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日前，財政部下發《2019年度醫藥行業會計信息質量檢查工作》公告，要求相關部門對指定名單上的77家藥企公開查賬，華潤醫藥系子公司江中藥業(600750.SH)、華潤三九(000999.SZ)雙雙在列。

《投資者網》整理江中藥業財報發現，江中藥業在近幾年間，銷售費用居高不下。自2002年銷售費用從2001年的1900萬激增1180%至2億后，便一直處在億元高位，而研發費用則相對較少。以2019年一季度數據為例，江中藥業的銷售費用達1億元，而報告期內對應的研發費用僅為1050萬。

與此同時，江中藥業多年的業績增長高度依賴銷售費用投入，當縮減銷售費用時，江中藥業的營收亦隨著減少。而據財報披露，江中藥業的銷售費用變動主要系廣告投放、宣傳等市場推廣費用變動導致。對此，江中藥業回應《投資者網》稱，過去公司依托“大品牌、大廣告”的業務驅動模式，得以在市場中建立了家喻戶曉的品牌認知，但近年來因信息傳播方式及渠道的改變，公司正在調整品牌推廣策略，包括適當縮減傳統電視廣告、采取精準投放等。

另外，《投資者網》發現，江中藥業的業績之所以需要靠銷售費用來推動，或許與其明星產品健胃消食片的產銷量連年下滑存在關系。

營收依賴銷售費用

據江中藥業財報，自2002年起，江中藥業開始加大銷售費用的投入，銷售費用較2001年增長1180%至2億元，同年的銷售業績亦增長88%，營收達6億元。但此后，江中藥業的營收似乎一直與銷售費用的投入掛鉤，當銷售費用增長時，江中藥業營收亦增長，反之，則下滑。以2004年-2007年期間的財務情況為例，江中藥業的銷售費用分別為3億元、4億元、5億元、5億元，分別同比增長-12%、37%、24%、-0.5%，對應的營收則分別為8億元、9億元、12億元、11億元，分別同比增長-11%、17%、22%、-2%。

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對比之下，江中藥業的研發投入則一直趨于低位，以2015年-2018年期間的財務情況為例，報告期內，江中藥業的研發投入合計分別為4800萬元、5400萬元、5600萬元、5000萬元，而對應的銷售費用則分別為6億元、5億元、5億元、5億元。

公開資料顯示，江中藥業于1996年上市，從事非處方藥、保健品(含功能食品)的生產、研發與銷售。在2019年2月，華潤醫藥控股有限公司(下稱“華潤醫藥控股”)，取得控股股東江西江中制藥(集團)有限責任公司(下稱“華潤江中”)51%股權事項完成工商變更登記手續，自此江中藥業成為華潤醫藥系一員，華潤醫藥控股直接及間接持有江中藥業43.03%的股份。

另外，在上述重組事宜進行之時，江中藥業還完成了對江西南昌桑海制藥有限責任公司(下稱“桑海制藥”)、江西南昌濟生制藥有限責任公司(下稱“濟生制藥”)51%股權的外延并購。

并購完成后，江中藥業的產業結構亦變成本部現有非處方藥及保健品業務為主、新并表公司桑海制藥及濟生制藥的中藥非處方藥及中藥處方藥結合的業務布局。

明星業務產銷量下滑

江中藥業的業績增長受銷售費用掣肘，與主業務經營不善不無關系。

目前，江中藥業非處方藥類包含江中藥業本部所銷售的健胃消食片、復方草珊瑚含片、乳酸菌素片、古優鈣片、胖大海菊花烏梅桔紅糖等產品、及控股子公司桑海制藥、濟生制藥的非處方藥產品;處方藥類則包含江中藥業本部銷售的蚓激酶腸溶膠囊、痔康片等產品、及控股子公司桑海制藥、濟生制藥處方藥產品;保健品類則包含初元、參靈草系列產品。

在并購桑海制藥、濟生制藥后，江中藥業在財報中并入了處方藥的經營數據。據公司最新財報，2019年一季度，江中藥業非處方藥類、處方藥類、保健品及其他的營收分別為4億元。5700萬元、2600萬元，營收同比增長12%、330%、-39%，毛利率則同比增長-3%、7%、5%。

非處方藥業務依然是江中藥業營收占比最大的板塊，據江中藥業財報，2016-2018年，該業務的營收占比已連續超80%。但作為營收支柱，該業務在近幾年貢獻的毛利率卻開始逐年減少，2016-2018年，其毛利率增長分別為74%、72%、70%。對此，江中藥業回應《投資者網》稱，該數據波動主要系公司主要產品的原材料采購價格的變化、在建工程項目完工投產轉入固定資產等因素有關。

主力業務開始略顯頹勢，與其核心產品健胃消食片增長乏力不無關系。據江中藥業財報，健胃消食片的產銷量已多年呈負增長。2015-2018年，健胃消食片的產量增幅分別為-23%、-3%、7%、-20%，對應的銷量增幅則分別為-19%、-8%、0.7%、-8%。對此，江中藥業回應《投資者網》稱，該產品產銷量的波動系庫存優化、效期管理、產品計劃等多種因素所致。

另外，江中藥業非處方藥類的其他產品，復方草珊瑚含片、古優鈣片、胖大海菊花烏梅桔紅糖等產銷量亦在下滑，雖然乳酸菌素片略有增長，財報顯示，該產品在2018年的產量雖同比減少1%，但銷量則上漲27%，銷售額達2億元，累計銷售4417萬盒，但亦難掩整體頹勢，報告期內，非處方藥的毛利率比上年減少2%。

值得關注的是，似乎感受到主力業務市場表現欠佳的壓力，江中藥業在近兩年來加大了研發投入，據財報，江中藥業2018年的研發費用為2962萬，同比增長30%，2019年一季度研發投入則同比增長158%。喬丹(思維財經出品)■