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有評(píng)論文章指出，“全球利率零下限環(huán)境下不存在免費(fèi)午餐”的警告也是正確的。日本央行實(shí)行負(fù)利率政策以來日元匯率的飆升說明，把負(fù)利率作為貶值工具，往好了說是一種不可靠的策略，往壞了說可能會(huì)加深央行的行動(dòng)是出于絕望的印象。這篇文章具有一定餐卡哦一樣。

每一個(gè)希望各國(guó)協(xié)同努力提振全球增長(zhǎng)的人，都會(huì)對(duì)20國(guó)集團(tuán)(G20)上海會(huì)議呈現(xiàn)出的令人熟悉的組合——即乏味的公開結(jié)論加暗地里的相互詆毀——感到失望。政策制定者們承諾使用貨幣、財(cái)政和結(jié)構(gòu)性政策等一切工具來強(qiáng)化復(fù)蘇。但在現(xiàn)實(shí)中，許多國(guó)家卻拖延實(shí)施艱難的改革，寄望于由其他國(guó)家來肩負(fù)起財(cái)政擴(kuò)張的重?fù)?dān)。至于貨幣政策，會(huì)議上存在一種明確的擔(dān)憂：央行武器庫(kù)里的最新武器——負(fù)利率政策——或許不過是換了一種新的方式來發(fā)起老一套的“以鄰為壑”的貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)。

英國(guó)央行(BoE)行長(zhǎng)馬克· 卡尼（Mark Carney，見上圖）最為犀利地闡述了這種擔(dān)憂。他主張，央行應(yīng)以能夠增加內(nèi)需的方式來構(gòu)建刺激措施，這一點(diǎn)至關(guān)重要，因?yàn)橹挥羞@樣全球需求“高漲的潮水”才可以“托起所有的船只”。

負(fù)利率政策的本意就是達(dá)成這一效果，迫使銀行尋求風(fēng)險(xiǎn)更高的放貸機(jī)會(huì)和資產(chǎn)，鼓勵(lì)消費(fèi)者和借款者增加支出。這是合理的，在技術(shù)上也是有可行性的。然而，很多銀行和政策制定者并不情愿讓零售客戶充分感受到負(fù)利率政策的影響。

因此卡尼認(rèn)為，央行這輪創(chuàng)新能夠?qū)崿F(xiàn)的效果是有限的。如果央行制定的政策繞開零售客戶，負(fù)利率就不太可能在刺激內(nèi)需方面起到多大作用。相反，主要受影響的將是匯率。

這對(duì)有關(guān)國(guó)家而言很有吸引力，但這會(huì)迅速演變成一種零和游戲，因?yàn)椤耙关泿艑捤纱胧┰谌驅(qū)用嫫鹱饔茫筒荒軆H僅依賴于將稀缺的需求從一個(gè)國(guó)家轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國(guó)家”。

這是對(duì)多家央行實(shí)行的負(fù)利率政策的明確批評(píng)。日本央行從今年1月開始實(shí)行負(fù)利率政策，不過依然為大部分的銀行存款準(zhǔn)備金支付利率，這使銀行能夠繼續(xù)為零售儲(chǔ)戶提供正利率。在央行這個(gè)小圈子里，卡尼對(duì)同行們?nèi)绱酥毖圆恢M的抨擊是非同尋常的。

而他出面發(fā)出干預(yù)也十分重要，因?yàn)闅W洲央行(ECB)也在考慮實(shí)行與日本類似的分級(jí)機(jī)制。這種機(jī)制或許能令該行將利率進(jìn)一步下調(diào)到更大的負(fù)值，同時(shí)又不會(huì)降低人們對(duì)歐元區(qū)脆弱的銀行的信心。

歐洲央行面臨著艱難選擇。最新數(shù)據(jù)顯示歐元區(qū)已再次陷入通縮，在本月的會(huì)議上，政策制定者面臨將存款利率降到更大負(fù)值的壓力。如果他們讓銀行暴露于負(fù)利率政策的全面影響之下，可能會(huì)引發(fā)對(duì)銀行股的新一輪拋售。如果他們效仿日本的做法，試圖把銀行與零售儲(chǔ)戶保護(hù)起來，就會(huì)讓自身面臨發(fā)起貨幣戰(zhàn)爭(zhēng)的譴責(zé)。

不過，卡尼的批評(píng)是公道的。美國(guó)可能會(huì)有人懷有同樣的顧慮。在美國(guó)，政策制定者們?nèi)找婧粲跞藗冏⒁饷涝邚?qiáng)給增長(zhǎng)帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

此外，“全球利率零下限環(huán)境下不存在免費(fèi)午餐”的警告也是正確的。日本央行實(shí)行負(fù)利率政策以來日元匯率的飆升說明，把負(fù)利率作為貶值工具，往好了說是一種不可靠的策略，往壞了說可能會(huì)加深央行的行動(dòng)是出于絕望的印象。

卡尼認(rèn)為，央行“用盡彈藥”的說法是無稽之談。不過，他在講話的末尾承認(rèn)，若沒有來自政府的幫助，各國(guó)央行無法讓全球經(jīng)濟(jì)恢復(fù)健康。（文章來源：FT中文網(wǎng)）