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原標題：并非QE！央行剛端出的第一碗“加料麻辣粉”釋放五信號，降準會延遲嗎？

作者：張勤峰

擔保品“加料”之后，央行第一碗“麻辣粉”（中期借貸便利，MLF）新鮮出爐了。

6月6日，央行宣布開展MLF操作4630億元。

對沖到期后

央行6月向市場

投放中長期資金2035億元

作為擔保品擴容后的首次操作，以及臨近半年末時點的一次大額流動性投放操作，此次MLF操作備受關注，市場參與者期望從中獲取有關央行貨幣政策取向的更多線索。

那么，這次MLF操作究竟釋放了哪些信號？

1 表明了維護年中流動性穩定的態度

6月份通常貨幣市場都不太平靜。本月影響流動性供求的因素較多，除了金融監管考核影響之外，還有央行流動性工具到期、企業購匯分紅、政府債發行繳款等也可能對流動性供求產生不利影響。面對流動性供求缺口，央行流動性操作是決定貨幣市場運行及資金面狀況的一項關鍵因素。

中信證券明明認為，央行通過本次MLF超額續作進行中期流動性投放，意欲緩解半年末資金需求，呵護年中資金面。

2 確認了MLF繼續作為基礎貨幣投放重要工具的地位

過去較長一段時間，面對存量MLF到期，央行通常會進行超額續作，在對到期MLF進行滾動操作的同時，釋放一定量的增量流動性。不過，今年4月份，央行實施降準并置換部分存量MLF，當月及5月份，央行均只對到期的MLF進行等量續作。

在此背景下，市場對未來MLF操作前景產生了疑問。若繼續降準并置換MLF，MLF存量規模勢必會繼續下降，原本主要用來“替代降準”的MLF，未來會不會逐漸退出歷史舞臺？

這次操作或許給出了答案！

在連續兩個月對到期MLF進行等額續作之后，今天，央行再次超額續作MLF，無疑釋放了一個信號：未來MLF仍將作為投放基礎貨幣，特別是中期流動性的一項重要工具。

其實這一點，已在央行擴大MLF擔保品范圍上有所體現。如果未來不用MLF，或者說，MLF將被大量置換，那擴大MLF擔保品范圍的用處何在？

目前央行基礎貨幣投放工具主要包括MLF、逆回購、PSL（抵押補充貸款）、SLF（常備借貸便利）等。

據公開渠道的數據統計，截至6月6日，MLF余額為42205億元；逆回購7300億元。截至5月末，PSL余額為31247億元，SLF余額為227.6億元。

不難發現，在現行基礎貨幣投放渠道中，MLF操作是主要的一項。

3 短期內央行降準可能性下降

從歷史淵源上看，MLF很大程度上就是作為降準替代品的存在。因此，這兩項工具之間存在一定的替代關系。

市場也是這么理解的。在本月初，央行宣布擴大MLF擔保品范圍，債券市場應聲下跌，原因何在？市場認為央行繼續使用MLF，降低了近期降準的概率。

準備金工具與MLF都是大額、中長期流動性投放工具。相比MLF操作，降準操作對象更廣泛，釋放的資金期限更長，成本更低，在改善銀行體系流動性、降低金融機構資金成本進而降低企業融資成本上的效果更顯著。不過，降準的政策信號也更強烈，容易被理解為貨幣寬松，在當前海外主要央行趨于收緊貨幣政策的背景下，可能加大匯率貶值、資本外流壓力，因而受到一定制約。

相比降準，MLF帶有一定的結構性政策工具的色彩，尤其是在于各類監管考核政策、擔保品政策結合之后。

值得一提的是，無論是日前擴大擔保品范圍，還是今日開展MLF操作，央行均強調“進一步加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度。”

最近幾年的貨幣政策多帶有結構化的特征。分析認為，此舉一是可以引導資金流向特定的需要支持的領域，比如小微企業、“三農”、綠色產業，發揮貨幣與產業政策協調作用；另外，也可避免對中性貨幣政策取向的誤讀。

當然，現階段降準與MLF之間并不是“有你無我”。4月份，央行就既降了準，又開展了MLF操作。未來，在降準與MLF之間如何選，恐怕主要取決于經濟工作的需要，如果穩增長、降成本變得更迫切，降準仍是可選項。最近，企業發債難度加大，融資成本上升較快，如果MLF操作效果不明顯，降準仍有可能出現。

中信證券明明就稱，降準不是不到，而是政策有先有后。他認為，國內經濟基本面的良好表現使得當前降準的急迫性有所降低，今年以來已完成兩次降準，預計下次降準將推后至下半年。

“降準工具‘藏于匣中’，為下半年貨幣政策工具保存彈藥。”明明稱。

4

MLF擔保品擴容

不是量化寬松

本月初，央行宣布適當擴大MLF擔保品范圍，新納入的有：不低于AA級的小微企業、綠色和“三農”金融債券，AA+、AA級公司信用類債券和優質的小微企業貸款和綠色貸款，這一舉措引起了市場熱議，而有人宣稱，這是中國版的QE！

莫尼塔研究表示，有人將MLF擔保品擴容理解為中國版QE，主要是類比2008年金融危機后，美聯儲推出的QE政策中就包含了，將資產擔保證券和次級債納入抵押品范圍的措施，以擴大資金投放規模。

但擔保品的擴容不意味著MLF的必然擴容。

應該說，此次調整后，MLF擔保品的確實現了較大幅度擴容，提升了央行通過MLF投放流動性的空間。

但是

投放空間大了

并不等于央行投放力度就會大

MLF做不做、做多少

都是央行說了算

并不取決于滿足條件的擔保品的數量

5

MLF擔保品擴容主要目的有兩點

一是支持小微、三農、綠色經濟

二是穩定信用市場環境

如果將MLF與擔保品擴容結合起來看，這仍然是一項結構性的調控舉措，主要目的有兩點：一是進一步加大對小微企業、綠色經濟等領域的支持力度；二是促進信用債市場健康發展。

其實，關于這兩點，央行在擴大MLF擔保品范圍及此次開展MLF操作時均進行了說明——開頭的兩句話，就直接說明了目的。

如下圖：

當然，目前央行可供運用的流動性工具很多，調控的空間相當大。