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來(lái)源：國(guó)際金融報(bào) 作者：王敏杰

“來(lái)了來(lái)了，他遲到了，但他來(lái)了～”在雪球平臺(tái)上，有投資者在“吊牌之王”南極電商一則公告下這樣留言。在7個(gè)交易日股價(jià)累計(jì)下滑超三成后，南極電商終于就造假傳聞作出了澄清。這距離其被大面積報(bào)道涉嫌體外循環(huán)造假已經(jīng)過(guò)去一周多。

在澄清公告中，南極電商針對(duì)包括凈利率非常高而無(wú)明顯壁壘、無(wú)明顯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式等多個(gè)疑點(diǎn)進(jìn)行了回應(yīng)。在澄清公告的結(jié)尾處，南極電商還稱(chēng)，其是一家數(shù)據(jù)透明、信息公開(kāi)的互聯(lián)網(wǎng)公司，所有數(shù)據(jù)都截取自電商平臺(tái)的官方數(shù)據(jù)，真實(shí)、可靠、可溯源。

不過(guò)，記者注意到，市場(chǎng)對(duì)這份澄清仍存在疑問(wèn)，比如在解釋凈利率時(shí)，其回應(yīng)的均是毛利率數(shù)據(jù)。另外，在應(yīng)收賬款方面，其給出數(shù)據(jù)的時(shí)間段和此前被質(zhì)疑的并不一致。

1月13日，《國(guó)際金融報(bào)》記者采訪了南極電商方面。其相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，其上周一直在準(zhǔn)備這一澄清公告，但相應(yīng)的的審核需要時(shí)間，另外涉及的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也需要反復(fù)確認(rèn)。

股價(jià)閃崩引出造假疑云

此事要從1月初說(shuō)起。2021年開(kāi)年的2個(gè)交易日，南極電商股價(jià)閃崩。其中，1月4日，其以跌停板收尾，1月5日，再度下滑9.91%，市值也跌破300億元。去年，這家公司的市值曾從年初的200余億元飆升到7月最高的近600億元。

消息面來(lái)看，這次看似突然的股價(jià)閃崩，或與興業(yè)證券一位分析師發(fā)布于2019年的研報(bào)有關(guān)。

據(jù)稱(chēng)，這份報(bào)告名為《盈余管理和盈余操縱的界定和識(shí)別》。報(bào)告區(qū)分了“盈余管理”和“盈余操縱”的概念。在“體外循環(huán)造假的識(shí)別”這一項(xiàng)里，截圖顯示，XX電商存在造假的六個(gè)疑點(diǎn)，分別是凈利率非常高而無(wú)明顯壁壘、無(wú)明顯的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、非常輕資產(chǎn)的運(yùn)營(yíng)模式、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款、經(jīng)營(yíng)規(guī)模翻倍增長(zhǎng)，員工數(shù)量反而下降、供應(yīng)商和客戶高度重疊。其中關(guān)于“體外循環(huán)造假的識(shí)別”段落，被市場(chǎng)普遍解讀為針對(duì)的就是南極電商。

報(bào)告還指出，實(shí)際控制人無(wú)其他體外業(yè)務(wù)，卻頻繁進(jìn)行股權(quán)質(zhì)押，實(shí)控人第一筆股權(quán)質(zhì)押(2016-03-22)發(fā)生于借殼上市之后不到半個(gè)月(2016年3月7日借殼上市)。和南極電商對(duì)照比較，時(shí)間點(diǎn)基本吻合。《國(guó)際金融報(bào)》記者翻閱公告注意到，南極電商為借殼上市，2016年3月7日，“新民科技”變更為“南極電商”。2016年3月21日，南極電商曾發(fā)布實(shí)際控制人部分股票質(zhì)押的公告。

不過(guò)，這份研報(bào)在發(fā)布之初并未大規(guī)模發(fā)酵。日前，知名媒體人曹山石曾在社交媒體上發(fā)布信息，稱(chēng)興業(yè)證券該研究員在路演時(shí)談到這一體外循環(huán)造假識(shí)別，舉南極電商為案例分析。此后有重倉(cāng)的公募找上門(mén)，這名頗有靈氣的研究員被調(diào)離研究所去了后臺(tái)。

因此，盡管有不少投資者對(duì)南極電商1月4日、5日連續(xù)2個(gè)交易日股價(jià)大跌“一頭霧水”，但也有不少分析人士認(rèn)為，正是由于此前的造假質(zhì)疑再次發(fā)酵。

多個(gè)質(zhì)疑澄而不清

《國(guó)際金融報(bào)》記者注意到，造假疑云籠罩下，1月4日-1月12日，南極電商累計(jì)跌幅達(dá)32.53%，其中1月12日再度跌停。

就在1月12日晚間，對(duì)于市場(chǎng)關(guān)注的造假質(zhì)疑，南極電商予以澄清。

記者注意到，在凈利率這一點(diǎn)上，南極電商表示公司的盈利主要來(lái)自品牌綜合服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)是公司按發(fā)放商標(biāo)輔料的批次為授權(quán)生產(chǎn)商提供品牌授權(quán)、供應(yīng)鏈服務(wù)等綜合服務(wù)，并收取品牌綜合服務(wù)費(fèi)，在各產(chǎn)品約定的服務(wù)期內(nèi)分?jǐn)偞_認(rèn)收入。業(yè)務(wù)主要成本構(gòu)成為采購(gòu)的輔料成本和人工成本等，因此毛利率較高，2019年本部業(yè)務(wù)毛利率達(dá)92.7%。

南極電商還表示，公司的商業(yè)模式主要為IP品牌授權(quán)，對(duì)標(biāo)海內(nèi)外IP授權(quán)業(yè)務(wù)，均呈現(xiàn)高毛凈利率的特點(diǎn)。此外，IP授權(quán)業(yè)務(wù)本身壁壘較低，但擁有持續(xù)成功的IP壁壘很高。公司以南極人、卡帝樂(lè)鱷魚(yú)、精典泰迪等品牌開(kāi)展授權(quán)業(yè)務(wù)，2020年總GMV銷(xiāo)售額已突破400億元，因此公司的IP品牌授權(quán)具備明顯的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

對(duì)于財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差，應(yīng)收賬款占比重較高這一點(diǎn)，南極電商稱(chēng)2018年及2019年，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額分別為5.51億元、12.55億元，凈資產(chǎn)回報(bào)率ROE(凈利潤(rùn)/凈資產(chǎn))分別為23.71%、24.82%，業(yè)務(wù)現(xiàn)金流狀況良好，凈資產(chǎn)回報(bào)率處于已上市公司中高段位水平。

不過(guò)，此次的澄清也引發(fā)了進(jìn)一步的質(zhì)疑，甚至被指有些“澄而不清”。比如，此前機(jī)構(gòu)的“PPT”質(zhì)疑的是公司的凈利率超高，而南極電商回應(yīng)的是毛利率數(shù)據(jù)。在回應(yīng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)質(zhì)量差、應(yīng)收賬款占比重較高部分，南極電商引用的是2018年及2019年的數(shù)據(jù)，而此前機(jī)構(gòu)研報(bào)質(zhì)疑的是2017年以前的數(shù)據(jù)。

南極電商相關(guān)負(fù)責(zé)人向記者指出，其也注意到市場(chǎng)的質(zhì)疑，在毛利率和凈利率這一點(diǎn)上，公司費(fèi)用是相對(duì)固定的，主要是員工的管理費(fèi)用和一些銷(xiāo)售費(fèi)用。“不管從毛利率還是凈利率看，其實(shí)都是一個(gè)口徑，更重要的是理解我們的模式，就是所有的品牌授權(quán)都是高毛利和高凈利的”。對(duì)于應(yīng)收賬款，其稱(chēng)給到的是最近幾期的。“再往前面應(yīng)收賬款的情況我們當(dāng)然也有，但我們想強(qiáng)調(diào)的是近幾年的應(yīng)收賬款一直處在比較穩(wěn)定的占比，即占(營(yíng)業(yè)收入)20%左右的水平。”

這一澄清公告發(fā)布后，南極電商近日股價(jià)反彈，1月13日-1月14日，其股價(jià)累計(jì)上升10.62%。

賣(mài)吊牌的授權(quán)公司

公開(kāi)資料顯示，南極電商前身是南極人，總部位于上海，是A股上市公司。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)是品牌綜合服務(wù)、經(jīng)銷(xiāo)商品牌授權(quán)服務(wù)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)。

在2020年半年報(bào)中，南極電商稱(chēng)自己以電商渠道為主，用品牌授權(quán)和產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)力爭(zhēng)打造世界級(jí)消費(fèi)品巨頭。去年上半年，其品牌在各電商渠道合計(jì)約有10萬(wàn)個(gè)產(chǎn)品鏈接，在各電商渠道可統(tǒng)計(jì)的GMV達(dá)143.78億元，同比增長(zhǎng)30.94%。2020年三季報(bào)顯示，去年第三季度，南極電商實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.46億元，同比增長(zhǎng)13.14%；凈利潤(rùn)為2.91億元，同比增長(zhǎng)34.9%。

記者注意到，因?yàn)樗叩氖跈?quán)模式，南極人的“負(fù)面”也不少。2020年7月6日，北京市市場(chǎng)監(jiān)督管理總局公示了對(duì)北京市場(chǎng)上銷(xiāo)售的兒童服裝進(jìn)行的抽檢情況。其中，商標(biāo)為“南極人”的彩棉和服三件套、嬰幼兒內(nèi)衣存在繩帶不合格的問(wèn)題，商標(biāo)授權(quán)人為南極人(上海)股份有限公司，生產(chǎn)制造商為丹陽(yáng)市昊琪服飾有限公司。

多家媒體曾報(bào)道稱(chēng)，2018年一年內(nèi)，南極人的蠶絲被、內(nèi)衣、童裝、卷發(fā)器、按摩棒等產(chǎn)品，總共登上國(guó)家質(zhì)監(jiān)部門(mén)及消費(fèi)者協(xié)會(huì)黑名單14次。

值得注意的是，此次的澄清公告中，南極電商稱(chēng)上市五年以來(lái)，已累計(jì)實(shí)現(xiàn)超過(guò)1100億元銷(xiāo)售額，2020年阿里平臺(tái)銷(xiāo)售近3.37億件商品、覆蓋2.93億消費(fèi)人次。公司本部近三年凈利率保持在70%以上，凈資產(chǎn)回報(bào)率保持在20%以上，無(wú)外部有息負(fù)債，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流持續(xù)為正。“抱著對(duì)公司股東及長(zhǎng)期利益負(fù)責(zé)的態(tài)度，公司對(duì)每一筆資金的使用都保持謹(jǐn)慎的態(tài)度”。