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再來看下面兩個數據圖：

如上圖所示，美國十年期國債收益率目前已十分接近法國興業銀行的閾值，為2.45%，離閾值還有15個基點的距離。如下圖所示，目前美國十年期國債收益率和美國標普500分紅收益率之間利差約為20個基點，隨著美國十年期國債收益率和標普500的攀升，這個利差會越來越大，達到一定程度股票就會比債券貴到一個令投資者無法接受的程度，從債市向美股輪動的資金就會終止。

也就是按照法國興業銀行的量化研究，美股牛市還有15個基點(美國十年期國債收益率)的向上空間。雖然筆者在《川普打開了潘多拉的盒子：美股超級黑天鵝已經啟程》一文中預判一旦美國十年期國債收益率突破一個閾值，對美股就會形成強大的利空，但我還是沒想到這個閾值離現在的水平只有區區15個基點，真的是太近了。

量化研究這個東西，由于模型不同，結果也不同，所以應該在法國興業銀行的量化研究之外尋找別的交叉驗證。正好高盛也看到了美國十年期國債收益率的這個閾值的存在，讓我們來看下面的數據圖：

如上圖所示，根據高盛的量化研究，美國十年期國債收益率一旦超過2.75%--也就是比現在的水平再高45個基點，美股就會受到很大的下行壓力，順便說一下歐洲股市的情況是，德國十年期國債收益率一旦達到0.75%--1%之間，歐洲股市就會鴨梨山大。

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不管是15個基點，還是45個基點，我個人覺得這些閾值離現在的水平都太近了。但是大方向是一致的，那就是美國國債收益率上揚，在短期內利好美股，會促使資金從債市向美股輪動，但是一旦超過了一定的限度，就會出現股債雙殺的局面。現在主流專家都和Druckenmiller一樣，都大談特談川普的減稅，基建投資，通脹，GDP增長提速，和從債市到美股的資金輪動，盲目唱好美股的聲音呈現出過去一年多以來少有的一致和高潮，有誰想到市場意見的過度一致很有可能是預期透支。川普的預期很宏大很美，盲目看多美股的人拼命的透支這個預期，而這個預期到底是有個基點，還是45個基點的上升空間已經不重要，重要的是這個上升空間是有限的，但是這個事實正在被大多數盲目看多美股的人忽視。

打個什么比喻能把上面那個情況說明白呢?

國債收益率就像是高壓鍋的氣壓，在一定程度上這個氣壓升高，高壓鍋燉的豬蹄(豬蹄就是美股)會越嫩越爽口，但是這個氣壓如果高過一定的限度，高壓鍋就有可能爆炸，豬蹄也得完蛋。但是沒有多少人從這一個層面上看到美股未來的走勢。

4.

那么后市會怎樣呢?讓我們看下面兩個數據圖：Portfolioequity, net inflows (BoP, current US$)

美股資金凈流出，數據來源：世界銀行，IMF

如上圖所示，從資金凈流動的角度來看，2015年凈流出美股的資金創造了歷史最高紀錄，總共有1710億美元的資金凈流出美股，這意味著2015年美股完成了歷史上最大規模的一輪接盤俠運動。蹊蹺的是，自2009年3月啟動的這一輪美股牛市也于2015年開始了主要活動范圍為1850—2100點之間的高位盤整，速度慢到可以向下滑了。

請注意，2015年，凈流出美股的資金創了歷史最高紀錄，同時美股也開始了主要活動范圍為1850—2100點之間的高位盤整，請告訴我這不是高位派發的過程。主流機構大談特談川普的減稅，基建投資，通脹，GDP增長提速，和從債市到美股的資金輪動，盲目唱好美股的聲音呈現出過去一年多以來少有的一致和高潮，這一切都是在吸引接盤俠。

選舉結果出來前，美國主流機構大肆炒作希拉里勝券在握，美聯儲加息步伐可以保持遲緩，利好美股;選舉結果出來后，極不靠譜的川普當選，大談特談川普的減稅，基建投資，通脹，GDP增長提速，和從債市到美股的資金輪動，盲目唱好美股的聲音呈現出過去一年多以來少有的一致和高潮。請告訴我這不是在沒有操守的忽悠接盤俠。

5.

給大家透露一個非常有趣的數據，根據全球超富階層數據服務公司Wealth-X的最新全球富豪報告，全球10億美元級富豪目前總共持有1.7萬億美元的現金---亦即其財富的22.2%，這是Wealth-X自2010年收集該數據以來超富階層現金資產占比的最高紀錄。瑞銀的記錄顯示10億美元級富豪持有現金對財富的占比超過20%,那還是次貸危機后的事。我想說的是美股資產的絕大部分都在超富階層手里，其現金資產占比大幅攀升，這意味著超富階層一直在大規模的出貨，這感覺不像是美股牛市又要翻開新篇章的樣子。

這里不再具體預測美股牛市的拐點，以前的智庫專欄已多次闡述。筆者只想提醒的是，在憧憬川普預期帶來美股超級大牛的同時，是否應該考慮大大提高美元現金的資產占比，等美國十年期國債收益率突破3%的重要關口，在觀察一下債市和股市的反應再做風險資產配置決定。量化分析顯示，金融市場還有大的震蕩沒來，在大震蕩沒有發生之前，持有太多風險資產，不管是美股，還是A股，是不是都值得三思呢?

這是個黑天鵝泛濫的時代，重要的不是風險資產的牛市，而是黑天鵝散盡之后，你的財富還活著。

最可怕的是，川普減稅規模在未來十年高達4-6萬億美元，而且基建投資規模初步定為6000億美元，這六七萬億美元的賬單未來都將通過發行國債來埋單，而未來兩年十年期國債收益率有可能達到6%(Druckenmiller語)--這可是垃圾債券的收益率啊，這是自尋短見吧，更何況最大的金主中國又在狂拋美債，誰來給川普的垃圾美債埋單呢?

美國政府未來除了養軍隊和支付利息，基本上就什么也干不了了，這樣一個政府要想走出困境，只有靠賴賬和訛詐，而要賴要訛，最大的苦主都是中國，誰讓中國持有的美債世界第一。特朗普會是最反華的一個美國總統嗎?

高壓鍋里的美國經濟，只有和中國死磕。