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來源：新浪財經 作者：何吾

近日，杭州老鷹教育科技股份有限公司更新了招股說明書。招股書顯示，在疫情的不利影響下，老鷹教育業(yè)績受挫，其2020年1-9月的營業(yè)收入、凈利潤，毛利率及學生人數(shù)等均出現(xiàn)下滑。

老鷹教育曾于2016年8月在新三板掛牌，2018年3月正式摘牌。作為一家以藝考培訓為主要業(yè)務的教育培訓公司，老鷹教育在A股市場中具有稀缺性。不過根據12月21日的公告，美股上市公司華夏視聽教育擬以3億人民幣對價收購水木源100%股權。水木源是一家以將清華美院和中央美院作為考學目標的學員為培養(yǎng)核心的畫室，同時也是老鷹教育的主要競爭對手之一。

如果老鷹教育和水木源均能順利登陸資本市場，業(yè)內競爭或將加劇。

老鷹教育的業(yè)務主要集中于浙江，除受疫情影響業(yè)績受挫外，公司資產負債率也逐步走高。由于近年來公司進行資產投資擴建，導致投資性現(xiàn)金流量凈流出金額較大。

業(yè)績集中于浙江 市占率1.10%

老鷹教育的創(chuàng)立最早可以追溯到2008年，創(chuàng)始人應偉明原為浙江省杭州第七中學美術教師，后辭職創(chuàng)業(yè)。經過多年發(fā)展，公司已形成富陽、銀湖、象山、深圳、溫州、義烏、成都七個校區(qū)，教職工近600人，2019學年共培訓美術藝考學員4700多人，培訓美術興趣學員2500多人。

老鷹教育主要以面授方式為學員提供美術培訓服務。主要學員為美術藝考生和其他對美術感興趣的人群。

從宏觀角度來看，根據 Analysys 易觀的數(shù)據，我國美術藝考培訓市場規(guī)模從 2015 年的 162.30 億元不斷提升至 2019 年的 259.90 億元，年均復合增速 12.49%。預計 2022 年美術藝考培訓市場規(guī)模為 351.70 億元。

招股書披露，美術高等院校主要以九大美院為主，圍繞中央美術學院、清華美術學院和中國美術學院形成北京與杭州兩個全國性的培訓市場。老鷹教育的市場和生源主要集中在浙江省，2017年到2019年及2020年1-9月，公司分別有45.43%、50.07%、59.14%和59.84%的生源收入來自浙江省，金額及占比呈現(xiàn)逐年增加趨勢。

老鷹教育表示，未來沒有規(guī)劃在浙江省以外設立分校區(qū)，而是采用在全國主要城市布局體驗中心的方式。體驗中心承擔著引流全國生源和在重點生源地孵化新校區(qū)的作用。

本次擬募集投資的4.75億資金中，3億元將用于在杭州市富陽區(qū)場口鎮(zhèn)購置場地新建培訓校區(qū)。

整個美術培訓市場相對分散，集中度不高。2017年到2019年，老鷹教育的市場占有率分別為0.96%、1.08%和1.10%。

招股書

據介紹，老鷹教育的主要競爭對手有荷馬教育、白塔嶺畫室、小澤畫室和水木源畫室等。上述公司均開始全國擴張，在異地設有分校并布局外省市美術聯(lián)考市場。

據12月21日的公告，美股上市公司華夏視聽教育擬以3億人民幣對價收購水木源100%股權。如果老鷹教育和水木源均能順利登陸資本市場，業(yè)內或面臨競爭加劇風險。

線下培訓和直營為主 學費增長推高營收

2017年到2019年，老鷹教育的營業(yè)收入分別為1.73億元、2.34億元和2.87億元；凈利潤分別為0.38億元、0.60億元和0.80億元。

業(yè)績的增長主要來源于收費水平的提高，學生人數(shù)的貢獻力度較小。以公司核心收入來源美術長期班來看，收費標準由2018屆的3.5萬元-11.7萬元/期，增長至2021屆的6.48萬元-16.1萬元/期；2017年到2019年，美術長期班學員人數(shù)分別為6236人、7879人和8847，增長率為26%（2018年）和12%（2019年）。

問詢函回復

經營模式上，老鷹教育以線下面授為主。公司認為雖然目前以美術寶、畫啦啦等為代表的企業(yè)在美術培訓市場推行在線1對1和在線小班教學。但現(xiàn)場面授仍然是美術培訓，尤其是美術藝考培訓的主流教學場景。

老鷹教育表示，面授模式為主是由美術藝考階段的學習試錯成本高；藝考培訓是場景式的、視覺化的、互動式的；良好的備考環(huán)境和自律的學習氛圍對美術藝考學員非常關鍵等特點所決定的。

另一方面，老鷹教育目前所有校區(qū)均為直營模式，沒有采用大多數(shù)機構所青睞的“直營+加盟”模式。公司認為杭州作為重要的全國性藝考培訓基地之一，對整個浙江省存在強大的虹吸效應，因此加盟模式效果不顯著。

疫情不利影響顯著 資產負債率達58.64%

基于以線下面授為主的經營模式，疫情給老鷹教育帶來的不利影響顯然易見。

據悉，公司在2020年上半年無法正常開展培訓業(yè)務，營業(yè)收入及凈利潤較2019年同期大幅減少。2020年1-9月，老鷹教育營業(yè)收入同比下滑22.93%、營業(yè)毛利同比下滑35.45%。毛利率方面，2017年到2019年的毛利率均高于50%，而2020年前三個季度毛利率則為40.85%。

由于2020屆美術校考時間推遲，導致公司校考培訓時間延長，停課期間無法開展面授培訓，在學員 1 月離校后至3月底和7月中上旬校考前期間，分別以網課和線下指導等方式提供培訓服務，預收剩余培訓費的攤銷時間變長，每月分攤的收入相應較少，由此導致 2020 年2 月收入較低，以前無校考培訓收入的3月今年則有校考培訓收入。

資產負債方面，截至2020年9月30日，老鷹教育的資產負債率為58.64%。較2019年底的52.69%和2018年底的47.73%有所提高。

貨幣資金余額為0.27億元，短期借款為0.45億元，一年內到期的非流動負債為0.13億元。

現(xiàn)金流方面，公司2018年、2019年和2020年前三個季度的投資性現(xiàn)金流量凈額分別為-1.22億元、-2.42億元和-1.10億元。其中購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現(xiàn)金流出較大，分別為1.26億元、2.67億元和1.10億元，高于同期經營性現(xiàn)金流凈額。公司表示，主要系銀湖校區(qū)和場口校區(qū)兩大校區(qū)建設工程項目支出較大所致。