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隨著全球貿易局勢緊張，新興市場國家股市驟然遭遇新一輪資本流出壓力。

國際金融協會發布最新報告顯示，5月份新興市場股市資金流出規模達到146億美元，創下過去6年以來單月最高值。

與此同時，新興市場債市的日子也不好過——5月流入90億美元，較4月的242億美元流入額驟降逾60%。

“究其原因，一是美國先后對印度、墨西哥等新興市場國家采取強硬的貿易談判策略，導致越來越多歐美金融機構擔心未來新興市場國家經濟波動較大，紛紛提前撤離資金自保;二是近日歐美股市動蕩下跌導致杠桿投資組合虧損較大，迫使他們不得不從新興市場撤離資金填補保證金缺口。”一家美國對沖基金經理向記者指出。

“與年初美聯儲轉向鴿派貨幣政策與美國經濟衰退風險加大，眾多歐美投資機構涌入新興市場淘金場景形成鮮明反差，如今這些機構考慮最多的，是盡早從高風險資產撤資自保。”AMP Capital投資部負責人Nader Naeimi表示。

資金撤離新興市場潮起

“5月以來，我們一直在削減新興市場股債頭寸。”上述美國對沖基金經理向記者透露，鑒于美聯儲鴿派加息與歐美經濟增速放緩壓力加大，年初基金投資委員會打算將15%資產投向新興市場，但隨著5月初中美貿易談判不確定性增加，基金投資委員會決定將新興市場投資占比削減5個百分點。

他透露，就削減資產類別而言，他們主要拋售新興市場股市與信用債為主，對高信用評級國債的投資倉位并沒有明顯減少;就削減資產的國別而言，他們優先考慮削減以大宗商品出口拉動經濟增長的新興市場國家，因為全球貿易局勢緊張勢必導致全球大宗商品需求放緩，拖累這些國家外匯收入驟降，由此帶來外匯儲備縮水、外債占比偏高、經常項目賬戶逆差壓力驟增等經濟問題，容易被投機資本沽空狙擊獲利。

21世紀經濟報道記者多方了解到，5月歐美多數對沖基金之所以紛紛拋售新興市場股債頭寸，也與眾多新興市場國家資本市場缺乏足夠豐富的風險對沖工具、當地貨幣匯率波動較大(動輒10%-20%下跌)有著密切關系。

“其實，多數歐美機構在新興市場的投資策略相當單一，主要以股票債券多頭為主，因此當他們因全球貿易格局緊張而看不清當地股市債市未來發展前景(需要規避市場風險)時，唯一能做的避險策略，只有拋售股債離場。”Nader Naeimi指出。這也是5月新興市場股市資金流出額明顯增加的主要原因之一。

在Nader Naeimi看來，5月下旬以來，迫使大量歐美機構撤離新興市場資產的另一個因素，就是歐美股市動蕩下跌所帶來的杠桿投資組合保證金缺口。

“由于5月下旬標普500指數跌幅超過4%與油價驟跌18%，導致我們4倍杠桿的美股投資組合凈值虧損逾6%，不得不從新興市場回流數百萬美元資金，填補凈值損失所造成的杠桿投資保證金資金缺口。”上述美國對沖基金經理向記者坦言，當前遭遇高杠桿美股投資組合保證金缺口的對沖基金為數不少，甚至個別對沖基金在過去一周從新興市場回流逾1500萬美元資金，全部用于補繳保證金避免被“強制平倉”。

這導致新興市場股債ETF成為對沖基金拋售潮起的重災區，只因ETF流動性較高，且減持這類資產可以很大限度避免對沖基金凈值遭遇更大的下跌沖擊。

涌入黃金美債避險

記者注意到，盡管5月歐美資本撤離新興市場潮起，菲律賓、印尼、印度等新興市場股市從5月中旬起率先走出低谷，實現觸底反彈。

“菲律賓與印尼股市之所以逆勢上漲，主要原因是不少投資機構認為中美貿易摩擦升級可能令東南亞國家對美國商品出口增加，令當地股指從中受益;印度股市則是因為大選塵埃落定，吸引不少機構投資者重新配置當地股票。” RBC Capital Markets全球市場策略主管Helima Croft指出。但這不預示著歐美資金開始抄底新興市場股市。

“實際情況恰恰相反，不少歐美投資機構轉而對菲律賓、印度與印尼股市采取逢高拋售獲利退出的策略。”他指出。原因是這些機構堅持認為，一旦全球經濟因貿易局勢緊張而出現較大幅度衰退，這些國家同樣難以幸免。

他直言，當前從新興市場撤離的歐美投資機構資金，除了填補保證金缺口，主要流向美債黃金避險。

截至4日20時，受避險投資情緒高漲影響，10年期美債收益率觸及2.111%，盤中一度創下2017年9月以來最低值2.071%，受此拖累，3個月期與10年期美債收益率倒掛幅度也創下2007年以來最大值-25個基點。

COMEX黃金期貨主力合約則觸及1328.6美元/盎司，過去4個交易日累計漲幅超過50美元/盎司，漲幅超過4%，盤中一度觸及2月底以來最高值1334.1美元/盎司。

Helima Croft認為，金價之所以突然上漲，還得益于對沖基金的空頭回補。CFTC最新數據顯示，截至5月28日當周，對沖基金持有的黃金凈多倉減少2117手，令基金凈多倉數量降至86688手。這顯示多數對沖基金此前優先考慮將新興市場撤離資金投向美債避險。

“目前我們也在關注人民幣債券的避險投資機會。”上述美國對沖基金經理向記者透露。尤其當10年期美債收益率跌至2.11%，導致中美10年期國債收益率利差擴大至114個基點后，與美債同等信用評級的人民幣國債投資回報率隨之大增。

多位外匯交易員向記者直言，相當部分資金還可能重新回流到銀行體系。具體而言，此前眾多歐美投資機構都會借入低息日元，轉而兌換成高息新興市場貨幣投資當地債券股票，以博取更高利差回報。如今隨著全球貿易局勢緊張與全球經濟衰退風險加大，他們只能削減大量日元利差交易規模避險，導致大量資金回流銀行體系，間接完成這些機構投資者的“投資降杠桿”。

這令日元兌美元匯率在4日一度創下1月25日以來最高值107.85。

“事實上，歐美投資機構削減日元利差交易規模降杠桿的最高峰，出現在上周五，當天美股原油大跌之際，日元兌美元匯率大漲1.24%，表明歐美投資機構降杠桿進程驟然提速。”一位香港銀行外匯交易員向記者透露。