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公路建設(shè)整體步伐放緩

下半年國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍存下行壓力。近幾年，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)放緩，2015年GDP增速跌至6.9%，為2008年金融危機(jī)以來(lái)首次跌破7%，而今年一季度進(jìn)一步跌至6.7%，下半年預(yù)計(jì)仍將保持相對(duì)較低的增速。CPI在年初有所抬頭，3、4月份升至2.3%，但5月回落。此外，PMI在經(jīng)歷了年初的緩慢回升后，6月再度回落。

在此背景下，國(guó)內(nèi)道路運(yùn)輸業(yè)投資完成額累計(jì)同比也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)。英國(guó)脫歐公投靴子落地后，全球貨幣寬松預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)加息將進(jìn)一步推遲，而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)在二季度再現(xiàn)疲軟，通脹壓力減輕。因此，無(wú)論從運(yùn)輸需求還是建設(shè)資金方面來(lái)看，均會(huì)制約瀝青需求的增長(zhǎng)。

“十三五”首年公路建設(shè)項(xiàng)目相對(duì)較多。我國(guó)公路網(wǎng)建設(shè)經(jīng)歷了近10年的快速增長(zhǎng)后，至去年年底總規(guī)模達(dá)到457萬(wàn)公里，高速公路總規(guī)模達(dá)到12.3萬(wàn)公里，公路網(wǎng)整體建設(shè)已接近成熟，這也意味著未來(lái)我國(guó)公路建設(shè)的步伐將逐步放緩。根據(jù)3月初國(guó)家公布的“十三五”規(guī)劃，“十三五”期間新建及改建高速公路通車(chē)?yán)锍碳s4.6萬(wàn)公里，不及“十二五”完成的4.9萬(wàn)公里。

今年是“十三五”的開(kāi)局之年，據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，全國(guó)新開(kāi)工高速公路項(xiàng)目建設(shè)里程共計(jì)9615公里。從新開(kāi)工高速公路項(xiàng)目地區(qū)分布來(lái)看，西南地區(qū)項(xiàng)目最多，占比達(dá)36%;接著是華東地區(qū)，占比達(dá)18%;排在第三位的是西北地區(qū)，占比達(dá)17%。雖然從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)公路建設(shè)的步伐在放緩，但與未來(lái)幾年相比，今年的建設(shè)情況相對(duì)較好，三季度又是大型公路項(xiàng)目集中施工期，預(yù)期瀝青需求會(huì)有一定釋放。

圖為中國(guó)高速公路總里程及新增里程 (萬(wàn)公里)

產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩，供應(yīng)繼續(xù)增加

原油作為石化產(chǎn)業(yè)鏈的最頂端，是生產(chǎn)汽油、柴油、石腦油以及石油瀝青的原料，因此原油價(jià)格決定瀝青的生產(chǎn)成本。2008年以來(lái)，國(guó)內(nèi)70#石油瀝青的價(jià)格與Brent原油價(jià)格的相關(guān)性超過(guò)80%，瀝青價(jià)格的變動(dòng)往往滯后于原油價(jià)格的變動(dòng)。

圖為布倫特原油期貨與瀝青期貨價(jià)格走勢(shì)對(duì)比

在經(jīng)歷了上半年的持續(xù)上漲后，國(guó)際油價(jià)在50美元/桶附近遭遇較強(qiáng)阻力。由于供應(yīng)壓力重新顯現(xiàn)，而需求難以樂(lè)觀(guān)，因此三季度油價(jià)上漲壓力較大，瀝青價(jià)格也會(huì)相應(yīng)受到影響。

煉廠(chǎng)檢修期結(jié)束，下半年供給將增加。相對(duì)于瀝青需求來(lái)說(shuō)，上半年瀝青整體供應(yīng)仍然比較充裕，基本可以滿(mǎn)足國(guó)內(nèi)需求。由于瀝青產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩，上半年國(guó)內(nèi)瀝青煉廠(chǎng)裝置開(kāi)工率維持在50%—60%。三季度瀝青將迎來(lái)消費(fèi)旺季，煉廠(chǎng)也會(huì)開(kāi)足馬力增加供應(yīng)以滿(mǎn)足旺季需求，預(yù)計(jì)煉廠(chǎng)開(kāi)工率將回升至70%—80%的水平，與上半年相比，供應(yīng)將出現(xiàn)明顯增長(zhǎng)。而11月以后，隨著氣溫下降，大部分地區(qū)的公路建設(shè)項(xiàng)目將陸續(xù)進(jìn)入收尾階段，瀝青需求會(huì)再度萎縮，煉廠(chǎng)也會(huì)相應(yīng)降低開(kāi)工水平。整體看，下半年供應(yīng)依然比較充裕。

瀝青煉廠(chǎng)持續(xù)虧損，三季度盈虧有望修復(fù)。由于年初以來(lái)國(guó)際油價(jià)持續(xù)上漲，導(dǎo)致瀝青煉廠(chǎng)生產(chǎn)成本“水漲船高”，二季度國(guó)內(nèi)瀝青煉廠(chǎng)大部分處于虧損狀態(tài)，6月底山東地?zé)挕⒅惺偷葦?shù)家大型煉廠(chǎng)生產(chǎn)瀝青平均虧損幅度為200—400元/噸。從瀝青與原油的比價(jià)來(lái)看，自今年2月開(kāi)始，瀝青/原油比價(jià)不斷走低，瀝青價(jià)格被低估，煉廠(chǎng)生產(chǎn)成本壓力較大;6月以來(lái)，原油上漲步伐放慢，而瀝青漲勢(shì)未停止，瀝青/原油比價(jià)有所回升，說(shuō)明煉廠(chǎng)成本壓力有所減輕，虧損程度在修復(fù)。

此外，由于當(dāng)前成品油效益相對(duì)較好，利潤(rùn)尚可，瀝青作為副產(chǎn)品對(duì)煉廠(chǎng)生產(chǎn)影響不大，且目前煉廠(chǎng)庫(kù)存處于較低水平，同時(shí)下游需求在未來(lái)可能會(huì)進(jìn)一步回暖，也堅(jiān)定了煉廠(chǎng)在虧損情況下繼續(xù)生產(chǎn)瀝青的意愿。由于油價(jià)繼續(xù)上行的難度較大，回調(diào)壓力陡增，而瀝青價(jià)格有望保持堅(jiān)挺，未來(lái)瀝青煉廠(chǎng)的盈虧水平將得到進(jìn)一步修復(fù)。

下半年焦化效益或?qū)⑥D(zhuǎn)弱，間接增加瀝青供給。今年以來(lái)，原油持續(xù)上漲帶動(dòng)國(guó)內(nèi)成品油價(jià)格反彈，焦化效益明顯提高，焦化需求旺盛，因此市場(chǎng)對(duì)于焦化料的需求高于對(duì)瀝青的需求，焦化料一度出現(xiàn)供不應(yīng)求的局面，間接減少了重交瀝青的供給。

從瀝青與燃料油的比值來(lái)看，2月以來(lái)，瀝青/燃料油比價(jià)持續(xù)走低，說(shuō)明煉廠(chǎng)生產(chǎn)燃料油的效益好于生產(chǎn)瀝青。但由于原油回調(diào)的可能性大增，燃料油價(jià)格上漲幅度也受到限制，而瀝青價(jià)格至少在三季度會(huì)延續(xù)漲勢(shì)，因此預(yù)計(jì)瀝青/燃料油比價(jià)在三季度將有所回升。這會(huì)間接增加的瀝青供應(yīng)。

進(jìn)口量大增，消費(fèi)旺季將至

上半年國(guó)內(nèi)瀝青需求整體表現(xiàn)為不溫不火，下半年整體需求情況預(yù)計(jì)要好于上半年。7、8月份瀝青需求將繼續(xù)改善，而9、10月份隨著雨季結(jié)束，一些大型的高速公路項(xiàng)目將陸續(xù)進(jìn)入施工期，瀝青需求將得到集中釋放，并達(dá)到年內(nèi)高峰，但11、12月份隨著氣溫走低，公路項(xiàng)目相繼進(jìn)入收尾階段，瀝青需求也將出現(xiàn)萎縮。此外，由于今年是“十三五”規(guī)劃的第一年，部分新建項(xiàng)目集中開(kāi)工，對(duì)瀝青需求仍有較強(qiáng)支撐，預(yù)計(jì)全年表觀(guān)消費(fèi)量將超過(guò)2015年的消費(fèi)水平。

從進(jìn)口量來(lái)看，今年上半年，我國(guó)瀝青進(jìn)口量出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，1—5月進(jìn)口量達(dá)到237.95萬(wàn)噸，相當(dāng)于去年全年需求的一半;而從單月進(jìn)口量來(lái)看，3—5月單月進(jìn)口量均突破50萬(wàn)噸，3月達(dá)到55.8萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史最高單月進(jìn)口水平。

圖為中國(guó)石油瀝青單月進(jìn)口量進(jìn)口量大幅增長(zhǎng)主要源于進(jìn)口瀝青更具性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)。一方面進(jìn)口瀝青品質(zhì)相對(duì)較好，另一方面進(jìn)口瀝青完稅價(jià)格持續(xù)低于或持平于國(guó)產(chǎn)瀝青價(jià)格。當(dāng)前進(jìn)口瀝青完稅價(jià)格與國(guó)產(chǎn)瀝青價(jià)格相比仍然具有價(jià)格優(yōu)勢(shì)，同時(shí)下半年瀝青需求也將好于上半年，這意味著下半年瀝青進(jìn)口量仍可能繼續(xù)保持增長(zhǎng)。

綜合來(lái)看，我們認(rèn)為下半年市場(chǎng)供需均將回暖，但由于瀝青產(chǎn)能持續(xù)過(guò)剩，供應(yīng)端仍然充裕，供需基本維持平衡。下半年瀝青現(xiàn)貨價(jià)格將緩慢上漲，但年底漲勢(shì)將會(huì)放緩甚至出現(xiàn)一定程度的回調(diào)。長(zhǎng)期來(lái)看，瀝青期價(jià)振蕩上漲格局未變。

(作者單位：方正中期期貨)