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英國《金融時報》投資編輯約翰•奧瑟茲在撰文中指出，無論是在美國、英國、德國或是日本，正是因為政府絲毫沒有嘗試推出積極財政政策，才迫使央行出面填補空白。既然貨幣政策似乎失去了效力，也許政界人士應該凝聚共識，拿出一些措施，比如對歐洲的銀行進行資本重組，或者重建美國基礎設施。這一觀點值得思考。

注意，前方有劇透。我下面將要透露阿加莎•克里斯蒂的經典驚悚小說《東方快車謀殺案》(Murder on the Orient Express)的結局。總共有12個犯罪嫌疑人，真相是他們排著隊把匕首刺入受害者。

對于自2008年金融危機以來最嚴重的全球市場拋售，至少已有12個犯罪嫌疑人被指認。最令人擔憂的是，他們都對拋售起到了推波助瀾的作用。

　歐佩克

拒絕減產使油價一路下落，跌至幾乎令所有人都措手不及的水平。沒錯，這對消費者和任何石油進口國是一個福音。但是，對其他所有人（尤其是對近年變得依靠能源產業實現增長的美國經濟）來說，短期影響是可怕的。

主權財富基金

主權財富基金在很大程度上是用源自石油美元的財富建立的。油價下跌很可能已迫使許多主權財富基金開始出售。它們一般會首先出售所持投資中流動性最強、且可以獲利的資產，比如日本或美國股票。在日本，主權財富基金的“大甩賣”受到公開指責，被指要對此輪拋售負責。

中國股市

中國A股在泡沫破裂后突然下跌，去年曾引燃擔憂；當局在去年夏秋季節試圖遏止股市下跌，卻沒有成功，這個事實使人們從擔憂轉向震驚。中國健康欠佳的任何信號仍然是引發擔憂的理由——因此今年以來A股再度受挫對所有人造成了損害。

人民幣

人民幣被迫貶值將是一件改變局勢的事情。

美聯儲

這個因素容易解釋。從2009年開始，股市上漲一直追蹤著美聯儲(Fed)資產負債表的膨脹。大家都對美聯儲最終加息之后會發生什么心存恐懼。結果美聯儲拖延了太久才開始加息，而就在它終于開始加息之際，就業增長趨緩和庫存積壓暗示美國經濟周期接近尾聲。美聯儲在去年12月上調利率后，世界各地的高風險資產反應強烈。

企業盈利

在過去幾個星期的噪音中，有關美國企業盈利能力的消息被淹沒了。如果業績還算不錯的話，這些消息不至于被淹沒。但實情是業績糟糕得很。根據湯森路透(Thomson Reuters)最新估算，標準普爾500(S&P 500)成份股去年第四季度盈利下降4.1%。在企業本身紛紛發布悲觀預測后，預計當前季度也會很糟糕，同時全年預測正被大幅調低。

負利率

繼歐洲央行(ECB)和瑞典央行(Riksbank)之后，日本也開始實行負利率，這些舉措原本意在展示抗通縮的決心。相反，市場得到的信息是，這些央行準備犧牲銀行業的利潤，即便銀行業在金融危機之后一直沒有得到妥善的資本結構調整，特別是在歐洲。結果是銀行股遭到拋售，進而讓很多人相信：這些央行已經耗盡彈藥——如果連負利率都沒有用，他們還能做些什么？

美國經濟

新年伊始，這些壞消息在很大程度上已被計入價格——但主流看法是美國經濟距離衰退還遠得很，而這將限制任何“下行”空間。自那以來數據一直疲軟，對這一判斷構成挑戰。

債券市場

最特別的是，債券市場發出了典型的經濟衰退信號：收益率曲線扁平化——與以往相比，長期債券與短期債券的收益率之差小得多；歷史上，這可能是經濟衰退即將到來的最可靠指標。這加劇了人們的不安。

非理性繁榮

看漲美國的人的一個關鍵論點是，始于2009年的此輪漫長牛市一直遭人“憎恨”——從來就沒什么人信任過它。這暗示著，市場在真正見頂之前還有進一步上行空間。但是，可靠的長期估值指標似乎表明，美國市場嚴重高估，目前處于非理性繁榮的熱潮。市場轉向后，很明顯的是，沒什么人認為還有什么資產便宜得誘人，因此誰也不愿進場買入。（不過，這種說法不適用于歐洲或新興市場，過去幾個月這些市場確實便宜）。

多德-弗蘭克

這是人們常常提及的一個因素。金融危機爆發后重新出爐的監管，成功地勸阻了大型銀行用儲戶的錢打賭，為債券和信貸做市。這降低了銀行的風險，但剝奪了那些市場的流動性，這意味著一旦出現拋售，就可能難以找到買家，進而出現波動和可怕的下跌。

人人有份！

選民們嚇壞了可憐的投資者。美國可能選出社會主義者伯尼•桑德斯(Bernie Sanders)、金本位制信奉者特德•克魯茲(Ted Cruz)、或是唐納德•特朗普(Donald Trump)出任美國總統，英國可能投票決定退出歐盟，歐盟內部還存在種種民粹主義運動，這一切都顯示出普通人不滿現狀的感覺越來越強烈。這種感覺非常情有可原，但它讓資本市場不安。

奇怪的是，這一次沒有人試圖指責賣空者。賣空者肯定活躍于某些市場，想必他們頗為得意。但不同于2008年或大蕭條的是，沒有人試圖責怪他們搞垮任何人。

另外請注意，我在以上清單中只字未提“敘利亞”（堪稱數十年來世界最大的人道主義和地緣政治危機）；也沒有提到6個月前還嚇壞所有人的“希臘”。希臘股市是全球年度表現最糟糕的股市，對歐元區來說，希臘問題并未消失。但這些國家的悲慘局勢與過去6個月回蕩于世界市場的警報無關。

而最耐人尋味的是，還有一名嫌疑人基本上未被提及。借用另一本經典英式偵探小說的話，這就像是福爾摩斯(Sherlock Holmes)小說中沒有吠叫的狗。迄今還沒有人指責政府，或者更準確地說指責他們未能用納稅人的錢去解決問題。

無論是在美國、英國、德國或是日本，正是因為政府絲毫沒有嘗試推出積極財政政策，才迫使央行出面填補空白。既然貨幣政策似乎失去了效力，也許政界人士應該凝聚共識，拿出一些措施，比如對歐洲的銀行進行資本重組，或者重建美國基礎設施。

譯者/和風