的原則把握監管目標，實現最優效果。

釋疑注冊制四大熱點問題

針對近期市場關注的注冊制改革熱點問題，易會滿作出了詳細的闡釋。

注冊制要不要審？

易會滿說，由于股票公開發行涉及公眾利益，全球主要市場都有比較嚴格的發行審核及注冊的制度機制和流程安排。美國監管機構有龐大的專業團隊分行業開展審核工作。香港交易所和證監會實行雙重存檔制度，均有審核，只是側重點不同。因此，注冊制絕不意味著放松審核要求?，F在科創板、創業板發行上市，交易所都要嚴格履行審核把關職責。證監會注冊環節對交易所審核質量及發行條件、信息披露的重要方面進行把關并監督。從實踐情況看，這些安排行之有效，也很有必要。

只要信息披露就可以上市嗎？

易會滿介紹，注冊制強調以信息披露為核心，發行條件更加精簡優化、更具包容性，總體上是將核準制下發行條件中可以由投資者判斷事項轉化為更嚴格、更全面深入精準的信息披露要求。但中國的市場實際決定了，僅僅靠形式上的充分披露信息還不夠，中國股市有1.8億個人投資者，這是哪個國家都沒有的，必須從這個最大的國情市情出發來考慮問題。證監會始終強調信息披露的真實準確完整，在審核中對信息披露質量嚴格把關。同時，還要考慮板塊定位問題、是否符合產業政策等。這是當前階段的必要務實之舉。

中介機構已經適應了嗎？

易會滿表示，從核準制到注冊制，保薦機構、會計師事務所等中介機構的角色發生了很大變化，以前的首要目標是提高發行人上市的“可批性”，也就是要獲得審核通過；現在應該是要保證發行人的“可投性”，也就是能為投資者提供更有價值的標的，這對“看門人”的要求實際上更高了。最近，在IPO現場檢查中出現了高比例撤回申報材料的現象，據初步掌握的情況看，并不是說這些企業問題有多大，更不是因為做假賬撤回，其中一個重要原因是不少保薦機構執業質量不高。從目前情況看，不少中介機構尚未真正具備與注冊制相匹配的理念、組織和能力，還在“穿新鞋走老路”。對此，證監會正在做進一步分析，對發現的問題將采取針對性措施。對“帶病闖關”的，將嚴肅處理，決不允許一撤了之?？偟囊M一步強化中介把關責任，督促其提升履職盡責能力。監管部門也需要進一步加強基礎制度建設，加快完善相關辦法、規定。

如何保持一二級市場的平衡協調發展？

易會滿說，近期，市場對IPO排隊現象比較關注。有觀點認為，既然實行了注冊制，發行就應該完全放開，有多少發多少。證監會認為，排隊現象是多重因素造成的，總體上反映了中國實體經濟的發展活力和資本市場的吸引力在逐步增強。這與歷史上的“堰塞湖”是有區別的，以前IPO停停開開，預期不明朗，有的排隊要兩三年；注冊制改革后，注冊審核周期已經大幅縮短，接近成熟市場。要實現資本市場可持續發展，需要充分考慮投融資的動態積極平衡。只有一二級市場都保持了有序穩定，才能逐步形成一個良好的新股發行生態。當前，證監會正按照優化服務、加強監管、去粗取精、壓實責任的思路，充分運用市場化法治化手段，積極創造符合市場預期的IPO常態化。

指出資本市場開放需注意的問題

對于中國資本市場進一步擴大對外開放的落地過程中，存在的問題和需要注意的方面，易會滿也闡述的自己的看法。

要不要重點關注外部因素？

易會滿介紹，截至2020年底，外資持續3年保持凈流入，境外投資者持有A股資產突破3萬億元。中國資本市場的吸引力強，外資也獲得了良好的回報，且潛力很大。

他說，當前，市場上也出現了一些有趣的現象。比如，部分學者、分析師關注外部因素遠遠超過國內因素，對美債收益率的關注超過LPR、Shibor和中國國債收益率，對境外通脹預期的關注超過國內CPI。對這種現象我不作評價，但對照新發展格局，建議大家做些思考。

資本市場開放需注意什么？

易會滿說，從中國資本市場目前外資參與情況看，持股市值和業務占比均不到5%，這個比例在成熟市場中并不高。下一步，證監會將堅持資本市場對外開放，對機構設置，開辦業務、產品持開放支持的態度。

他強調，堅持資本市場對外開放的同時，也要注重統籌開放與防范風險的關系，當前要注意兩方面情況。

一是防范外資大進大出。對于資本正常的跨境流動，證監會樂見其成，但熱錢大進大出對任何市場的健康發展是一種傷害，要嚴格管控。在這方面，應該加強研判，完善制度，避免被動。

二是妥善處置中概股問題。中國證監會一直在尋求與美方相關監管機構加強合作，多次提出解決方案，但始終未得到全面的積極的回應。他表示，合作是共贏的選擇，要想解決問題必須坐下來，分歧只能通過協商來解決，別無他路。