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（原標題：信用債發行頻“流產” 基金經理慎對低等級債券）

證券時報記者 趙婷

5月份以來，已有32只包含企業債、公司債等在內的信用債取消發行，其規模占新發規模的21.84%。

在公私募投資人士看來，這種現象背后是投資者對中低評級債券的規避情緒，高評級信用債則一票難求，兩極分化加劇。基金經理的投資策略也趨于謹慎，配置品種以中高等級信用債為主。

市場規避中低評級債券

Wind數據顯示，5月份以來，新發企業債、公司債、中期票據等信用債895.28億元，同期推遲或發行取消的有32只，合計規模為195.5億元，占新發規模的21.84%。今年以來，已有超300只信用債取消發行，合計規模為1819.8億元。

業內人士表示，取消發行的現象從2016年末便開始出現，今年以來的取消發行絕對量依然處于高位，但占比已經呈現出了下降趨勢。

富安達基金固定收益投資總監李飛表示，今年債券市場波動加大，信用評級利差擴大，造成不少資質一般的企業無法以合意的融資成本發債，因而取消發行。

銀葉投資人士表示，債券取消發行通常有兩種情形，一是發行人不滿發行利率，通常是中高評級債券，對財務成本控制比較嚴格，會擇機再發；二是發行人資質較差，募不滿量。從取消發行的債券來看，AA級債券的占比提高；取消發行的主體中，地方國企占比達68%，民企占比19%。

瑞銀資產固定收益部基金經理樓超也表示，債券取消發行往往具有周期性，弱市中比較多。今年在一系列政策影響下，市場需求量不是很高，低評級信用債可能發不出來，高評級信用債考慮財務成本則可能選擇其他渠道。

不同等級信用債分化加劇

在大量債券取消發行的背后，則是高低等級信用債的分化明顯。在業內人士看來，這種分化趨勢還將進一步加劇。

銀葉投資人士表示，從結構上來看，等級分化明顯，AAA及AA+融資凈額在4月創下2015年以來的最高額，而AA及以下則融資凈額持續為負，同樣達到了2015年以來的歷史最低點。

李飛表示，春節后債市有一波流動性寬裕推動的反彈，長久期的利率債和國開等政策性金融債走勢較好，而流動性較好的高等級信用債收益率也有較大下行，低資質、重資產、周期性和無實際運行產業發行人的債券有較大壓力。信用違約事件頻頻發生，低評級信用利差反而走高，在違約常態化的情況下，評級利差兩極分化預計在未來會長期存在。

樓超也認為，高評級信用債信用利差比較平穩，流動性得到改善，低評級信用債還是會承受信用利用擴大的壓力。

銀葉投資人士認為，只有當整體融資環境寬松，中低等級主體的再融資能力有保障，分化才可能有所轉變。

在這種市場環境下，高等級信用債的需求旺盛，基金經理的配置策略趨于謹慎。李飛稱，目前，行業景氣和信用資質是擇券的首要考量因素，配置不能冒進，總體上以流動性好且評級高的央企、國企、金融債為主。

“目前，高等級信用債都是一票難求，甚至有人愿意拿長期限的高等級信用債。我們配置以高等級信用債為主，中低等級的品種則需要通過自下而上的研究體系進行個案分析，權衡其投資價值。”樓超表示。

銀葉投資表示，維持之前看多債券市場的邏輯，調整即是買入良機，品種仍以中高等級信用債為主，盡量規避中低等級債券，嚴防踩雷。