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“貴公司循環(huán)貸款的額度會有一定的提高，但具體需要進一步遞交資料審批之后才能決定。”9月16日上午，在廣東佛山從事外貿(mào)生意的李力強(化名)一上班，就給合作多年的農(nóng)商行客戶經(jīng)理打電話，咨詢循環(huán)貸款額度增加事宜，在得到銀行的肯定答復(fù)后，李力強十分高興，“這下資金壓力又能減輕一點。”

9月16日是年內(nèi)第二次全面降準正式生效的時間，同時是中秋后國內(nèi)股票市場首個交易日。

當日市場資金寬松效應(yīng)顯著：上海銀行間同業(yè)拆放利率(SHIBOR)也出現(xiàn)了下行，隔夜SHIBOR下降3.3個基點至2.336%，7天期SHIBOR利率則下降0.8個基點至2.642%。

根據(jù)央行此前公告，9月16日生效的全面降準幅度為0.5%，釋放資金約8000億元。央行相關(guān)負責人稱，降準可有效增加金融機構(gòu)支持實體經(jīng)濟的資金來源，還降低銀行資金成本每年約150億元。

“9月是第三季度季末月份，降準釋放的資金量大，能夠有力對沖9月內(nèi)稅期以及金融季末監(jiān)管考核等因素影響，鞏固貨幣市場平穩(wěn)運行格局。”珠三角某市國有大行負責人對時代周報記者表示，盡管降準后貸款政策調(diào)整的文件仍未下發(fā)，但他仍然預(yù)料四季度針對于實體經(jīng)濟的商業(yè)貸款審批將進一步放寬。

“貸款利率回落較慢的主要原因還是在于銀行負債成本居高不下，特別是存款成本依然較高，這限制了銀行貸款定價的下調(diào)空間。”交通銀行首席經(jīng)濟學家連平在接受時代周報記者采訪時表示，普遍降準更有利于釋放更多的中長期資金，促進銀行負債成本的降低。“銀行的資金成本降低是實體融資成本降低的必要條件。”連平稱。

降準之后，市場利率已出現(xiàn)下降趨勢，市場關(guān)注央行本周公布的MLF利率和LPR利率走向，這或?qū)⒁馕吨袊_啟實際降息通道。

大行“按兵不動”，中小銀行“跑在前面”

一名不愿具名的珠三角農(nóng)商行負責商業(yè)貸款業(yè)務(wù)的信貸員對時代周報記者表示，從9月6日降準的消息公布之后，他近些天接到不少客戶要求調(diào)整信貸額度的申請，信貸審批部門也在評估政策落地對于銀行資金面的影響。“從目前的情況來看，信貸增量資金肯定是有的，但還是要就申請具體情況具體分析。”該信貸員說。

相比之下，國有四大行的腳步則可能謹慎一點。“到目前為止，我們?nèi)匀粵]有收到就此次全面降準落地的相關(guān)調(diào)整文件。”上述國有大行負責人對時代周報記者表示，往時全面降準之類對于資金面產(chǎn)生重要影響的政策，他們總行方面一般都會迅速跟進，但此次卻顯得有些波瀾不驚。

該名負責人指出，此次大型銀行跟進不夠及時，相信一定程度上與9月9日有1765億元MLF到期后央行沒有續(xù)作有關(guān)，“央行宣布沒有續(xù)作之后，感覺整個市場反應(yīng)都平淡下來了”。

中信證券研究所副所長明明也在近期的一份研報中指出，相比于2018年以來的歷次降準后的利率走勢，本次超預(yù)期降準政策后市場反應(yīng)平淡主要原因在于對后續(xù)政策的擔憂。一方面，全面降準后降息概率是否下降?另一方面，若降準后MLF都不續(xù)作，降準的實際寬松效果可能有限。

市場關(guān)注MLF續(xù)作

在降準預(yù)期已經(jīng)基本消化完成之后，市場把焦點放回央行公開市場操作所釋放的信號。

在剛剛過去的上一周(9月9?15日)，央行公開市場操作頗為頻繁：周一至周三分別開展了1200億元、800億元、300億元的7天逆回購。而在上周四個交易日中，僅周一(9月9日)有1765億元MLF到期，因此實現(xiàn)全口徑資金凈投放535億元。

值得關(guān)注的是，Wind數(shù)據(jù)顯示，本周(9月16?20日)公開市場有2300億元央行逆回購和2650億元MLF到期，單周到期量為近兩個月新高。

在9月9日MLF到期的時候，央行并未提出置換到期MLF，而是以逆回購進行對沖，給后續(xù)MLF操作留下想象空間。

市場人士對時代周報記者指出，央行未置換到期MLF，或許實際上暗藏降息信號。因此市場也愈加關(guān)注9月17日的MLF情況。

“如果MLF不續(xù)作，雖然有繳稅問題，但從總體上來看，全面降準的資金完全可以置換。”民生銀行首席分析師溫彬在接受時代周報記者采訪時表示，但如果續(xù)作其意義相對較大：MLF是否會借機下調(diào)利率，這關(guān)系到隨后9月20日更新LPR利率是否會跟隨下降。

“隨著貸款利率并軌，利率調(diào)整空間打開，加上在全球各經(jīng)濟體紛紛下調(diào)利率、美聯(lián)儲9月可能降息以及此次降準釋放流動性的情況下，市場普遍預(yù)期央行對于9月17日的MLF公開市場操作將會透露四季度的逆周期調(diào)節(jié)是否會加碼。”前述四大行負責人對時代周報記者透露，銀行業(yè)內(nèi)對于降息是否會在三四季度落地早已經(jīng)有所討論，但從目前央行的口徑來看，“就算降息落地也會相對溫和，因為穩(wěn)健貨幣政策取向沒有改變”。

降息時機看實體經(jīng)濟情況

“今日全面降準釋放的資金有助于降低銀行負債成本，銀行點差有望縮減5個百分點，但在風險溢價不變的情況下，銀行點差部分整體縮減幅度有限，因此央行降低政策利率對降低實體經(jīng)濟部門融資成本更為直接和有效。”溫彬?qū)r代周報記者表示。

“為了促進實際利率下行，LPR新報價機制盯住MLF操作利率，于是對于MLF操作利率下調(diào)提出了要求。”連平對時代周報記者指出，從近期MLF與貨幣市場同期限SHIBOR利率的利差僅25BP左右來看，若要未來打開MLF操作利率的下調(diào)空間，增加流動性壓降貨幣市場資金利率是前提條件。“由此可見，降準也是在為下一步下調(diào)MLF操作利率打下基礎(chǔ)、創(chuàng)造條件。”

反觀全球資本市場，9月12日歐洲央行將它從其他銀行吸收的存款的利率從-0.4%下調(diào)至-0.5%，以提振全球搖搖欲墜的經(jīng)濟;市場也估計月底美聯(lián)儲將大概率實施今年以來第二次降息。

在全球“再寬松”趨勢進一步明朗的背景下，通過降息應(yīng)對國內(nèi)經(jīng)濟下行壓力，成為眾多市場人士的共同呼聲。但暫緩降息的理由同樣存在。

8月份，全國居民消費價格指數(shù)(CPI)同比上漲2.8%，并且CPI與PPI剪刀差從7月的3.1%增至3.6%，連續(xù)三月呈擴大趨勢。

雖然CPI的增加主要是由于食品供給端擾動而導(dǎo)致的價格波動，但鑒于降息對物價的可能刺激作用，歷史上在CPI比較高的時期下調(diào)政策利率的案例確實不多。

中財期貨發(fā)布報告稱，央行降息的必要性在于實體經(jīng)濟下行壓力頗大，僅通過降準并不能有效刺激銀行放貸和實體信用擴張，所以有必要通過降準、降息相配合的方式，雙管齊下，以提高政策效果。

此外，8月信貸數(shù)據(jù)比預(yù)期要好：9月12日央行公布的8月份金融數(shù)據(jù)顯示，我國人民幣貸款增加1.21萬億元，環(huán)比多增1500億元;廣義貨幣(M2)同比增長8.2%，增速比上月末高0.1個百分點。

連平對時代周報記者表示，降息一直存在于央行的政策工具箱中，而當下全球范圍內(nèi)的降息潮只是給我國貨幣政策提供了更多空間，但最終要視中國的實際情況而定。

“中國市場利率調(diào)整的關(guān)鍵是看國內(nèi)需要，維持貨幣政策堅持穩(wěn)健中性的基調(diào)才是關(guān)鍵。”