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　　當(dāng)全球沒有通脹目標(biāo)時(shí),如果某個央行刻意盯住通脹率不放,那么這家央行的決策就會失去方向。

　　基準(zhǔn)利率長期在零附近徘徊時(shí),央行的貨幣政策已經(jīng)由價(jià)格穩(wěn)定的代理人淪為導(dǎo)致金融不穩(wěn)定的引擎。此時(shí)此刻,引入新的方法阻止金融危機(jī)已經(jīng)刻不容緩。

　　美聯(lián)儲當(dāng)前的政策就處在這樣一種尷尬境地。從聯(lián)邦公開市場委員會9月份決定推遲加息開始,受通脹目標(biāo)的干擾,鴿派又打算再次推遲加息時(shí)間。而按照以往的慣例,對通脹目標(biāo)如此較真顯然是無可非議的,因?yàn)檎w消費(fèi)指數(shù)(CPI)接近零,核心通脹這個美聯(lián)儲最喜歡的指標(biāo)目前仍低于2%目標(biāo)通脹率,所以今明兩年不加息也變得很合理。

　　然而,比核心通脹更糟心的是貨幣政策操作滯后可能引發(fā)的金融危機(jī)。全球央行當(dāng)前必須緊盯這一問題,不能使用不完美的通脹預(yù)測來攪亂未來的決策。以美聯(lián)儲為例,美國很快就會實(shí)現(xiàn)充分就業(yè),達(dá)到2%的通脹目標(biāo)也不會困難,繼續(xù)保持寬松環(huán)境只會適得其反。

　　但美聯(lián)儲還是犯了一個致命的錯誤,因?yàn)樗诤艽蟪潭壬弦蕾囉谝粋€陳舊的通貨膨脹預(yù)測方法,其篩選出的“特殊因素”總是讓食品和能源商品等價(jià)格持續(xù)波動。這種采用20世紀(jì)70年代的通脹計(jì)算方法顯然壯觀地失敗了,因?yàn)樗鼘?dǎo)致美聯(lián)儲低估了像毒品一樣的通脹率,最終使得全社會對吸食通貨膨脹藥物即對QE上癮。大家只覺得通脹能迅速提振經(jīng)濟(jì),卻不知道這種提振其實(shí)是在加重扭曲經(jīng)濟(jì),大家只覺得經(jīng)濟(jì)衰退很難受,卻不知道這是前期通脹扭曲了生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的必然后果。

　　大家誤以為經(jīng)濟(jì)衰退是別的原因所致,跟前期的虛假繁榮和通脹無關(guān),所以一出現(xiàn)衰退就呼吁再通脹再寬松。然而,通脹刺激帶來的復(fù)蘇是離開通脹就要變蕭條的虛假復(fù)蘇,而通脹顯然是不可持續(xù)的。

　　事實(shí)上,自去年石油價(jià)格下跌了50%后,美聯(lián)儲固執(zhí)地認(rèn)為,只要價(jià)格出現(xiàn)較快增長,2%的核心通貨膨脹率便指日可待。然而,美聯(lián)儲顯然沒有預(yù)料到的是,全球力量對美國通脹也會產(chǎn)生影響。

　　據(jù)國際貨幣基金組織最新的展望報(bào)告,2015年至2020年,發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體價(jià)格平減指數(shù)平均值為1.5%,而過去六年該指數(shù)一直為1.1%。此外,世界其他國家會繼續(xù)維持在通貨緊縮階段。但是,比起認(rèn)識到供應(yīng)過剩、技術(shù)革新以及新的供應(yīng)鏈等問題導(dǎo)致全球陷入通縮這些驅(qū)動因素,美聯(lián)儲打算繼續(xù)最小化全球通縮帶來的壓力,這就使得加息變得遙遙無期。

　　背道而馳的是,美國以外的其他央行都在準(zhǔn)備推出更多刺激措施以應(yīng)對暗淡的經(jīng)濟(jì)形勢。歐洲央行近期暗示,仍有可能擴(kuò)大債券購買計(jì)劃。與此同時(shí),中國央行上周五在12個月內(nèi)第六次下調(diào)利率。日本央行10月29日召開會議,外界對該央行將放松政策的預(yù)期也在升溫。在這種背景下,美聯(lián)儲認(rèn)為,如果加息,美元有可能重拾升勢,會令美國出口和跨國企業(yè)在海外市場的利潤再次受到打擊,同時(shí)還令美國市場的進(jìn)口商品價(jià)格承壓,使得美聯(lián)儲更難在中期內(nèi)實(shí)現(xiàn)將通脹率推高至2%的目標(biāo)。

　　如今全球的央行行長,就像是當(dāng)時(shí)新加坡的英軍一樣,緊盯著自己的貨幣武器,卻把武器槍口瞄準(zhǔn)了錯誤的方向(緊盯通脹),而忽略了新的金融危機(jī)正在逼近。他們應(yīng)該清楚,如今的敵人是消除金融動蕩,而不是一味地治理通脹。

　　(作者系耶魯大學(xué)杰克遜全球事務(wù)學(xué)院高級研究員、摩根士丹利前亞洲區(qū)主席兼首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)