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券商、基金等機構配置地方債意愿不高，尤其當前利率上行階段，相較國債、國開債等，地方債性價比較低。不過，今年如果出現較多信用債違約，資金出于避險考慮，可能會分流一部分到地方債上來。

截至5月9日，全國地方政府債券已完成招標額度約為8668億元，相較今年整體額度，發行進度較慢。

消息顯示，上交所近日召集部分券商開展動員會，要求加大對地方政府債券承銷力度。有券商人士對21世紀經濟報道記者表示，今年確有地方財政廳召集券商，希望在交易所發行地方政府債券，作為一個改革事項在推進。

擴大投資主體，是今年地方政府債券發行的題中之意。按年初財政部部署要求，繼續在上交所發行地方債，鼓勵研究推進在深交所發債，同時還將研究推進非金融機構和個人投資地方債。

目前地方債投資主體80%為銀行。如何提高地方債對投資者的吸引力，仍是個問題。21世紀經濟報道記者采訪業內人士了解到，后續地方債配置方面，有機構認為地方債收益、流動性較差，不愿持有。但也有機構認為，在金融去杠桿進程推進，加之風險偏好下降的背景下，可能會增加地方債配置。

發行進度較慢

截至5月9日，全國地方政府債券已完成約8668億元。

當前僅有河北、黑龍江、重慶、青海四省市發行了新增債券，額度總計583億元，占比約為7%。置換債券額度達到約8085億元，占目前地方債發行規模比重93%。

2017年新增地方債額度為1.63萬億，包括8300億元一般債券和8000億元專項債券。截至2016年底，地方債剩余需置換的規模約為4.69萬億元，剩余置換債券將在2018年上半年左右發行完成，預計2017年全年置換債券發行規模約3萬億多。

若按2017年全年預計總共發行5萬億規模地方債來算，當前8668億元額度占比僅為17%左右，進度較慢。

從發行方式來看，定向置換占比有所提高。具體而言，地方債公開發行額度約4770億元，占比55%;定向發行規模約為3898億元，占比45%。

3月底開始，地方債發行利率有持續走闊的趨勢。3月下旬，公開發行地方債券利率上浮約30BP左右;4月上旬，地方債發行利率相較同期國債利率上浮平均約40BP;到4月底5月初，地方債發行利率上浮約50BP。5月5日，黑龍江發行的一批地方債，利率上浮區間為55-77BP。

有券商固收分析師對21世紀經濟報道記者表示，今年地方債發行明顯慢于去年，而且發行利率相較去年也有明顯上浮，接下來地方債發行壓力還是比較大。

中債資信公用事業一部朱志斌對21世紀經濟報道記者表示，預計2017年全年置換債券發行規模小于2016年，加之財政部要求一季度末地方債公開發行量不得超過30%，使得今年一季度發行規模較去年同期明顯下降。此外，考慮到前期置換時銀行貸款等較容易置換的品種已經逐步置換完，剩余公開債券置換難度較大，且隨著近期利率上行，政府置換意愿和承接地方債的熱情或均有所減弱。

朱志斌還指出，一季度地方債發行利率較為平穩，但進入4~5月后發行利率上行明顯，其認為這主要是由于市場資金面持續偏緊導致的與國債利差大幅走闊。未來發行利率的趨勢仍將主要取決于市場資金面的總體情況。

不過，5月9日進行公開招標的兩期北京地方債，均為5年期，合計約48億元，中標利率均為3.46%，相較同期國債收益率僅上浮1BP。北京地方債發行利率與整體偏離，似乎呈現出區域分化態勢。

改善流動性是關鍵

近日，有消息顯示，上交所動員券商，要求加大地方政府債券承銷力度。

有券商資管部門負責人對21世紀經濟報道記者表示，今年確有地方財政廳召集券商，區別于原來主要在銀行間市場發行，現在則希望能在交易所發行地方債，作為一個改革創新試點工作在推進。

不過，該負責人指出，因為地方債期限長、利率低，給券商承銷費率也較低，不少券商持觀望態度。“兩年期AA+公司債7.0%的利率還賣不出去，部分7年期地方債票面利率才4.05%，券商承銷意愿不高。再加之地方債發行市場化程度有待提高，銀行承銷地方債，政府能通過財政存款加以補貼，但券商基本不是地域性的，貼補難度大。”

擴大在交易所發行，是今年既定的安排。今年2月份，財政部發布的《關于做好2017年地方政府債券發行工作的通知》明確指出，在繼續做好通過財政部政府債券發行系統、財政部上海證券交易所政府債券發行系統發行地方債工作的基礎上，鼓勵具備條件的地區研究推進通過財政部深圳證券交易所政府債券發行系統發行地方債。

去年11月份，上海在上交所發行共計300億元地方政府債券，這是在上交所招標發行的首批地方債。上海這批地方債承銷團由29家承銷商組成，券商類承銷商中標占比達到33%，為歷年來地方債發行最高。

另外，隨著地方債二級市場流動性的改善，通過轉托管方式從銀行間市場轉入上交所市場的地方債規模也在不斷增加，最新數據顯示上交所地方債托管量已經達到4500億元。

截至2016年底，地方政府債券市場存量余額已達到10.6萬億，成為僅次于國債和政策性金融債的第三大債券品種。不過，由于發展年限較短，二級市場流動性、市場化定價發行等都有待提高。

如2016年全年，地方債現券交割量約為2萬億元，同比增長6.4倍，但僅為記賬式國債交割量的15%和政策性金融債的3.54%;從回購交易量來看，2016年全年地方債質押式回購交割量為13.37萬億元，為記賬式國債交割量的7.23%和政策性金融債的5.54%。

流動性較差，造成了目前商業銀行持有地方債比重約80%，其他機構配置意愿相對較低。朱志斌表示，流動性較差主要還是由于投資人單一及發行價格低于市場交易價格兩個原因造成的，建議可以在地方債交易市場實施做市商制度，并提高地方債質押范圍及質押率以提高其流動性。

也有機構對地方債在交易所發行持相對樂觀態度。穆迪副董事總經理鐘汶權對21世紀經濟報道記者表示，當前去杠桿進程中，監管層加強資金監管，市場流動性收緊、部分信用債風險較大等，使得資金會更多選擇類似地方債這樣的安全工具。銀行購入地方債，多會長期持有到期，推動引入更多券商，能改善地方債流動性。

鐘汶權進一步表示，長遠來看，地方債有更多投資機會。地方債有30多個發行主體，不像國債是單一主體，隨著地方債發行量的增多，不同省份由于經濟財力狀況、信息披露程度等差異，發行定價上會逐漸出現差異，這樣就形成交易機會。

上述券商資管部門負責人也表示，券商、基金等機構配置地方債意愿不高，尤其當前利率上行階段，相較國債、國開債等，地方債性價比較低。不過，今年如果出現較多信用債違約，資金出于避險考慮，可能會分流一部分到地方債上來。