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崔文官

籌劃重組7個(gè)多月后，5月26日，中原特鋼(9.920, -0.13, -1.29%)（002423.SZ）發(fā)布的《重大資產(chǎn)置換并發(fā)行股份購買資產(chǎn)暨關(guān)聯(lián)交易報(bào)告書（草案）》（以下簡(jiǎn)稱“草案”）顯示，公司擬將所持全部資產(chǎn)及負(fù)債，與中糧集團(tuán)所持中糧資本64.51%股權(quán)的等值部分進(jìn)行置換，并向溫氏投資等發(fā)行股份購買其合計(jì)持有的中糧資本35.49%股權(quán)，注入資產(chǎn)的交易價(jià)格為211.86億元。這意味著，若最終上述交易完成，中糧資本將實(shí)現(xiàn)曲線上市，中原特鋼也將完成“鋼鐵換金融”的資產(chǎn)騰挪。

不過，上述消息未能扭轉(zhuǎn)市場(chǎng)頹勢(shì)。

《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者注意到，自中原特鋼復(fù)牌后，公司股價(jià)連續(xù)多日重挫，中原特鋼去年10月底開始停牌，停牌前收?qǐng)?bào)14.39元/股，截至5月30日午間收盤公司股價(jià)已經(jīng)跌至10.49元/股，而且震蕩下跌走勢(shì)目前并未緩解。

本報(bào)記者統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，此前A股市場(chǎng)共發(fā)生四起“鋼鐵換金融”案例中，僅五礦集團(tuán)金融業(yè)務(wù)借道？鄢ST金瑞（現(xiàn)更名“五礦資本(8.470, -0.04, -0.47%)”，股票代碼600390.SH）成功上市。

那么此次中糧系的“鋼鐵換金融”又將遭遇何種命運(yùn)？

現(xiàn)金流不穩(wěn)定

本報(bào)記者查閱數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，截至2017年12月31日，中糧資本資產(chǎn)總額為562.4億元，負(fù)債總額為356.05億元。2015年至2017年，中糧資本實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為47.1億元、66.48億元、80.72億元，實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為6.62億元、8.6億元、10.94億元。

另一方面，數(shù)據(jù)顯示，2015年至2017年，中糧資本經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-7億元、36.73億元和11.81億元，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-11.73億元、-22.2億元和-53.09億元。

一位注冊(cè)會(huì)計(jì)師接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)則表示，“現(xiàn)金流不穩(wěn)定的原因可能是在公司增長(zhǎng)乏力的情況下，為提高收益，加大了投資，從而拉長(zhǎng)了回款周期，造成大量資金流出，不過這個(gè)具體原因還是要問公司才行。”

中糧資本向記者書面回應(yīng)稱，中糧資本的現(xiàn)金流波動(dòng)與中糧資本及下屬子公司的業(yè)務(wù)情況和所在市場(chǎng)環(huán)境相匹配。中糧資本及下屬子公司作為金融類企業(yè)，其業(yè)務(wù)特點(diǎn)和財(cái)務(wù)核算特點(diǎn)決定了現(xiàn)金流波動(dòng)與制造類或商業(yè)類企業(yè)并不相同。根據(jù)已披露的重組預(yù)案，中糧資本最近三年盈利情況良好，現(xiàn)金流的波動(dòng)并未對(duì)公司業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

　難言成敗

此前湖南財(cái)信借殼上市公司華菱鋼鐵(8.110, 0.16, 2.01%)及寶鋼集團(tuán)旗下金融板塊借殼上市公司韶鋼松山(6.700, 0.11, 1.67%)均公布過類似方案，但兩者均以失敗告終。

中糧資本則向《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者回復(fù)稱，（此次重組）與其他可比公司不同，中糧資本是中糧集團(tuán)旗下運(yùn)營(yíng)管理金融業(yè)務(wù)的專業(yè)化公司，以中糧集團(tuán)產(chǎn)業(yè)鏈為依托，在業(yè)務(wù)專業(yè)化發(fā)展基礎(chǔ)上，利用消費(fèi)金融，整合資產(chǎn)管理和財(cái)富管理資源，促進(jìn)產(chǎn)融協(xié)同、服務(wù)“三農(nóng)”，成為以農(nóng)業(yè)金融為特色，擁有信托、期貨、保險(xiǎn)、銀行等多項(xiàng)業(yè)務(wù)的投資控股平臺(tái)。由于目前金融對(duì)農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的滲透率相對(duì)更低，農(nóng)業(yè)金融具有更加廣闊的增長(zhǎng)空間。

不過，此前知名信托專家、西南財(cái)經(jīng)大學(xué)兼職教授陳赤在接受《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者采訪時(shí)曾表示，“中糧系‘鋼鐵換金融’能不能成功很難判斷，一方面，鋼鐵本來是過剩的行業(yè)、壓縮的行業(yè)，有一定的合理性和理由；但是另一方面，（因?yàn)椋Q的是金融，不是其他實(shí)業(yè)，具有一定的不確定性。”

那么中糧資本此次曲線上市究竟會(huì)有怎樣的結(jié)局，我們拭目以待。