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瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陶冬撰文指出，由歐洲興起的全球銀行股震蕩，應(yīng)該說是對認(rèn)為QE萬能的人發(fā)出了一個警號。增長乏善可陳，央行只能繼續(xù)加大QE劑量。不僅歐洲、日本實施負(fù)利率，美國國會也在詢問負(fù)利率的可能性，聯(lián)儲自己都悄悄對負(fù)利率做壓力測試。這篇文章具有一定參考意義。

事實證明，沒有A股，全球股市一樣動蕩。

　　上周風(fēng)險資產(chǎn)市場依然動蕩，投資者人心虛怯，避險情緒主導(dǎo)了市場走勢。上周市場動蕩源于兩條主線：銀行與日元，其顫栗式震蕩甚至讓原本萬眾矚目的耶倫國會聽證也變得不那么重要了。以德意志銀行為首的歐洲銀行慘遭拋售，市場認(rèn)為部分歐洲銀行為補(bǔ)充資本金所發(fā)行的CoCo債券反而可能成為動蕩源頭，加上擔(dān)心負(fù)利率損害銀行盈利能力，大批歐洲銀行股價錄得雙位數(shù)下跌，震動波及美國、日本和中國的銀行，資金開始擔(dān)心系統(tǒng)性風(fēng)險。

周五德意志銀行宣布斥資54億美元回購股份，JPMorgan總裁戴蒙自己也真金白銀地買入50萬股公司股份，帶動美歐股市全線反彈。日元在上周抽升，一度逼近110大關(guān)。對匯率十分敏感的日本股市進(jìn)入深度調(diào)整，創(chuàng)下單周跌幅的歷史紀(jì)錄。日元走強(qiáng)，觸發(fā)大量套利盤平倉，將沖擊波傳向世界各地。美國聯(lián)儲主席耶倫出席國會聽證，暗示三月不會加息，不過仍堅持緩步加息的路線圖。

美國國債市場繼續(xù)認(rèn)為聯(lián)儲加息的窗口正在關(guān)閉，十年期國債利率下滑到1.75%，市場與貨幣當(dāng)局在加息上的認(rèn)知差異繼續(xù)著，而周五的消費(fèi)信心指數(shù)則在一系列弱數(shù)據(jù)之后走出久違的強(qiáng)勢。在風(fēng)險意識高漲和美元貶值驅(qū)動下，黃金上周四摸出十二個月新高，周五就出現(xiàn)獲利回吐。石油和大宗商品跟隨美元先跌后升。資金去風(fēng)險權(quán)重，大西洋(600558,股吧)兩岸高收益?zhèn)娲蟮鴤l(fā)行幾乎陷于停頓，令指望發(fā)新債償舊債的低信貸評級的公司倍感資金壓力。

　　日本銀行的負(fù)利率政策，僅僅給日元帶來了一天的弱勢。面對通縮壓力和日元升值，日本銀行總裁黑田東彥力排眾議，推出負(fù)利率政策，力壓日元匯率。不過市場卻不給面子，日元一日暴貶之后就出現(xiàn)瘋狂升值。全球市場不明朗因素，讓停泊海外的年金班師回朝，日本投資于海外的退休基金總額超過墨西哥的GDP，資金回流帶來匯率波動。而此觸發(fā)渡邊太太們終止投資海外高收益產(chǎn)品，資金繼續(xù)回流。日元是全球套利交易盤的主要借貸資金源頭之一，匯率亂波推高風(fēng)險溢價，套利盤開始平倉，各路資金奪門而出加劇了日元的異常波動。而日元巨震，對已經(jīng)十分脆弱的全球市場信心構(gòu)成打擊。日本股市今年以來已經(jīng)跌掉26%，事實證明光靠印錢無法讓實體經(jīng)濟(jì)走出困境，股市牛市也就失去基本面的依托。

　　由歐洲興起的全球銀行股震蕩，應(yīng)該說是對認(rèn)為QE萬能的人發(fā)出了一個警號。增長乏善可陳，央行只能繼續(xù)加大QE劑量。不僅歐洲、日本實施負(fù)利率，美國國會也在詢問負(fù)利率的可能性，聯(lián)儲自己都悄悄對負(fù)利率做壓力測試。所謂負(fù)利率，是央行對銀行滯留在央行賬戶的超額儲蓄實施罰款，用意在于迫使銀行借貸實體經(jīng)濟(jì)。不過實體經(jīng)濟(jì)尚未擺脫衰退的陰影，銀行貸款并不積極。市場開始擔(dān)心負(fù)利率進(jìn)一步壓縮銀行的利率差。在經(jīng)濟(jì)不景、利差下滑、壞賬浮現(xiàn)的三重陰影下，市場對銀行的盈利能力、壞賬水平甚至資本充足程度產(chǎn)生懷疑。事實上，全球多數(shù)銀行并未走出金融危機(jī)的陰影，仍然靠央行提供的超低成本資金作市場套利，金融仍然是全球經(jīng)濟(jì)的軟肋。不過筆者相信再爆2008年危機(jī)的機(jī)會暫時不大，畢竟多數(shù)國家的金融杠桿已經(jīng)下降，財政及貿(mào)易失衡有明顯改善。當(dāng)然，失衡在部分國家、產(chǎn)業(yè)和資產(chǎn)種類仍嚴(yán)重，爆出局部性危機(jī)的風(fēng)險是不小的。

　　本周市場焦點，上周五的市場反彈、銀行股回勇、日元企穩(wěn)能否維持，重開交易的中國A股市場如何“補(bǔ)跌”。本周重要數(shù)據(jù)較少，美國聚焦點是聯(lián)儲一月底的會議紀(jì)要，市場試圖挖掘貨幣當(dāng)局的任何鴿派跡象，不過估計文字上不會比耶倫上周的言論更溫和。預(yù)計美國一月CPI仍為負(fù)值，而核心CPI有溫和回升。在歐元區(qū)，市場會在會議記錄中尋求跡象，證明ECB愿意購買風(fēng)險度更高的資產(chǎn)種類。德國Zew指標(biāo)應(yīng)該趨弱，英國失業(yè)率可能有改善，歐元區(qū)消費(fèi)信心預(yù)料有較大的下滑。在亞太區(qū)，中國出口有可能差過預(yù)期，CPI則有機(jī)會重上2%。澳大利亞失業(yè)率料維持在上月的水平。

　　（陶冬 瑞信董事總經(jīng)理、亞洲區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家 中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事）