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“如果人民幣加入SDR是中國資本賬戶開放和金融改革的重要部分，那么香港在歷史上，作為中國市場投資的替代品這個效用將邊際遞減。”分析人士稱。

國際貨幣基金組織（IMF）宣布將人民幣加入IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子，香港股市也終于在這一天結束了“六連跌”的局勢。

12月1日，恒生指數高開201點，最多曾升481點，最終收報22381點，全天升384點或1.8%，成交金額達805.3億港元。

“人民幣加入SDR的消息為今天市場的積極情緒添了把火?！泵楞y美林董事總經理、全球研究部中國策略分析主管崔巍對《第一財經日報》表示，另一方面，連跌六個交易日后，港股也應當看到技術性反彈。

當日，絕大部分藍籌股股價均有上升，中銀香港（2388.HK）、中移動（0941.HK）漲幅均超過2%；中資金融股、內房股、中資電力股均有明顯上漲。但在一些市場人士看來，人民幣加入SDR對于港股帶來的影響，在長期內或許并沒有12月1日這么樂觀。

“如果人民幣加入SDR是中國資本賬戶開放和金融改革的重要部分，那么香港在歷史上，作為中國市場投資的替代品這個效用將邊際遞減。”交銀國際首席中國策略師洪灝對《第一財經日報》坦言。

換句話說，隨著內地市場的放開，港股也許不得不面對可能邊緣化的命運。

替代效用減弱

今年上半年，當市場開始反復討論A股是否有希望在6月時被納入MSCI新興市場指數時，另一股聲音也同時探討港股是否會在A股被納入后逐漸邊緣化。

“過去，外資無法直接進入內地市場，只能通過香港來投資，這個過程中，香港上市公司的構成逐漸變成70%左右都是中國內地的公司，香港上市公司的收入大概70%來自內地?！焙闉J為，現在，隨著又一個資本市場改革的里程碑確立，香港作為海外投資者投資中國的替代品的效用逐漸下降，而其輔助性的作用可能越來越明顯。

彭博數據顯示，今年迄今為止，恒生指數的回報為-5.18%，落后于區內的印度、馬來西亞等市場，與日本和韓國市場的差距更大，日本Nikkei225指數今年至今的回報為14.68%，韓國KOSPI指數的回報則為5.66%。即便是經過年中調整的上海和深圳市場，今年至今的回報也已經分別達6.85%和9.68%。而根據港交所最新的數據，港股已經非常便宜，主板平均市盈率僅9.85倍。

洪灝認為，香港作為海外投資者投資中國的替代品這個效用的減弱，可能也是恒生指數雖然便宜但表現并不理想的一個原因。

當然，香港市場失去固有地位的結論，也有其前提和時間范圍。

崔巍認為，短期來看，人民幣加入SDR對于香港股票市場的影響很有限。“人民幣納入SDR后，全球央行因此而’必須’增持的人民幣計價資產規模應該很小，最多數百億美元，他們可能在未來幾個季度內完成投資，但大部分都會投資在中國的政府債券上?！?/P>

不過長期內，市場之間的關系則有更多變數?！半S著人民幣加入SDR，推動在岸金融市場加速對海外投資者開放的話，香港市場的重要性就會被削弱?！贝尬√寡?。

不過，正如香港的經濟整體需要尋找新的機遇一樣，港股市場可能邊緣化的命運也并不意味著喪失發展前景?！跋愀郜F在還是有很多內地市場做不了的產品，比如離岸人民幣CNH市場、衍生品市場等，都是內地還沒有發展的工具，這些方面可以暫時彌補對海外投資者的吸引力?！焙闉寡?。

房地產最受壓

一方面是內地市場逐漸打開帶來的長期壓力，另一方面，香港本身經濟結構單一，加之美聯儲最快年底加息的市場環境，也給港股帶來近在眼前的挑戰。

對于亞太區的股票投資，瑞信建議繼續增持區內四大估值最便宜市場，包括MSCI中國、臺灣、韓國以及新加坡，卻唯獨沒有香港。瑞信稱，考慮到明年美國將持續加息，香港房地產市場將面臨考驗，港股還將繼續面臨結構性調整。

洪灝也指出，當前香港經濟面臨挑戰，房地產市場價格高企，隨著美聯儲開始加息，恒生指數已面臨非常強的阻力位，其中，香港地產板塊又是壓力最大的部分。除非交易模式發生根本轉變，否則僅靠估值便宜，恒指難以向上突破。

“今天香港市場上，金融股表現很好，但我們的觀點沒有改變，中國經濟的結構性調整仍將帶來勝者和敗者，建議投資者關注能帶來高增長的企業和板塊，包括服務型和新經濟板塊，如IT、保險、醫療等。獲得政策支持和受益于改革的板塊也值得關注，如國企、汽車及內地房地產板塊等?！比疸y財富管理投資總監亞太區股票副主管何偉華對《第一財經日報》表示。

短期內，香港與內地市場的互動還將帶來新的想象空間。何偉華說，投資者們樂于看到中國宣布更多進一步打開資本賬戶的措施，如深港通、A股納入MSCI指數以及進一步放開在岸金融市場，包括債券和大宗商品市場等。

“我們預期及明年上半年可能看到深港通開通?！焙蝹トA表示，但深港通的交易規模能否顯著擴大，還取決于新的機制能否較滬港通有更多改善。