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隨著利好消息持續(xù)發(fā)酵，以及二級市場逐步轉(zhuǎn)暖，券商板塊近期表現(xiàn)搶眼，資金流入明顯。有行業(yè)人士指出，券商板塊受益市場正向效應(yīng)顯著、流動性寬裕和政策支持三大邏輯，建議把握板塊投資機(jī)會。當(dāng)前逆周期調(diào)節(jié)政策和資金入市保證了市場流動性合理充裕，股市交投活躍度、景氣度、風(fēng)險偏好或有望保持較高水平，券商板塊處于與股市正向循環(huán)階段;資本市場深化改革配套措施有望持續(xù)甚至加速落地，券商多業(yè)務(wù)業(yè)績或有望全面提升，重申券商板塊投資機(jī)會。

消息面上，6月12日證監(jiān)會發(fā)布創(chuàng)業(yè)板改革并試點注冊制相關(guān)制度規(guī)則，深交所也發(fā)布相關(guān)配套規(guī)則。注冊制下證券發(fā)行將更加市場化，交易所只對發(fā)行主體的申請文件進(jìn)行形式審查，不進(jìn)行實質(zhì)判斷，以審核問詢的方式提高發(fā)行主體信披質(zhì)量。注冊制相較核準(zhǔn)制主要有以下三方面變化：上市條件多元化，IPO門檻降低;審核流程簡化，發(fā)行效率提高;定價方式更加市場化。

渤海證券分析師張繼袖指出，注冊制對于券商投行的資本實力、定價能力、銷售能力、風(fēng)控能力等提出了更高的要求，在行業(yè)格局上，頭部集中趨勢將更加明顯。另外，再融資、并購重組政策松綁，定增市場同樣值得關(guān)注。當(dāng)前在完善資本市場基礎(chǔ)制度，促進(jìn)多層次資本市場發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重的政策方向下，資本市場將迎來股權(quán)融資大年。

短期券商受利好消息推動出現(xiàn)反彈。中長期來看，推動金融供給側(cè)改革是監(jiān)管當(dāng)局未來一段時間的主要任務(wù)，作為資本市場的重要參與者，證券板塊享有領(lǐng)先于其他金融子板塊的政策面利好。張繼袖表示，創(chuàng)業(yè)板注冊制正式落地，將全面開啟券商投行業(yè)務(wù)的快速增長。注冊制下IPO將更加“市場化”，券商作為連接投資者和發(fā)行人紐帶的中介角色將被進(jìn)一步強(qiáng)化，同時也對投行的資本實力、定價能力、銷售能力、風(fēng)控能力等提出了更高的要求。大型券商在研究定價、資本實力等方面更具優(yōu)勢，注冊制下行業(yè)馬太效應(yīng)或?qū)⒓觿　?/p>

從估值角度來看，當(dāng)前券商板塊估值約1.5倍，處于歷史較低水平，安全性較高。考慮到目前券商政策和流動性兩大核心催化劑確定性都較為明確，看好板塊的投資機(jī)會。在打造航母級券商政策引導(dǎo)下，行業(yè)集中度提升的邏輯不變，頭部券商借助雄厚資本實力和風(fēng)控能力將更加受益，持續(xù)看好龍頭券商投資價值。

中信證券(港股06030)(600030) 穩(wěn)定性好于行業(yè)

公司各項業(yè)務(wù)領(lǐng)先行業(yè)。經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，公司股基交易市場份額在6%左右，穩(wěn)居行業(yè)第二，完成廣州證券的收購后，行業(yè)地位進(jìn)一步鞏固。公司傭金率呈現(xiàn)下滑趨勢，但仍顯著高于行業(yè);投行業(yè)務(wù)上，作為機(jī)構(gòu)交易業(yè)務(wù)的流量入口，公司在股債承銷市場份額上穩(wěn)居行業(yè)前三，大部分年份排名行業(yè)第一，積累了大量的機(jī)構(gòu)和企業(yè)客戶資源。申萬宏源(港股06806)證券指出，資本市場改革政策持續(xù)推出，券商最為受益的主要是投行業(yè)務(wù)和衍生品創(chuàng)設(shè)業(yè)務(wù)，公司在這兩類業(yè)務(wù)上均處于行業(yè)龍頭地位。長期來看，隨著資本市場擴(kuò)容，公司業(yè)務(wù)空間將大幅提升。由于這兩類業(yè)務(wù)受市場波動的影響要顯著小于傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)和自營業(yè)務(wù)，因此我們判斷公司長期凈資產(chǎn)收益率水平的穩(wěn)定性將好于行業(yè)，并享受高于行業(yè)的估值溢價。

華泰證券(601688) 積極因素提升估值

公司通過2018年的定增和2019年的GDR發(fā)行成功募集近300億元，雄厚的凈資本使得公司能夠站在一個相對有利的競爭地位，有效支撐公司未來戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。作為首家A+H+G的上市公司，公司擁有完備的融資渠道，能夠適時在不同市場實現(xiàn)資本補(bǔ)充。天風(fēng)證券指出，證券行業(yè)將進(jìn)入市場化競爭+科技化疊加的階段，競爭將更為激烈，但運(yùn)用科技賦能的空間可能也非常大。現(xiàn)階段零售業(yè)務(wù)與互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)結(jié)合更為緊密，未來風(fēng)險管理、合規(guī)體系等都將與科技深度融合，公司是行業(yè)的技術(shù)先鋒機(jī)構(gòu)之一，研發(fā)投入占公司營收比重不斷提升。資本市場改革不斷推進(jìn)以及國家著力于打造航母級券商，龍頭券商的估值有望持續(xù)提升。而公司具有資本金雄厚+戰(zhàn)略清晰+科技賦能+管理效率提升預(yù)期+財富管理和機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)雙輪驅(qū)動+國際化戰(zhàn)略清晰等提升估值的積極因素。

海通證券(港股06837)(600837) 業(yè)績彈性有望釋放

公司資本實力雄厚，充足資本金為公司業(yè)務(wù)優(yōu)化轉(zhuǎn)型、滿足境內(nèi)外客戶的多元化金融服務(wù)需求夯實了基礎(chǔ)。在金融開放和行業(yè)轉(zhuǎn)型的大背景下，公司將進(jìn)一步發(fā)揮國際業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，釋放業(yè)績彈性，估值上升空間將被打開。國信證券指出，隨著資本市場雙向開放的加速，券商國際化是大勢所趨。券商既需要豐富產(chǎn)品和服務(wù)滿足境外客戶的需求，又需要為“走出去”的中資企業(yè)提供金融服務(wù)。通過收購整合海通國際(港股00665)證券、海通銀行，設(shè)立自貿(mào)區(qū)分公司，公司建立了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的國際業(yè)務(wù)平臺，獲得了亞太地區(qū)先發(fā)優(yōu)勢以及歐美地區(qū)前瞻性的戰(zhàn)略儲備。憑借廣泛的國際化布局，公司建立了龐大且穩(wěn)定的客戶群。隨著國際化發(fā)展深入推進(jìn)，海通國際香港業(yè)務(wù)繼續(xù)保持領(lǐng)先，美國業(yè)務(wù)獲得突破，海外資源整合取得實效，海通銀行作為公司國際化戰(zhàn)略儲備資源的功能不斷釋放。

國金證券(600109) 業(yè)績加速增長

公司是快速成長的全牌照綜合類民營券商。公司初期憑借領(lǐng)跑行業(yè)的研究業(yè)績名聲大噪，助力公司獲客;中期開創(chuàng)性地開展私募評級業(yè)務(wù)，提供業(yè)務(wù)引流;如今，公司投行業(yè)務(wù)強(qiáng)勢比肩大券商，帶動各項業(yè)務(wù)上臺階，助力公司業(yè)績提升。2012年公司分類等級由BBB升為A級，此后8年評級一直穩(wěn)定在A級以上，表明公司業(yè)務(wù)運(yùn)行穩(wěn)健規(guī)范。東北證券指出，公司經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市占率維持在1.30%左右;公司部均股基成交額行業(yè)排名第4，充分說明公司在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)具有更高的效率。2019年營業(yè)收入同比增長15.49%，歸母凈利潤同比增長28.51%;2020年1-5月，公司營業(yè)收入同比增長48.36%，歸母凈利潤同比增長49.96%，行業(yè)分別排名第5和4，業(yè)績增勢強(qiáng)勁。

中信建投(601066) 承銷優(yōu)勢明顯

公司經(jīng)歷多年發(fā)展成功躋身行業(yè)TOP10，并持續(xù)保持高成長性。公司輕資產(chǎn)模式+高杠桿運(yùn)作使得公司凈資產(chǎn)收益率冠絕頭部陣營，2019 年凈資產(chǎn)收益率高達(dá)10.56%。2020年公司將實行130億定增計劃，旨在擴(kuò)大重資產(chǎn)布局并增加信息技術(shù)投入發(fā)展金融科技。東方證券(港股03958)指出，公司以精品投行立身，依靠股東資源與長期深耕不斷鞏固與擴(kuò)大投行優(yōu)勢。公司股權(quán)承銷、債券承銷、并購重組、新三板以及科創(chuàng)板業(yè)務(wù)方面均處于行業(yè)前三，2020年一季度公司股權(quán)與債券承銷市占率分別高達(dá)29%與11%，優(yōu)勢明顯。在注冊制改革的推動下，公司有望更好地發(fā)揮投行優(yōu)勢，促進(jìn)大投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型融合。同時公司為財富管理轉(zhuǎn)型積累了渠道與客戶基礎(chǔ)，借助基金投顧的東風(fēng)，公司將以投顧建設(shè)與金融科技為動力，期待建立以客戶為中心、以費代傭的代客理財新格局。

東方財富(300059) 具核心競爭優(yōu)勢

公司是當(dāng)前A股唯一一家擁有證券全牌照的互聯(lián)網(wǎng)公司。公司從流量龍頭轉(zhuǎn)為零售巨頭，發(fā)展包括三個階段：第一階段，從門戶網(wǎng)站起家，吸引長尾客戶，積累客戶流量;第二階段，在流量優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，獲取證券業(yè)務(wù)相關(guān)牌照，逐步轉(zhuǎn)型零售經(jīng)紀(jì)商;第三階段，完善服務(wù)鏈條，拓展業(yè)務(wù)布局。年初公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券，進(jìn)一步加大對融資融券等、證券投資業(yè)務(wù)等的投入，進(jìn)一步優(yōu)化收入結(jié)構(gòu)，擴(kuò)展業(yè)務(wù)規(guī)模，提升公司的抗風(fēng)險能力。國信證券指出，公司依托“東方財富網(wǎng)”樹立了較高的品牌知名度和投資者認(rèn)可度。以“東方財富網(wǎng)”為核心，互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)大平臺已成為我國用戶訪問量最大、用戶黏性最高的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)平臺之一。作為線上服務(wù)券商，公司業(yè)務(wù)不受場地和空間的限制。客戶黏性和成本優(yōu)勢形成了公司核心競爭優(yōu)勢，為公司持續(xù)健康發(fā)展奠定了堅實基礎(chǔ)。林珂