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來源：新金融觀察 作者：劉暢

廣東三和管樁股份有限公司(以下簡稱“三和管樁”)是一家主要從事預應力混凝土管樁產品研發、生產、銷售的企業，主要產品為外徑 300mm～800mm，多種型號、長度的預應力高強混凝土管樁。近日，三和管樁在中小板成功過會，但是其募資項目疑點重重、毛利率低、負債率高等問題仍然亟待解決。

募資項目官方披露不一致

據三和管樁招股說明書內容顯示，此次IPO募集資金募投項目之一的“江門預應力高強度混凝土管樁生產基地建設項目”，投資總額為41695.53萬元，實施主體為全資子公司江門鴻達，建設周期為12個月。項目建設完成后，將形成年產Ф400mm預應力高強度混凝土管樁60.00萬米；Ф500mm預應力高強度混凝土管樁240.00萬米；Ф600mm預應力高強度混凝土管樁150.00萬米；Ф800mm預應力高強度混凝土管樁50.00萬米的生產能力。預計項目完全達產后將為公司新增年均銷售收入91946.48萬元。此外，項目的土地使用面積為81685.00平方米。

但是，該項目的備案信息則顯示，項目起止年限為2020年5月1日至2021年4月1日共11個月。

另據當地區政府網站在今年6月份的一則消息內容顯示，該項目已經在2020年6月28日舉行開工典禮，項目預計明年7月份建成投產，比招股書披露的建設周期少了1個月；項目總投資額超過5億元，主要生產400、500、600、800及1200高強度預應力混凝土管樁，這里的投資額比招股書里披露的投資額多了近1億元，還多了一項1200高強度預應力混凝土管樁的生產內容；投產后預計年產值超10億元，和招股書披露的相差約8053.52萬元。

所以，該項目在投資金額、達產后增收金額、建設工期、生產產品等方面都存在披露不一致的情況。

三和管樁認為，之所以要募投大幅擴產，是因為報告期內(2017年至2019年)，公司樁類產品產能分別為3348萬米、3337萬米和3282萬米，產能利用率已經飽和。這個角度上，擴產勢在必行。

然而，三和管樁去年9月發布的《研發中心建設項目的環境影響報告表》內容卻顯示，公司主要從事OHC管樁生產，年產預應力高強度混凝土管樁360萬米，還不及招股書披露產能的十分之一。

現金流狀況堪憂

招股書數據顯示，2016-2019年，三和管樁的營業收入分別為305066.62萬元、436618.67萬元、569535.97萬元和608928.18萬元，實現凈利潤依次為6029.95萬元、15996.74萬元、27758.54萬元和15229.31萬元。同期內，三和管樁銷售商品、提供勞務收到的現金分別為290888.95萬元、385370.23萬元、513186.87萬元和494153.79萬元，經營活動產生的現金流量凈額分別為61843.84萬元、67037.02萬元、61388.37萬元和22211.21萬元。可以看出，三和管樁連續四年銷售商品、提供勞務收到的現金都不及營業收入多，而且去年雖然營收增長，但是凈利潤卻同比大幅下滑45.14%，經營活動產生的現金流量凈額也大幅下降63.82%。

而連年增長的營收中還有部分是來自于關聯交易方。招股書數據顯示，2016-2019年，三和管樁對關聯方實現的營業收入占公司當期營業收入總額的比例分別為11.72%、17.62%、21.28%及24.07%。其中對廣東和建建材有限公司、廣東拓納建材有限公司、海南中和建建材有限公司(已注銷)三家合營企業的營業收入合計占比為11.26%、16.98%、19.76%、23.41%，對關聯方的收入依賴逐漸增加。如果剔除這些關聯方的交易，其營業收入無論在總金額還是增長速度上都會打折扣。同時，對于關聯方業務的逐漸依賴也會導致其競爭力下降，對其企業形象可能產生負面影響。

此外，三和管樁的流動比例以及資產負債率情況都不理想。2016-2019年，其流動比率分別為0.67、0.76、0.96和0.85，速動比率分別為0.57、0.64、0.80和0.67，資產負債率分別為77.75%、76.68%、67.83%和70.92%。而同期內，同行業可比公司的流動比率均值分別為0.95、1.02、1.31和2.01，資產負債率均值分別為76.40%、66.22%、63.93%和42.05%。

下游前景不明

三和管樁所處預制混凝土樁行業的發展前景，很大程度上取決于我國在交通運輸、工業發展、市政項目以及民用建筑等固定資產和基礎設施方面投資的發展速度。今年年初，受到新冠肺炎疫情的影響，全球經濟形勢惡化，我國經濟雖然表現出了較強的韌勁，但因為工期延后甚至一直無法開工等因素，相關基建需求受到不同程度的負面影響。除此之外，對房地產等行業的融資限制不僅給房地產市場降了溫，也縮減了下游對于基建的需求。這些都直接或間接地降低了預制混凝土樁等材料的需求。

還有一個大的政策背景不容忽視。2016年，國家層面開始推行供給側改革，混凝土與水泥制品行業一直都在去產能、去庫存，同時國家對相關行業也進行了政策調整。業內預計，未來預制混凝土樁的需求可能會呈現比較大的波動，如果盲目擴張會不利于經營的穩定性。此外，我國預制混凝土樁行業屬于資金密集型行業，在現有的生產企業中，絕大部分都是區域性中小型企業，這主要源于管樁產品及原材料受到運輸半徑的限制。當然，這也導致市場競爭比較充分，同時，產品同質化現象比較明顯。

盡管，三和管樁產品的目標客戶多為具備一級或特級總承包資質的大型施工企業，以及包括具備二級或三級施工資質的大中小型施工企業，他們通常都具有比較強的議價能力，當同質化競爭激烈、可選企業眾多的時候，三和管樁能否開拓更多的市場甚至如何保住現有的市場份額還有待觀察。一旦采取價格戰，對于毛利率原本就下滑的三和管樁而言會是雪上加霜。

新金融記者就相關管理問題、財務問題等采訪三和管樁官方，截至發稿，未收到回復。