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證監會日前表示將在完善新股發行制度后重啟IPO。此前暫緩發行的28家公司將在年內完成發行，其中，已經履行繳款程序的10家公司先行啟動。在中國資本市場上，IPO發行停止與重啟已經歷了9次之變。從本次IPO重啟及時間背景來看，筆者認為這是新股發行制度改革的一個權宜之計。

回顧歷史，A股總共9次暫停過IPO，歷次IPO暫停均發生在指數下跌較大幅度時。如果我們將新股發行改革或停停擺擺的進行一個資本市場平均，那么我們可以清晰地看到，其平均3年多就會停止一次，這在國際資本市場新股發行運行軌跡中，是不可想象的。每一次新股發行的重啟，實際上都帶來不少市場支持與反對的兩種不同意見。筆者接觸到的支持觀點主要集中于需要恢復市場的融資功能，市場需要新股發行來完善其市場總體建設;反對方認為，既然停止，就要等注冊制出臺，徹底地將新股發行與交易制度完善，而此次取消現行的新股申購預先繳款制度，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款，從某種程度上反映出市場信息的提前為人所知，明顯利于護盤機構，本次恢復應遵循國際市場的資金申購或上市交易制度更為公平，但事實卻依然變化很小，問題累積日后。

從中國資本市場的特定環境來看，似乎每次的發行重啟與停止都有其合理性。我們認為，本次新股重啟的背景來看，其更大程度上體現出一種階段性的權宜策略，研究發現，中國新股發行制度在今年6月下旬以來A股持續下跌背景下，原本一月兩次核準IPO發行的節奏不得不中斷。實際上這種中斷有其現實意義，但之前市場的理解是，在未來中國《證券法》修改后，注冊制推出才可能恢復發行，但由于《證券法》遲遲難以進入程序性修改，因此從市場推進的角度來看，進行一個層面的改革，先恢復新股發行或在某種程度上，對資本市場的融資功能的一種態度。

如果我們將此次新股改革的層面進行一個分析，可以明顯地看到，權宜之計的軌跡更為明顯。比如五大項改革顯示：取消現行的新股申購預先繳款制度，將申購時預先繳款改為確定配售數量后再進行繳款；突出發行審核重點，調整發行監管方式，將一部分基于審慎監管要求而增加的發行條件調整為信息披露要求；公開發行2000萬股以下的小盤股發行一律取消詢價環節，由發行人和主承銷商協商定價，直接向網上投資者定價發行；建立攤薄即期回報補償機制，要求首發企業制定切實可行的填補回報措施；建立保薦機構先行賠付制度，要求保薦機構在公開募集及上市文件中作出先行賠付的承諾。這五大改革中，實際上都有延續與修改兩個層面的表述，比如市值配售依然推行、網下與網上仍然推進等，在IPO發行變化方面則推出的2000萬以下小盤股的協商定價、IPO保薦機構先行賠付制度等，因此從發行環節變化來看，有堅持，有變化，但總體的市值配售發行模式被延續，新股首日交易制度對等市場品種末提及。

實際上，在國際資本市場上，新股發行制度堅持的市場化模式，即注冊制。在這種體制下發行與交易的新股，往往體現出一個市場化充分競爭與定價機制，很少因為市場原因監管層面來進行停止的，新股在市場中的表現與交易，遵循對等性原則，其往往取決于市場機制的制約，即新股在市場中的交易表現，往往體現出較大差異化，比如香港資本市場中，新股發行基本沒有停止過，即便是市場大熊市，但只有符合注冊條件，其企業選擇何時發行，由企業自主來進行選擇，上市破發與上漲共存。實踐證明，國際資本市場上所推行的注冊制新股發行與交易，并不會出現平均3年多一變的IPO停停擺擺。

中國資本市場發展時間短，與國際資本市場上優勝劣汰機制、交易對等機制、退市機制、市場完善機制等仍有相當的差距，新股往往成為二級市場追棒的對象，其在發行與交易環節的不協調、不理性往往帶來股價的大起大落，脫離其自身內在價值，這也是中國股票市場近30年來，影響股票市場穩定的一個因素之一，而每次大跌或大漲，均在不久就會出現IPO停止或重啟。因此我們認為，由于中國股票市場的不成熟，其新股所體現的周期并末完全受到市場化的一個洗禮，或過程中再次給以時間性的相對便利，因此中國今年的新股停止與重啟有其特定背景下合理性，但問題是沒有經過市場化的充分洗禮。從未來市場發展的方向來看，我們認為管理層年初所提出的市場化、法制化將成為未來方向，如果將其進行一個IPO方面的建設，可以肯定的是，注冊制推行將是大勢所趨，目前恢復新股發行，只是注冊制未在法律層面得以修改與完善前的一個權宜之計。

總體來看，今年7月停止的IPO發行，在今年恢復發行，是市場因素、時間因素、法律因素等共同作用的結果，在注冊制沒有成行之前，不斷完善新股發行制度改革，或能在時間上給以一個資本市場的補足融資功能，但平均3年一變的新股發行變化軌跡結果，顯示中國新股發行體制的效率與市場化堅守問題。可以說，中國股票市場中市場化的影響如定價因素、市場重挫因素、股票結構調整、國家機構護盤因素等并沒有充分的經歷市場的整個周期性影響，這也是造成我國新股熱、大部分新股形成百倍甚至千倍、虧損的重要因素。市場化與法律化是證券市場的一個發展方向，目前由于法律注冊制的延后，其市場化方面不足的背景下，要恢復市場的融資功能，此次的IPO發行，就是在新股注冊制末推出前，發行與交易制度完善的一個權宜之計。

發行與交易制度(新股首日交易需與老股同政策漲跌10%制度)需要對等，目前而言，其權宜之計或仍將延續，小的變化體現得非常明顯。