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中新經(jīng)緯客戶端12月10日電 央行日前公布的數(shù)據(jù)顯示，11月末社會(huì)融資規(guī)模存量同比增長(zhǎng)13.6%，增速較10月份回落0.1個(gè)百分點(diǎn)，也是該增速年內(nèi)首次下降。對(duì)此，中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事李奇霖指出，市場(chǎng)關(guān)注的社融拐點(diǎn)終于出現(xiàn)了，社融增速“見(jiàn)頂”后利率也將“見(jiàn)頂”。

據(jù)央行統(tǒng)計(jì)，2020年11月社會(huì)融資規(guī)模增量為2.13萬(wàn)億元，比上年同期多1406億元。其中，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的人民幣貸款增加1.53萬(wàn)億元，同比多增1676億元；對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)放的外幣貸款折合人民幣減少447億元，同比多減198億元；委托貸款減少31億元，同比少減928億元；信托貸款減少1387億元，同比多減714億元；未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票減少626億元，同比多減1196億元；企業(yè)債券凈融資862億元，同比少2468億元；政府債券凈融資4000億元，同比多2284億元；非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資771億元，同比多247億元。

“在10月出現(xiàn)季節(jié)性回落后，11月新增社融大幅反彈。永煤事件讓市場(chǎng)對(duì)11月的社融并沒(méi)有抱太大的期望，但最終的結(jié)果似乎比市場(chǎng)想象中的要強(qiáng)一些。”李奇霖分析稱，11月政府債券凈融資4000億元，雖說(shuō)比10月的政府債券凈融資少了931億，但較2019年同期多增2284億元，對(duì)社融數(shù)據(jù)超預(yù)期起到了一些作用。

李奇霖預(yù)計(jì)，2021年社融增速可能在10%～11%之間，和2020年相比低2～3個(gè)百分點(diǎn)左右。加之資管新規(guī)的過(guò)渡期到期，期限匹配和凈值型的要求，低評(píng)級(jí)和長(zhǎng)久期的債券發(fā)行難度增加，再融資壓力上升。金融監(jiān)管對(duì)影子銀行的高壓也會(huì)維持，剛兌打破可能會(huì)更加常態(tài)化，這也會(huì)影響到一級(jí)市場(chǎng)的信用債發(fā)行。

另外，央行公布的2020年11月金融統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，11月末，廣義貨幣(M2)余額217.2萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10.7%，增速分別比上月末和上年同期高0.2個(gè)和2.5個(gè)百分點(diǎn)；狹義貨幣(M1)余額61.86萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)10%，增速分別比上月末和上年同期高0.9個(gè)和6.5個(gè)百分點(diǎn)。

李奇霖認(rèn)為，M2增速在10月短暫回落后，于11月回升0.2個(gè)百分點(diǎn)最主要的原因是，財(cái)政資金投放加快，10月財(cái)政存款增加了9000億元，而11月減少了1857億元。他指出，2021年要控杠桿，疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響小了，貨幣政策也要回歸正常，無(wú)論是社融13.6%的增速還是M2 10.7%的增速都是不可持續(xù)的。

“社融增速的‘頂’有可能是‘圓頂’”李奇霖表示，雖然政策在擠泡沫，加強(qiáng)房地產(chǎn)調(diào)控，堵影子銀行，財(cái)政調(diào)節(jié)的力度也會(huì)減弱，但市場(chǎng)不能低估的是順周期的力量。無(wú)論疫苗能否有效，2021年全球經(jīng)濟(jì)大概率是主動(dòng)補(bǔ)庫(kù)存周期，在這一背景下，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生恢復(fù)的動(dòng)力有可能會(huì)超預(yù)期。這也許意味著經(jīng)濟(jì)對(duì)信貸的邊際變化也不會(huì)那么敏感，執(zhí)著于過(guò)去舊的框架并不可取。如果社融增速下降對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊沒(méi)那么大的話，貨幣政策對(duì)社融下降的容忍度也會(huì)提高。

“簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是社融下降后，如果經(jīng)濟(jì)基本面受到的影響沒(méi)那么大，貨幣不會(huì)很快轉(zhuǎn)松。”李奇霖進(jìn)一步分析稱，全球補(bǔ)庫(kù)存的趨勢(shì)，意味著制造業(yè)投資也不會(huì)弱，經(jīng)濟(jì)內(nèi)生的融資需求是恢復(fù)的，有內(nèi)生的融資需求回升的動(dòng)力做底子，社融也不會(huì)因政策退出或收緊就出現(xiàn)明顯地、大幅度地收縮。所以，社融有可能是“圓頂”。

“無(wú)論如何，這有可能導(dǎo)致社融的拐點(diǎn)向利率的拐點(diǎn)傳導(dǎo)效應(yīng)比想象中的要長(zhǎng)。社融見(jiàn)頂后利率見(jiàn)頂是結(jié)果，但前提是投資者得熬過(guò)這樣一個(gè)過(guò)程，而難熬的過(guò)程也會(huì)被拉長(zhǎng)。”李奇霖分析稱。(中新經(jīng)緯APP)