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本周貨幣政策迎來重磅時刻，繼周一8000億元降準資金落地后，承載著降息期盼的中期借貸便利(MLF)操作懸念也正式揭曉。9月17日，央行縮量續(xù)作MLF 2000億元，操作利率未變，維持3.3%。分析人士指出，在通脹、匯率、房地產調控等壓力的制約下，本次MLF利率未變或是央行不想向市場傳達過于寬松的貨幣政策信號。值得注意的是，雖然MLF操作利率暫未變動，但多數(shù)觀點預計9月20日最新的貸款市場報價利率(LPR)仍有望進一步下降。

央行未下調MLF利率

9月17日，央行公告稱，當日開展MLF操作2000億元，操作利率3.3%。當日央行并未開展逆回購操作。

據(jù)了解，9月17日有2650億元MLF和800億元央行逆回購到期，不過，由于此次下調金融機構存款準備金率0.5個百分點所釋放的約8000億元長期資金在9月16日落地，因此銀行體系流動性總量處于較高水平。9月17日在縮量續(xù)作2000億元MLF后，央行未開展逆回購操作。

在市場資金面上，9月17日上海銀行間同業(yè)拆放利率(Shibor)方面，隔夜Shibor利率明顯上行，報2.5650%，較前一交易日上行22.9BP(基點)。其余期限利率未有太大變化，1月期Shibor利率報2.6850%，上漲0.3BP;6月期Shibor利率報2.7950%，上漲0.3BP;7天、14天和3個月、9個月期限品種分別下跌0.4BP、0.4BP、0.2BP、0.2BP。

值得一提的是，本周之前，市場對此次調降MLF利率抱有強烈預期。LPR改革后，不少市場人士認為，央行可能通過降低MLF利率方式引導LPR下行。

民生銀行首席研究員溫彬表示，LPR改革后，貨幣政策價格工具由過去的法定貸款利率轉變?yōu)槟壳暗腗LF利率，今后再談到加息還是降息就是指MLF利率的變動。他指出，當前我國降息時間窗口已開啟，降低實體經(jīng)濟融資成本不能只靠降準等數(shù)量型工具或者完善LPR機制，降低政策利率不僅有空間，而且非常緊迫和必要。

那么，央行本次未下調MLF利率有哪些影響因素?江海證券資產管理投資部研究主管吉靈浩對北京商報記者表示，雖然市場對寬松政策的預期較強，但央行貨幣政策基調并未真正轉向寬松，降準后通過各種渠道回籠流動性正是說明央行并不想向市場傳達過于寬松的貨幣政策信號。其次是通脹的壓力，豬肉價格的上漲疊加近期油價飆升，年內CPI破3已經(jīng)是大概率事件，這對貨幣政策的寬松帶來較大約束。同時還有匯率的約束，降息會導致匯率貶值壓力加大，外匯占款流出壓力加劇，導致國內流動性被動收緊，但越寬松匯率壓力越大，使得央行陷入貨幣政策進退兩難的境地，所以央行不會輕易寬松。此外也有房地產調控和防風險的訴求，目前房地產調控仍是從嚴態(tài)勢，金融和實體經(jīng)濟防風險仍是政策的重要訴求，降息的信號意義過強，除非未來經(jīng)濟下行壓力進一步加大，否則央行不會輕易動用降息的工具。

LPR利率下調概率仍存

隨著此次MLF利率調降預期落空，市場將目光聚焦于9月20日出爐的LPR第二次報價。多數(shù)觀點認為，最新LPR利率有望進一步下降達到“降息”的效果。在8月20日LPR首次公布時，1年期LPR為4.25%，5年期以上LPR為4.85%。

吉靈浩認為，因為目前銀行貸款利率直接和LPR掛鉤，通過降低LPR利率來引導實體融資成本下降是最為直接也是最為有效的，故而LPR利率可能會下調。

此前，9月4日，國常會明確提出要“及時運用普遍降準和定向降準等政策工具”，強調要加快落實降低實際利率水平的措施，加大金融對實體經(jīng)濟特別是小微企業(yè)的支持力度。兩天之后，9月6日晚間，央行宣布將于9月16日全面下調金融機構存款準備金率0.5個百分點，并額外小范圍定向降準1個百分點，于10月15日和11月15日分兩次實施到位，每次下調0.5個百分點。

在溫彬看來，降準有助于縮減銀行點差5個BP，預計新一期的1年期LPR利率為4.1%。中信證券首席經(jīng)濟學家諸建芳預計，央行有望引導1年期LPR利率較目前水平下降15-20個BP，幫助降低實體經(jīng)濟利率，以進一步穩(wěn)住經(jīng)濟。

蘇寧金融研究院研究員陶金對北京商報記者表示，MLF利率不降的背景下，LPR主要看報價行的加點。當前銀行風險偏好降低，對高風險資產存在較為明顯的惜貸情緒，會在邊際上對LPR對應的大型央企等低風險資產加大投放力度，LPR存在略微下降的概率。但考慮到房地產調控趨嚴，各地都在規(guī)定LPR加點下限，故LPR下降的空間較小。

關注11月降息窗口

關于未來降準和降息的空間，吉靈浩也表示，除了LPR利率以外，公開市場和基準利率短期內都大概率不會變化。目前經(jīng)濟下行風險相對可控，降準以后央行也需要觀察政策效果，短期內也不會急于加碼寬松。

9月17日MLF到期后，下一次MLF到期要到11月5日，屆時央行續(xù)作情況則可能成為又一重要的降息時間窗口。

陶金則指出，從流動性看，央行依然會保持銀行體系流動性的總體寬松，并配合LPR在長期進一步地有序降低，以達到實際利率下降的目標。而LPR降低的直接渠道來自于央行對MLF利率的調控。加之歐洲央行的量化寬松政策、美聯(lián)儲9月較強的降息預期，MLF降低的空間將持續(xù)變大。