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9月9日至10日，證監(jiān)會開了一個重要的會，叫“全面深化資本市場改革工作座談會”，其中就提出加強(qiáng)投資者保護(hù)。推動建立具有中國特色的證券集體訴訟制度。探索建立行政罰沒款優(yōu)先用于投資者救濟(jì)的制度機(jī)制。推動修改或制定虛假陳述和內(nèi)幕交易、操縱市場相關(guān)民事賠償司法解釋。

目前，我國證券市場有1.5億多投資者，95%以上為中小投資者。毋庸諱言，由于主觀、客觀等方面諸多因素，中小投資者成為權(quán)益受損的最主要群體。多年來，就如何做好投資者保護(hù)工作，市場具有共識，一是要依法嚴(yán)厲制裁違法違規(guī)行為，提高市場主體違法違規(guī)成本;二是要進(jìn)一步暢通投資者民事維權(quán)渠道，降低投資者訴訟成本。

但是知易行難，近年開始破局。可以說，市場越發(fā)展,越要更加重視保護(hù)投資者合法權(quán)益。投資者保護(hù)工作，進(jìn)入了改革深水區(qū)。

9月6日，第二屆中小投資者服務(wù)論壇(簡稱投服論壇)在上海召開。論壇上，證監(jiān)會副主席閻慶民表示，“鞋子合不合腳,自己穿了才知道”,“我們正是始終堅持從國情出發(fā)、從市場出發(fā),才能在投資者保護(hù)制度建設(shè)、組織體系、行權(quán)保障、教育服務(wù)、維權(quán)救濟(jì)、監(jiān)管執(zhí)法等方面取得成效。”閻慶民表示。

2019年，證監(jiān)會成立了由證監(jiān)會主席易會滿任組長，證監(jiān)會各相關(guān)業(yè)務(wù)部門為成員的投資者保護(hù)工作領(lǐng)導(dǎo)小組，從更高層面研究部署投保領(lǐng)域的重點工作和重大政策。重點就是以設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制為契機(jī)，以保護(hù)投資者權(quán)益為重點，在發(fā)行、承銷、交易到退市各環(huán)節(jié)實施了一系列新制度，研究建立責(zé)令購回等幫助投資者在權(quán)益受損后得到及時救濟(jì)的制度。這被視為具有中國特色的投資者保護(hù)制度的一部分。

在美國有集體訴訟制度。我國訴訟法沒有規(guī)定集團(tuán)訴訟。相關(guān)改革路徑是探索示范判決。這是針對證券市場同類案件存在的多方起訴、重復(fù)審理等問題，建立“類似案件類似處理”的判決機(jī)制，在司法資源有限的條件下快速解決爭議。8月7日,上海高院就方正科技虛假陳述案作出二審判決,維持上海金融法院一審示范判決。這是全國首例證券糾紛示范判決案件實踐，標(biāo)志著“示范判決+糾紛調(diào)解”這一具有中國特色的投資者維權(quán)機(jī)制落地實施。

中證中小投資者服務(wù)中心副總經(jīng)理黃勇表示，投服中心積極推動建立符合我國國情的證券群體性訴訟體制機(jī)制，推動建立相關(guān)民事賠償司法認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)。將適時選取適當(dāng)案件，探索證券公益訴訟，研究代位訴訟、集團(tuán)訴訟，銜接訴訟代表人制度等，不斷完善“支持訴訟或損失核定+示范判決+專業(yè)調(diào)解”的證券群體性糾紛解決機(jī)制。

加快證券領(lǐng)域立法

《證券法》作為我國證券市場的基本法，在中小投資者權(quán)益保護(hù)法律體系中居于核心地位。今年4月，全國人大常委會將《證券法(修訂草案三次審議稿)》上網(wǎng)公布，向社會公開征求意見。修訂草案三次審議稿單獨設(shè)置了“投資者保護(hù)”這一章，這是此前沒有過的，充分體現(xiàn)出最高立法機(jī)關(guān)對投資者合法權(quán)益保護(hù)的高度重視，也是對多年來市場呼聲的直接回應(yīng)。

在第二屆投服論壇上，司法部副部長劉炤表示，司法部將繼續(xù)積極配合全國人大常委會法工委等有關(guān)單位做好修訂《證券法》的相關(guān)工作。

在科創(chuàng)板開板之前，《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》頒布，這是最高人民法院歷史上首次為資本市場基礎(chǔ)性制度改革安排而專門制定的系統(tǒng)性、綜合性司法文件。

最高人民法院還制定頒布了辦理操縱證券、期貨市場刑事案件和辦理利用未公開信息交易刑事案件兩個刑事解釋，向一直被市場痛批的操縱市場、“老鼠倉”等嚴(yán)重違法行為“亮劍”。最高人民法院民二庭副庭長付金聯(lián)表示，最高人民法院專門給證券市場制定的司法解釋和司法政策數(shù)量近50部，這個數(shù)字超過了為銀行和保險等其他金融市場制定數(shù)量的總和。

上海證券交易所副總經(jīng)理闕波表示，目前，科創(chuàng)板已開市一個多月。在這項重大改革中，上交所借鑒以往創(chuàng)新業(yè)務(wù)適當(dāng)性管理的有效經(jīng)驗，結(jié)合科創(chuàng)企業(yè)普遍具有商業(yè)模式新、技術(shù)迭代快、業(yè)績波動和經(jīng)營風(fēng)險相對較大等特點，確定科創(chuàng)板適當(dāng)性管理的條件和要求，并嚴(yán)格推進(jìn)落實。全面規(guī)范證券公司把好投資者參與科創(chuàng)板的“入口關(guān)”，嚴(yán)防“墊資開權(quán)限”;壓嚴(yán)壓實證券公司適當(dāng)性責(zé)任。督促證券公司切實做好并形成關(guān)于高齡投資者參與科創(chuàng)板交易，以及加強(qiáng)對投資者開通融資融券賬戶科創(chuàng)板權(quán)限的特別風(fēng)險提示等適當(dāng)性管理最佳實踐。

加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理

從國際上看，美國次貸危機(jī)的導(dǎo)火索就是證券經(jīng)銷商將大量結(jié)構(gòu)復(fù)雜的金融衍生品銷售給普通投資者，引發(fā)連鎖反應(yīng);2002年香港“雷曼迷你債”事件就是銀行將原應(yīng)出售給機(jī)構(gòu)投資者的高風(fēng)險、結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品打包分拆，作為低風(fēng)險產(chǎn)品出售給普通投資者，導(dǎo)致了投資者的巨大損失。由此可見，加強(qiáng)投資者適當(dāng)性管理是防范金融風(fēng)險的“先手棋”，是“治未病”。

我國資本市場從20世紀(jì)90年代發(fā)展至今，已經(jīng)形成了由主板、中小板、創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)板、新三板、區(qū)域性股權(quán)市場、中證報價系統(tǒng)及證券公司柜臺市場共同組成的多層次資本市場體系。投資者規(guī)模越來越大，投資者結(jié)構(gòu)趨于多樣化，金融產(chǎn)品和服務(wù)越來越豐富，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)越來越復(fù)雜。不同層級的市場，不同類型的投資產(chǎn)品，風(fēng)險等級不同，對投資者的風(fēng)險承受能力要求不同。投資者適當(dāng)性管理是資本市場的一項基礎(chǔ)制度，是投資者進(jìn)入資本市場的第一道防線，既是安全門，也是防火墻，是資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展的基礎(chǔ)。

但是，投資者保護(hù)形勢仍然嚴(yán)峻。比如，有的基金銷售模式不能幫助投資者形成真正符合投資者利益的資產(chǎn)配置、長期投資;部分從業(yè)人員缺乏法律意識和合規(guī)意識，違背“受人之托、代人理財”的本質(zhì)要求，面對投資者言行不一、弄虛作假、欺詐行騙，損害投資者權(quán)益;個別機(jī)構(gòu)在貫徹投資者適當(dāng)性管理辦法的過程中，犯了形而上的教條主義錯誤，將“合規(guī)”視為最高標(biāo)準(zhǔn)，在防范金融風(fēng)險方面的思想意識急待加強(qiáng)。此外，“剛性兌付”文化的影響仍然根深蒂固，廣大大眾投資者財富管理意識還處于起步階段。中國證券投資基金業(yè)協(xié)會秘書長陳春艷表示，如何使投資者保護(hù)工作科學(xué)化、系統(tǒng)化，迎合當(dāng)前投資者的實際需求，是相關(guān)協(xié)會的重大課題。

2016年12月，中國證監(jiān)會發(fā)布了《證券期貨投資者適當(dāng)性管理辦法》，標(biāo)志著統(tǒng)一投資者適當(dāng)性制度的建立。深圳證券交易所副總經(jīng)理李鳴鐘認(rèn)為，當(dāng)前《適當(dāng)性管理辦法》雖然彌補(bǔ)了經(jīng)營機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)處罰措施的制度空白，但僅是通過行政手段強(qiáng)化經(jīng)營機(jī)構(gòu)守法意識，缺乏對投資者的民事救濟(jì)。近期，最高人民法院發(fā)布《全國法院民商事審判工作會議紀(jì)要(征求意見稿)》，明確賣方機(jī)構(gòu)違反“適當(dāng)性義務(wù)”造成投資者損失的，應(yīng)承擔(dān)賠償責(zé)任。要進(jìn)一步完善協(xié)商、調(diào)解、仲裁等非訴糾紛解決機(jī)制，以提高投資者適當(dāng)性糾紛的解決效率。

上海金融法院于2018年正式成立，其目的之一就是推動完善符合我國國情的證券民事訴訟制度。建立起一套能夠便利投資者訴訟、方便投資者維權(quán)的訴訟程序，是落實證券民事責(zé)任制度的關(guān)鍵。

付金聯(lián)表示，要用足現(xiàn)有法律制度，強(qiáng)化違法違規(guī)市場主體的民事賠償責(zé)任。在《關(guān)于為設(shè)立科創(chuàng)板并試點注冊制改革提供司法保障的若干意見》中明確提出，對于證券犯罪分子，要嚴(yán)格控制緩刑適用，依法加大罰金刑等經(jīng)濟(jì)制裁力度。根據(jù)我國現(xiàn)有法律制度，投資者因證券違法行為所遭受的損失，主要要靠提起民事訴訟獲得賠償。社會各界已形成共識，證券民事責(zé)任的追究是促使證券市場參與主體盡責(zé)歸位的重要一環(huán)，也是法律能否“長出牙齒”的關(guān)鍵。

“我們還要求各級法院加大對證券行政處罰案件和民事賠償案件的執(zhí)行力度，發(fā)揮好司法強(qiáng)制執(zhí)行的震懾效應(yīng)。”付金聯(lián)說。

中國證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司總經(jīng)理、副董事長鞏海濱表示，目前，違反投資者適當(dāng)性管理的民事責(zé)任不明確。我國法律對違反投資者適當(dāng)性義務(wù)需要承擔(dān)何種民事責(zé)任缺乏明確規(guī)定。從司法審判來看，違反投資者適當(dāng)性義務(wù)時，尋求民事責(zé)任保護(hù)的主要途徑是主張侵權(quán)責(zé)任。然而，認(rèn)定侵權(quán)責(zé)任中的“過錯”和“因果關(guān)系”兩個構(gòu)成要件缺乏明確的法律依據(jù)。因此，關(guān)于違反投資者適當(dāng)性管理的民事責(zé)任的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，還需要司法機(jī)關(guān)通過一系列典型案例或者司法解釋予以明確和統(tǒng)一。

同時，要適度提高對經(jīng)營機(jī)構(gòu)違反適當(dāng)性義務(wù)的處罰金額，增加威懾性。“從“有法可依”、“依法監(jiān)管”角度出發(fā)，提高投資者適當(dāng)性制度的法律層級，在法律層面明確違反適當(dāng)性義務(wù)的民事責(zé)任。”鞏海濱說。

下一步加強(qiáng)投資者保護(hù)的“路線圖”是什么?閻慶民表示有三步。一是進(jìn)一步健全市場化的資本市場基礎(chǔ)性制度，提升違法違規(guī)成本。同時以股票發(fā)行注冊制改革為核心推動形成可復(fù)制、可推廣的基礎(chǔ)性法律制度。二是進(jìn)一步構(gòu)建符合我國實際的賠償救濟(jì)制度。健全多元化的糾紛解決機(jī)制,推廣“示范判決+糾紛調(diào)解”機(jī)制實踐,推動建立具有中國特色的集體訴訟制度,研究建立投資者賠償基金。三是以突出重點、精準(zhǔn)打擊為執(zhí)法原則,大力查處欺詐發(fā)行、操縱市場、內(nèi)幕交易等嚴(yán)重影響市場穩(wěn)定破壞市場秩序、侵犯投資者利益的違法違規(guī)行為,做好行政執(zhí)法、刑事司法、民事賠償?shù)你暯优浜稀?經(jīng)濟(jì)日報-中國經(jīng)濟(jì)網(wǎng)記者祝惠春)