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央行4月14日公布的2017年一季度社融報告顯示，企業(yè)債券融資凈減少1472億元，這與去年同期1.24萬億元的凈融資額相比，可謂云泥之別。

同時，商業(yè)銀行對企業(yè)發(fā)放的新增貸款大幅增加。央行同日發(fā)布的另一份報告顯示，今年一季度，非金融企業(yè)及機關團體貸款增加2.66萬億元，其中，短期貸款增加9637億元，中長期貸款增加2.67萬億元，票據(jù)融資減少1.08萬億元。

這意味著，始于去年11月的債市波動，依舊泛著漣漪。影響之一，即貸款對債券的替代效應的持續(xù)。

“去年債市動蕩以來，發(fā)債成本上升了很多，跟銀行貸款比起來，已經沒有多少優(yōu)勢。”北京某券商分析師對21世紀經濟報道記者表示，去杠桿環(huán)境下，債市利率偏高，“優(yōu)質發(fā)行人不愿意發(fā);投資者風險偏好也低，差的又不愿意買”，且短期內難以看到債市利率大幅下行的機會，“貸款對債券的替換效應，還會持續(xù)一段時間。”

中金公司3月末研報指出，在經歷了去年四季度的大幅調整，一季度信用債收益率整體上行了30-50bp。

一季度融資額同比下降逾60%

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年第一季度，債市非金融企業(yè)信用債共計發(fā)行金額10045.35億元，2016年同期水平為25864.80億元，同比下降61.16%;2016年第四季度為16711.97億元，環(huán)比亦下降了39.89%。

無論是發(fā)改委主管的企業(yè)債，證監(jiān)會主管的公司債，還是央行主管的短融、中票、定向融資工具，發(fā)行規(guī)模均在今年一季度大幅縮水。其中，體量本就較小的企業(yè)債，一季度發(fā)行規(guī)模僅為198.2億元，約為去年同期的1917.6億元的十分之一;公司債發(fā)行規(guī)模為2035.35億元，不到去年同期8448.20億元的四分之一;短融、中票及定向工具的總融資額，也僅剩下7811.8億元，不到去年同期15499億元的二分之一。

“盡管減少的規(guī)模不是最大的，但公司債的銳減，對市場影響最大。”北京某券商信用債業(yè)務人士對21世紀經濟報道記者表示，證監(jiān)會目前對公司債的態(tài)度，已從2015年新公司債管理辦法出臺時“想辦法做大市場”，切換至“防風險為上策，不過分注重規(guī)模，以后可能會以上市公司為主”的狀態(tài)。

實際上，從去年11月開始，證監(jiān)會就開始大幅收緊公司債發(fā)行，發(fā)行量嚴重縮水。曾經的發(fā)行主力地產公司，則幾乎被“卡死”，多月未見新批地產公司債券發(fā)行。

“最近倒是批了一小批城投平臺的債，但之前我們報的地產項目一直沒發(fā)出來。其中有一個最終拖過期了。”北京另一券商公司債承銷人士對21世紀經濟報道記者說。

證監(jiān)會監(jiān)管趨嚴，并不僅僅體現(xiàn)在對發(fā)債申請“不放行”，還體現(xiàn)在：削弱債券吸引力。

4月7日，中證登發(fā)布質押回購新規(guī)，要求增量信用債的回購準入標準，從主體AA/債項AA提升主體AA/債項AAA。對此，聯(lián)合信用研發(fā)部副總經理陳詣輝撰文指出，新政主動降低了債券流動性，“符合債券市場去杠桿的大環(huán)境”，但“對于非AAA債項評級的企業(yè)而言，融資成本將大幅上升”。

1.5萬億債券到期壓力來襲

前述中金公司研報指出，去年12月起信用債供給低迷，凈融資額已持續(xù)數(shù)月為負數(shù)：2016年12月至2017年2月，凈增量分別為-2200億元、-380億元和-670億元;歷史上，只有2010年7月出現(xiàn)過負值，而且只有-120億元的規(guī)模。

從行業(yè)分布來看，在這三個月里，信用債供給負增長主要來自三類行業(yè)：城投債發(fā)行量為1714億元，但凈融資額為-1208億元;電力和石油行業(yè)發(fā)行量為858億元，但凈融資額為-1069億元，其中電力行業(yè)約-900億元，石油行業(yè)大約-200億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，2017年1-2月，債市融資規(guī)模僅為4531.82億元，而進入3月份，信用債融資規(guī)模已恢復至5513.53億元的水平，與5526億元的月度到期規(guī)模基本持平。

“二季度的情況并不樂觀，因為無論按季度看，還是月度看，信用債償付的高峰正在到來。”前述北京券商分析人士對21世紀經濟報道記者表示，屆時，“后續(xù)再融資將面臨更大挑戰(zhàn)，尤其是那些資質相對較差的發(fā)行人。”

Wind數(shù)據(jù)顯示，4-6月份將分別有5023億元、5335億元和4374億元信用值到期，總量高達1.47萬億元，為全年最高。