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來源：中國經營報 作者：曹學平

近日，曾于新三板掛牌的深圳市家鴻口腔醫療股份有限公司(以下簡稱“家鴻口腔”)赴創業板IPO申請獲受理，牙科企業開啟資本化之路引起廣泛關注。

義齒，即通常所說的“假牙”，在報告期內是家鴻口腔收入的主要來源，占比在80%～93%左右。2017年～2019年，家鴻口腔主營業務毛利率均接近50%，2020年上半年因受新冠肺炎疫情影響下降至41.4%。

值得注意的是，家鴻口腔以境外市場為主，報告期內公司前五大客戶中僅有一家位于中國，即泰康拜博醫療集團有限公司(以下簡稱“泰康拜博”)及其控制的企業，泰康拜博為公司股東，故屬家鴻口腔關聯方。

招股書顯示，除了泰康拜博，家鴻口腔也曾向兩家關聯方——深圳市康必達科技貿易有限公司(以下簡稱“康必達”)、深圳市固特福精密科技有限公司(以下簡稱“固特福”)銷售產品。只不過，2019年6月，家鴻口腔實際控制人鄭文將其實際控制的固特福的全部股權轉讓給佳訊發展有限公司(以下簡稱“佳訊發展”)；2020年11月將康必達注銷。

《中國經營報》記者注意到，佳訊發展曾是家鴻口腔的合作伙伴。2014年，兩家公司共同出資設立深圳康易捷實業有限公司(曾用名：深圳德安捷數位科技有限公司，以下統稱“康易捷”)。佳訊發展后于2017年退出康易捷。

IPO前清除關聯方，昔日合作伙伴精準接盤，這其中是否存在相關利益輸送？家鴻口腔方面對記者表示，“相關股權轉讓符合法律法規規定，定價合理、公允。公司已嚴格按照深交所相關規定，真實、完整、準確地披露公司相關信息，不存在損害公司及股東利益行為，也不存在相關利益輸送。”

毛利率近50%

招股書顯示，家鴻口腔主要從事固定義齒、活動義齒和正畸產品的研發、生產及銷售，以及口腔修復類醫療器械產品經營銷售等業務，下游為口腔醫療服務行業。

2017年～2019年及2020年上半年，家鴻口腔主營業務毛利率分別為48.91%、49.74%、47.58%和41.4%。公司在招股書中指出，如果未來銷售價格及成本波動的幅度和方向不一致，仍將出現毛利率波動的風險。

截至2020上半年，家鴻口腔固定全瓷類義齒、固定金屬類義齒、活動膠托類義齒和活動鋼托類義齒的平均銷售成本為131.32元/顆、161.54元/顆、103.06元/顆、159.66元/顆。

雖然四類“假牙”產品的成本都是僅100余元，但這其中最賺錢的實屬全瓷牙。記者注意到，報告期內，固定義齒業務是家鴻口腔第一大收入來源，其營收占比從2017年的73.92%持續下降至2020年上半年的63.28%，仍占據半壁江山。

其中，全瓷牙就為家鴻口腔貢獻約四成營收，且其毛利率最高。2017年～2019年，該產品的毛利率均超過60%，2020年上半年則下降至56.29%，主要原因是公司執行新收入準則，調整相關費用所屬的會計科目。

不過，記者注意到，家鴻口腔的全瓷牙銷售均價近年來呈現持續下降趨勢，平均銷售成本卻有所上升。

對此，家鴻口腔方面對記者表示，“報告期內，公司主要產品平均銷售價格變動幅度較小。公司的產品主要為定制化產品，產品的細分類型較多，產品銷售均價受產品結構、客戶結構、產品成本等影響。”

另一方面，家鴻口腔的存貨規模近年來亦呈現上升趨勢，從2017年的1383.18萬元逐步上升至2020年上半年的3920.03萬元，雖占公司的資產比例不高，但在兩年半的時間內已增長近3倍。其中，種植類產品金額從0萬元劇增至2251.63萬元。

家鴻口腔解釋稱，公司為保證供貨充足，及時滿足客戶需求，對種植類產品進行了一定量的備貨。但如果因客戶需求或市場競爭環境發生重大不利變化導致銷售價格大幅下降，將可能造成公司種植類產品存貨出現積壓甚至發生存貨跌價的風險。

國內主要客戶為公司股東

從市場方面上看，家鴻口腔營業收入的“大頭”來自境外。報告期內，公司境外收入占公司主營業務收入的比例分別為73.02%、68.2%、61.82%和61.29%。

值得注意的是，基于行業慣例，在開展業務合作時，境外客戶并未與家鴻口腔簽訂銷售合同或框架性銷售協議，而是通過與牙模一同郵寄的方式下達訂單，公司在收到訂單后進行生產，境外客戶并無向公司提供長期采購訂單的義務。

另外，因境外收入主要以美元、歐元計價，家鴻口腔報告期內的匯兌損失分別為506.19萬元、-559.61萬元、-264.28萬元和-159.76萬元，其絕對值占當期利潤總額的比例分別為20.03%、12.18%、5.22%和9.43%。

2017年～2019年及2020年上半年，家鴻口腔前五大客戶中就有4家來自美國、法國、瑞典或挪威的客戶，而唯一的國內客戶又是公司的股東。

2016年4月，家鴻口腔在新三板公開發行股票1288萬股，募集資金5886.16萬元，發行價格為4.57元/股。其中，泰康拜博認購988萬股、耗資4515.16萬元。2017年3月，泰康拜博將其持有的家鴻口腔600萬股份進行轉讓，轉讓價格為6.33元/股，溢價近40%。

截至2020年，泰康拜博仍持有家鴻口腔388萬股股份，持股比例約4.91%。

家鴻口腔與泰康拜博的關聯交易是基于雙方簽訂的《戰略合作協議》及補充協議的約定。報告期內，公司對泰康拜博及其控制的企業銷售義齒等分別為1619.42萬元、2023.88萬元、2097.25萬元和679.96萬元，分別占公司營業收入的比例為7.06%、8.11%、6.77%和5.7%。

家鴻口腔表示，雙方合作的主要原因是泰康拜博及其控制的企業對義齒的需求數量較大，境內較大型的數家供應商均有與之合作。另一方面，公司可滿足泰康拜博及其控制的企業的供貨要求。

不過，家鴻口腔與公司股東的這段合作關系將持續多長時間，暫不得而知，家鴻口腔方面也沒有披露相關的協議內容。

報告期內，除了泰康拜博，家鴻口腔還向另外3家關聯方銷售產品，這3家公司分別是深圳僑城菲諾口腔門診部(以下簡稱“僑城菲諾”)、康必達、固特福。

只不過，上述3家關聯方的命運截然不同。時至今日，僑城菲諾仍由鄭文控制，在角色上是家鴻口腔的下游客戶。2019年和2020年上半年，家鴻口腔向僑城菲諾銷售義齒等分別為62.82萬元和53.44萬元。

康必達則設立于2017年11月，主要從事義齒產品的銷售，在被注銷前同樣為鄭文實際控制。康必達自2018年起實際開展業務經營活動，也是從這一年開始采購家鴻口腔的義齒產品，并對外銷售。家鴻口腔坦言，康必達與公司業務存在一定競爭，但其營業收入占公司營業收入比重極小。

而在報告期內，鄭文曾通過康必達實際控制固特福。固特福主要從事種植修復類產品、種植導板類產品的設計咨詢服務。從2019年起，家鴻口腔將部分具有技術門檻的種植修復類產品、種植導板類產品的設計、CNC加工等工序與固特福合作。

2019年和2020年上半年，家鴻口腔向固特福支付相應的費用分別為550.18萬元和307.06萬元。與此同時，固特福因自身業務需要向家鴻口腔采購了義齒產品和3D打印模型等，金額分別為12.48萬元和6.41萬元。

而就在2019年6月，鄭文將其實際控制的固特福的全部股權轉讓給佳訊發展，交易對價未知。

記者注意到，佳訊發展其實是家鴻口腔的“老朋友”。2014年，雙方設立了康易捷，佳訊發展和家鴻口腔分別持股51%、49%。2015年年報及2016年半年報顯示，家鴻口腔對康易捷權益法下確認的投資收益均為負數。

天眼查顯示，2017年6月，佳訊發展退出康易捷股東名單列表。家鴻口腔披露，康易捷由鄭文實際控制，該公司自2017年3月至今，未再實際從事經營活動，僅持有僑城菲諾100%股權。而截至目前，佳訊發展旗下也僅有固特福一家對外投資公司，固特福的法定代表人為佳訊發展董事陳新杰。

家鴻口腔表示，從2020年7月起，公司與固特福的合作模式轉換為由家鴻口腔向固特福采購相應的種植修復類產品和種植導板類產品。