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市場信心逐步回暖

當(dāng)前股市進入振蕩盤整期，投資者風(fēng)險偏好處于低點，10月份股市成交金額縮量顯著，技術(shù)面上股指的各均線趨于收斂。股指的后期走勢取決于兩種投資邏輯的博弈：一種邏輯是經(jīng)濟滯漲下通脹預(yù)期制約貨幣政策空間，股指趨勢下行;另一種邏輯是宏觀經(jīng)濟韌性強，價格指數(shù)上漲的預(yù)期刺激需求增加，促內(nèi)需、促消費政策發(fā)力，經(jīng)濟企穩(wěn)，股指趨勢上行。我們認為第一種邏輯已經(jīng)體現(xiàn)在前一階段的調(diào)整中，后市更傾向于政策和經(jīng)濟同步向好的第二種邏輯。

經(jīng)濟基本面具有韌性

當(dāng)前，經(jīng)濟數(shù)據(jù)整體不及預(yù)期，9月份進出口數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，顯示內(nèi)外需同步減弱，三季度GDP增速下行到6%，而9月CPI增速上行至3%，且有望進一步上行，滯漲問題突出，遞增的CPI增速與遞減的PPI增速形成的剪刀差不斷擴大。通脹壓力下政府的貨幣政策空間有限，全國銀行間同業(yè)拆借中心10月21日公布的數(shù)據(jù)顯示，1年期貸款市場報價利率(LPR)為4.2%，5年期以上LPR為4.85%，與9月20日數(shù)據(jù)相比未發(fā)生變化。10月16日央行開展2000億元MLF的操作利率持平于3.3%，本次LPR報價過程中，商業(yè)銀行在考慮資金成本、風(fēng)險溢價水平和信貸市場供需狀況后，未下調(diào)加點幅度。5年期以上LPR近期調(diào)降可能性不大，主要原因是房地產(chǎn)調(diào)控基調(diào)難有調(diào)整?？偟亩?，通脹壓力和“房住不炒”政策制約貨幣寬松空間。

當(dāng)然經(jīng)濟數(shù)據(jù)也有亮色，工業(yè)增加值超預(yù)期增長5.8%，上行了1.4個百分點，增速回升主要是因為國慶節(jié)后環(huán)保政策階段性減弱，采礦業(yè)和制造業(yè)產(chǎn)能回升。社會消費品零售總額同比增長7.8%，符合預(yù)期，當(dāng)前政策面向促進內(nèi)需方面傾斜，疊加降費降稅政策的效果逐漸體現(xiàn)，后續(xù)消費有望繼續(xù)回暖。雙11大促是商品銷售旺季，也將對消費端產(chǎn)生一定提振。

政策面不斷發(fā)力

近兩周A股迎來解禁潮，解禁潮的到來或在一定程度增加投資者的恐慌情緒，但證監(jiān)會最新提出的“三嚴格”、“兩適度”的減持規(guī)則或在一定程度緩和投資者恐慌情緒，穩(wěn)定投資者信心。10月21日，證監(jiān)會主席易會滿主持召開社?；鸷筒糠直ｋU機構(gòu)負責(zé)人座談會，圍繞加快資本市場改革、引導(dǎo)更多中長期資金入市聽取了意見建議。經(jīng)過連續(xù)調(diào)整之后，橫向相比全球股市，以及縱向?qū)Ρ葰v史，當(dāng)前A股的估值水平處于較低水平。滬深300、上證50、中證500的動態(tài)市盈率分別處于歷史47.61%、41.16%、12.26的分位數(shù)水平，配置價值凸顯。為對沖經(jīng)濟下行壓力，10月23日，國常會要求糾正減稅降費政策落實堵點，做好進一步穩(wěn)內(nèi)需、穩(wěn)外貿(mào)政策，促進跨境貿(mào)易投資便利化，經(jīng)濟需求端有望改善。十九屆四中全會將于10月28日至31日在北京召開，重點關(guān)注此次會議對未來經(jīng)濟政策的定調(diào)。政策利好接踵而至，市場信心有望逐步回升。

外部環(huán)境有望持續(xù)改善

10月25日晚，中共中央政治局委員、國務(wù)院副總理、中美全面經(jīng)濟對話中方牽頭人劉鶴應(yīng)約與美國貿(mào)易代表萊特希澤、財政部長姆努欽通話。雙方同意妥善解決各自核心關(guān)切，確認部分文本的技術(shù)性磋商基本完成。隨著不斷爆出積極消息，中美經(jīng)貿(mào)磋商第一階段的協(xié)議文本有望在11月中旬的APEC會議期間簽訂。MSCI宣布11月A股納入MSCI比例將從15%提升至20%，同時中盤股將按照20%的比例納入，于11月26日盤后生效，預(yù)計被動增量資金規(guī)模約493億元人民幣。中長期來看，外資流入是大勢所趨，處于價值洼地的A股將得到全球資金的認可;短期來看，擴容生效月增量外資的流入將對股指形成一定的支撐。

整體來看，當(dāng)前經(jīng)濟存在下行壓力，通脹壓力和房住不炒政策制約貨幣政策空間。但是宏觀經(jīng)濟韌性充足，政策面利好接踵而至，市場信心有望逐步回升。同時外部中美經(jīng)貿(mào)磋商傳來積極信號，在國內(nèi)逐漸放開外資投資比例限制的背景下，MSCI擴容生效將帶動外部增量資金投資A股，對股指形成支撐。隨著前段時間的調(diào)整，三大股指的估值均處于低位水平，繼續(xù)向下的空間有限，政策面利好接踵而至，市場信心將逐步回升，配置股指的階段性機會顯現(xiàn)。

(作者單位：寶城期貨)