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1912合約回踩325—330元/克區間

在全球經濟數據走弱以及對于美聯儲開始降息的大背景下，國際金價在9月初達到1557.1美元/盎司的年內高點。但整體來看，自8月初國際金價攀上1500美元/盎司，國內黃金1912合約走高至340元/克平臺后，黃金已經歷了長達2個多月的盤整行情。近日包括美國零售數據、9月耐用品訂單等經濟數據走弱使得黃金出現反彈走勢，但我們認為這些激勵因素不足以使得黃金重回上漲趨勢，因此維持黃金振蕩偏弱，并可能進一步走弱的判斷。

上方阻力區壓制

從供需上看，截至二季度黃金需求出現回升，但主要來自于央行購金和黃金ETF持倉量上升等投資需求，其中黃金ETF持有量在二季度達到2548噸至六年來的高點。金飾、科技需求、金條與金幣等消費需求與前一年同期相比并無明顯提振。隨著金價在三季度走至全年高位區間，預計金飾、金幣等需求將受到一定的抑制，但總體影響相對有限。 三季度黃金價格上漲的主要推動力來自于全球政治層面的風險、全球經濟步入下行周期以及全球央行的寬松政策。但這三大驅動力可能并不能在四季度繼續推動金價持續走高。

避險情緒降溫

從風險事件上看，中美和談有望在11月達成初步成果，英國退歐再度延期以及美國取消對土耳其制裁等事件。盡管貿易摩擦和民粹主義帶來的政治不確定性和風險事件仍會對黃金價格形成擾動，但在中美雙方經濟放緩的壓力下，中美貿易談判趨向達成初步協議，短期來看，整體的避險需求在降溫。 經濟數據方面，全球經濟、尤其是美國經濟數據的走弱為金價提供上行動力。近期公布的數據當中，一些先行指標傳遞出危險信號，美國9月零售數據7個月來首次下跌，9月耐用品數據也再度低于預期，表明消費和制造業的雙雙疲軟，黃金價格在數據公布后均出現了反彈。但黃金持續上行需要更多對美國將步入經濟衰退的確認，而目前美國勞動力市場表現依舊強勁，降息對于經濟的支撐尚需時間反映，由于抵押貸款利率下行，美國房地產市場的表現已經獲得支撐。預計在中美貿易摩擦降溫和利率下行的大背景下，經濟走弱趨勢有望出現緩和跡象。

美聯儲暫停降息

央行方面，全球央行降息潮仍未停止，美國近期經濟數據表現不佳使得美聯儲大概率在10月底再度降息。但本輪降息是在經濟先行指標走弱、但未出現經濟衰退背景下的預防性降息。根據近期央行官員發言以及歷史中美聯儲預防性降息的經驗，在連續三次降息后，美聯儲將按下暫停鍵以觀察降息對于市場的影響，因此本周美聯儲降息之后的發言可能較為鷹派，并且年底前將不會再度降息。美聯儲貨幣政策寬松對于貴金屬的支撐力度趨弱。

綜上所述，盡管避險需求和貨幣寬松的邏輯將在更長時間段支撐貴金屬價格，但是中短期內避險情緒降溫和美聯儲暫停降息將使黃金失去持續走高的推動力。本次黃金反彈難以突破上方阻力區間，預計沖高回落后將進一步回調，黃金1912合約價格可能回踩325—330元/克的區間。

(作者單位：申銀萬國期貨)