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(東方高圣創(chuàng)始人陳明鍵在晨哨集團(tuán)投決薈上，代表新醫(yī)藥組的發(fā)言)

100年前的今天，從1918年冬到1920年春，西班牙大流感把歐美折騰了三個來回，驚魂難定，道瓊斯工業(yè)指數(shù)跌至最低谷69點。

至暗時刻，誰也沒料到一次長達(dá)十年的大繁榮悄然降臨：歸功于汽車和電力兩大行業(yè)的引爆，1929年，道瓊斯工業(yè)指數(shù)爬上歷史高點389點，史稱資本主義的“鍍金時代”。

歷史倘若重演，未來十年將是大繁榮的“20年代”。

1

大多數(shù)人可能根本不相信有繁榮20這種好事，畢竟2020年鬧心事太多了，單是外部大環(huán)境已經(jīng)起了三大變化。

首先，中美關(guān)系回不去了。

中國再裝孫子，美國也不信了，你低調(diào)，韜光養(yǎng)晦，已經(jīng)沒用了，別人認(rèn)定你要當(dāng)爺了，所以裝孫子沒有用了。

中美關(guān)系最好的時候是2013年，當(dāng)時我在斯坦福胡佛研究所做訪問學(xué)者，美國前國務(wù)卿賴斯和我面對面討論，她形容中美是夫妻關(guān)系。投桃報李，時任國務(wù)院副總理汪洋在中美戰(zhàn)略對話會上也談到，中美是夫妻關(guān)系，要是鬧離婚雙方都損失慘重。

從那時的關(guān)系最頂峰，到現(xiàn)在鬧離婚，不過七年光陰，真應(yīng)了“七年之癢”。

三十年河?xùn)|，三十年河西。中美從70年代建交，經(jīng)歷了30年的上升周期，現(xiàn)在壞也要壞上一陣子。

其次，今天很多人擔(dān)憂科創(chuàng)板泡沫。

客觀的說，我們沒有那么多硬核科技，今天的科創(chuàng)板上市公司更多是矮子里面挑將軍。雖然是從矮子里面挑將軍，大的科學(xué)家、投資家，認(rèn)為這些創(chuàng)新都小兒科，但它仍然給投資機(jī)構(gòu)帶來了足夠高的回報。這就叫千金買馬骨，用一定的泡沫把真的硬核創(chuàng)新培育出來，把偉大公司養(yǎng)出來。

美國2001年的互聯(lián)網(wǎng)和生物醫(yī)藥泡沫之后，最后活下來的企業(yè)像蘋果、亞馬遜、安進(jìn)、基因泰克等，都成了互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)和生物醫(yī)藥領(lǐng)域的偉大公司。

昨天看到阿聯(lián)酋總理在打我們中國的疫苗，盡管我們的疫苗工藝陳舊，還是百年老方子——滅活疫苗，但畢竟是全球前三，在全世界人民心目中激起了很大浪花。

耶路撒冷一位諾貝爾化學(xué)獎得主，也是我們中以海德的董事，他說不敢出門，就等著中國的疫苗，說只有中國的疫苗安全，新的mRNA疫苗不安全。他是RNA轉(zhuǎn)錄機(jī)制的鼻祖，得了諾貝爾獎，還是相信老方子。

2

再來看看醫(yī)藥行業(yè)內(nèi)的變化。

最大的變化是集采不斷的深化。曾經(jīng)有人認(rèn)為“4+7”搞搞就完了，沒想到是不斷擴(kuò)大的“4+7”，不斷深化的“4+7”。這就和我們很多生物醫(yī)藥創(chuàng)新藥企要求的回報產(chǎn)生了比較大的沖突。

今年P(guān)D-1醫(yī)保價格就要降到一萬美元以下了，很多單抗五百一千了，這種情況下，我們很多做生物創(chuàng)新的企業(yè)，他們的預(yù)期完全被打破了，接下來的創(chuàng)新還搞不搞？成了行業(yè)非常大的焦慮。

復(fù)星陳啟宇先生提出，在中國的仿制藥領(lǐng)域，有可能出現(xiàn)類似富士康的企業(yè)。

原因在于，藥品集采不斷，價格一降再降，成本一降再降，實際上是我們中國的仿制藥企業(yè)變成制造業(yè)，辛辛苦苦讓自己更辛辛苦苦。我們不能總是內(nèi)卷，我們還得外卷，外卷到全球化，總在自己家里打是不行的。

原來我們溫州做打火機(jī)的故事，可能會在醫(yī)藥行業(yè)出現(xiàn)。打火機(jī)的故事是這樣的：一個村子里有兩個做打火機(jī)的企業(yè)，在工藝、成本、樣式上兩家苦苦競爭二十年，最后全世界大的打火機(jī)廠都沒有了，就剩他們兩個。這說明，通過內(nèi)卷化的競爭，帶來了全球外部的效率。

現(xiàn)在談突破創(chuàng)新，更多的是高端科技，諸如光刻機(jī)、量子計算機(jī)。但我們發(fā)現(xiàn)，在很多國計民生的小產(chǎn)品上，很多關(guān)鍵零部件還是被掐著脖子。昨天魚躍集團(tuán)的Lisa告訴我們，在疫情最緊張的時候，呼吸機(jī)的核心傳感器被霍尼韋爾斷貨，特朗普發(fā)總統(tǒng)令說不能賣給中國人，只能賣給美國企業(yè)。魚躍老板去登門拜訪求爺爺告奶奶才弄回來一半貨源。

這些不起眼的零部件，找不到國產(chǎn)廠家的，在小小呼吸機(jī)上有三十個左右。

所以，我們的創(chuàng)新不能只是緊盯著最前沿的、最耀眼的技術(shù)，這些在零部件、元器件上創(chuàng)新，“零創(chuàng)新”還沒有得到投資者的足夠關(guān)注。

另外，資本市場的變化也很有趣，并購套利的機(jī)會突然消失。過去上市公司收購非上市公司，買進(jìn)來股票就漲，漲三五倍都算少的，一漲就是八倍、十倍。但現(xiàn)在一個并購，股票漲30%、50%都算是好的。

為什么會這樣？就是因為在座的各位股權(quán)投資工作者辛辛苦苦工作，不斷抬高了一級市場估值，導(dǎo)致一二級市場套利空間完全沒有了。

我從96年開始干上市公司并購，現(xiàn)在失業(yè)了。我現(xiàn)在不和投資家坐一塊兒喝酒，而是每天穿著白大褂進(jìn)實驗室動物房，跟科學(xué)家混在一起，就是想從底層找到一些突破型的技術(shù)。

3

火燒旺地，大災(zāi)之后必有大建。假如繁榮的十年悄然而至，我們有三個錦囊給大家。

第一是關(guān)于創(chuàng)新。健康的創(chuàng)新要“以終為始”，以終點作為起點。

創(chuàng)新不能有出生缺陷，比如專利有缺陷，就是大的出生缺陷；在應(yīng)用場景有重大缺陷更不行，你覺得方法很好，但臨床大夫不認(rèn)可，這類創(chuàng)新出生的時候就帶著缺陷，長得越大，越是巨嬰。

醫(yī)藥創(chuàng)新有三新，指的是“新的靶點，新的平臺，新的市場”。新的市場指的是醫(yī)保市場。醫(yī)藥行業(yè)是最奇怪的行業(yè)，不是簡單買賣雙方?jīng)Q定產(chǎn)品和價格，買方(患者)不能選擇產(chǎn)品，而是專家決定，買方也不付錢，而是醫(yī)保買單。賣方是藥廠，但銷售藥品的卻是大夫，因此這個市場是一個高度復(fù)雜分裂的市場。

過去十年，醫(yī)藥行業(yè)的繁榮來自于醫(yī)保，醫(yī)保在過去十年里從兩千億到兩萬億。未來十年的繁榮則來自于商業(yè)保險，尤其是創(chuàng)新藥的繁榮肯定來自于商業(yè)保險。我們醫(yī)保支付去年是兩萬億，商業(yè)保險是七千億，每年38%的速度增長，我想不到五年，就可能趕上醫(yī)保。

醫(yī)保就像是經(jīng)濟(jì)艙，是普惠性質(zhì)的，它沒有使命去支持創(chuàng)新。商保好比是商務(wù)艙，所以對創(chuàng)新藥來說，要想拿回創(chuàng)新的紅利，可能要把眼睛盯在商保上。

其次是耶路撒冷計劃，吸引一帶一路上的國家把真正硬核科技企業(yè)弄到科創(chuàng)板上市，把科創(chuàng)板變成一帶一路的納斯達(dá)克。我看到以色列一個13億美金估值的醫(yī)療器械企業(yè)，曾經(jīng)得過這個領(lǐng)域的諾貝爾獎—蓋倫獎，解決腦膠質(zhì)瘤和阿茲海默癥，這家真正“0-1”科技企業(yè)在科創(chuàng)板至少三百億人民幣的市值。

我們今天有這么多的國有資本基金，這是有長遠(yuǎn)國家戰(zhàn)略眼光的錢，他們現(xiàn)在越來越敢于承擔(dān)風(fēng)險，敢于投像信達(dá)這樣沒有盈利的企業(yè)。在一帶一路突破型創(chuàng)新企業(yè)的引進(jìn)上，未來國有資本應(yīng)該成為有耐心的領(lǐng)投者。

最后需要看到的是，上世界二十年代最火的行業(yè)是汽車，本世界二十年代最火的要數(shù)Bio Tech。

在咱們蘇州工業(yè)園區(qū)，水面以下橫行霸道的是陽澄湖大閘蟹，在水面以上橫著走的是一千多家新興的生物醫(yī)藥公司。我們做投資的有一句話，不怕錯過，就怕投錯。但是現(xiàn)在投生物醫(yī)藥，很多人不怕投錯，就怕錯過。在股權(quán)投資市場，對于任何一個單個生物醫(yī)藥企業(yè)，都無法給出一個投對或者投錯的答案，但是投資人能不能從被動試錯換成主動推動的力量。

今天已經(jīng)在香港B板和科創(chuàng)板上市的生物醫(yī)藥公司，90%都不是能跑到最后的千里馬，明明股價有泡沫沒有交投，但CEO還是普遍認(rèn)為自己股價被低估了。殊不知，沒有最低只有更低，當(dāng)IPO的頭湯已經(jīng)喝完，越來越多的生物醫(yī)藥公司上市，馬太效應(yīng)會越來越明顯，市場會給巨頭越來越高估，對中小上市公司的所謂“低估”將長期存在。

十年后，全球醫(yī)藥行業(yè)十大公司世界可能會有五家是中國企業(yè)，哪五家會入選未來全球TOP10，靠的是兩件事情，第一是研發(fā)和銷售平臺的建設(shè)，第二是聯(lián)合重組。

國際醫(yī)藥巨頭哪家不是靠聯(lián)合重組跑出來的，如果說單靠信達(dá)、君實自我野蠻生長，相信10年后都達(dá)不到世界前十名。但是靠資本推動的整合是完全可以的。尤其是像中金這樣規(guī)模的資本，像我們東方高圣這樣的醫(yī)藥并購專家，就應(yīng)該做世界最大生物醫(yī)藥企業(yè)的“催生婆”。

美國總統(tǒng)選舉人投票結(jié)束了，輝瑞公司疫苗出廠了，這兩大不確定性的事件都基本畫上里句號。

冬至就要來臨，在這個至暗時刻，我聽見了繁榮的腳步聲。

(本文經(jīng)錄音整理，由本人確認(rèn))