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上市公司新界泵業(yè)(002532)于3月26日晚披露重大資產(chǎn)置換及發(fā)行股份購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn)預(yù)案，擬置入新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)第八師天山鋁業(yè)股份有限公司100%股權(quán)。本次交易構(gòu)成重組上市，交易完成后，公司將成為綜合性鋁生產(chǎn)、制造和銷(xiāo)售企業(yè)。

重組預(yù)案顯示，本次交易擬置出資產(chǎn)初步作價(jià)為14.85億元，擬置入資產(chǎn)初步作價(jià)為170億元，新界泵業(yè)擬以4.79元/股的價(jià)格向天山鋁業(yè)全體股東非公開(kāi)發(fā)行總計(jì)約32.4億股的普通股股票。

業(yè)績(jī)對(duì)賭，凈利潤(rùn)及估值均下調(diào)

2018年3月，紫光學(xué)大(000526)也曾發(fā)布公告，籌劃通過(guò)發(fā)行股份方式購(gòu)買(mǎi)天山鋁業(yè)100%股權(quán)，但最終未能成行。2019年2月17日，紫光學(xué)大宣布終止重大資產(chǎn)重組事項(xiàng)。在紫光學(xué)大2018年9月披露的重組預(yù)案中，擬置入資產(chǎn)初步作價(jià)為236億元。與之相比，此次天山鋁業(yè)的估值下調(diào)28%，僅為170億元。

為何兩次估值和盈利預(yù)測(cè)差異如此之大?有色金屬行業(yè)的相關(guān)分析人士認(rèn)為，此次估值的調(diào)整主要與行業(yè)大周期相關(guān)。2018年，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩，同時(shí)受原材料上漲、匯兌損益等多重因素的影響，鋁行業(yè)的利潤(rùn)同比大幅下降。工信部原材料工業(yè)司發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2018年鋁行業(yè)合計(jì)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)372億元，同比下降40%。其中，鋁冶煉、鋁加工行業(yè)實(shí)現(xiàn)的利潤(rùn)分別為112億元和254億元，同比分別下降54.6%和31.4%。行業(yè)利潤(rùn)下滑導(dǎo)致行業(yè)整體估值都被調(diào)低。

在2018年的紫光學(xué)大重組預(yù)案中，天山鋁業(yè)未來(lái)3年的對(duì)賭凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)合計(jì)達(dá)到54.87億元。時(shí)隔一年后，天山鋁業(yè)在新界泵業(yè)重組預(yù)案中披露，未來(lái)3年的對(duì)賭凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)合計(jì)達(dá)到44.28億元，縮水近19%，但凈利潤(rùn)的下調(diào)幅度低于天山鋁業(yè)估值的下調(diào)幅度。行業(yè)分析師認(rèn)為，對(duì)于投資者而言，此次估值的下調(diào)正好是以更低價(jià)格投資行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)的良好契機(jī)。

布局完整產(chǎn)業(yè)鏈，跑贏行業(yè)平均水平

在鋁行業(yè)整體景氣度下滑的情況下，天山鋁業(yè)卻大幅跑贏了整個(gè)行業(yè)平均水平，主要得益于公司布局的產(chǎn)業(yè)鏈完整，整體成本較低。

新的重組預(yù)案顯示，天山鋁業(yè)是新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)旗下重點(diǎn)骨干企業(yè)，目前主要生產(chǎn)基地位于“一帶一路”核心區(qū)新疆石河子。公司的鋁產(chǎn)業(yè)鏈完整，業(yè)務(wù)涵蓋氧化鋁、發(fā)電、碳素、電解鋁、高純鋁等。公司在鋁產(chǎn)業(yè)鏈的各方面均有較強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，特別是在上游核心成本要素電力方面的優(yōu)勢(shì)明顯。

天山鋁業(yè)未來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，將主要得益于公司提前在產(chǎn)業(yè)鏈上下游的布局。重組預(yù)案顯示，天山鋁業(yè)正在鋁土礦資源非常豐富的廣西地區(qū)新建年產(chǎn)250萬(wàn)噸氧化鋁生產(chǎn)線(xiàn)，該項(xiàng)目將幫助公司進(jìn)一步提升對(duì)上游原材料的掌控力，鞏固成本優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司還在新疆阿克蘇地區(qū)新建年產(chǎn)50萬(wàn)噸預(yù)焙陽(yáng)極生產(chǎn)線(xiàn)，項(xiàng)目建成后將實(shí)現(xiàn)另一重要生產(chǎn)物料陽(yáng)極碳素的100%自給自足。在下游領(lǐng)域，天山鋁業(yè)在高端鋁材方向深耕拓展，在新疆石河子新建6萬(wàn)噸高純鋁生產(chǎn)線(xiàn)，截至2018年12月，高純鋁生產(chǎn)線(xiàn)已投產(chǎn)1萬(wàn)噸產(chǎn)能。

資料顯示，高純鋁具有許多優(yōu)良性能，在電子工業(yè)、航空航天、高壓電容器鋁箔、高性能導(dǎo)線(xiàn)、集成電路用鍵合線(xiàn)，以及等離子帆(推動(dòng)航天器的最新動(dòng)力)等領(lǐng)域具有廣泛用途。在6萬(wàn)噸的高純鋁項(xiàng)目全部投產(chǎn)后，天山鋁業(yè)將成為具有全球技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模領(lǐng)先和成本優(yōu)勢(shì)的高純鋁生產(chǎn)商。

重組預(yù)案認(rèn)為，天山鋁業(yè)具備良好的發(fā)展前景和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力。完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局和充裕的現(xiàn)金流，令公司在原材料成本及品質(zhì)的管理上具備明顯優(yōu)勢(shì)，整體盈利能力和抗風(fēng)險(xiǎn)能力均較強(qiáng)。加上在建項(xiàng)目帶來(lái)的潛在利潤(rùn)增量，預(yù)計(jì)天山鋁業(yè)在2019年、2020年、2021年的凈利潤(rùn)可分別達(dá)到9.64億元、14.65億元和19.99億元。一旦獲得A股融資平臺(tái)，將幫助天山鋁業(yè)進(jìn)一步提升品牌影響力，并為后續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局、擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提供持續(xù)強(qiáng)勁的推動(dòng)力。

新京報(bào)記者劉暢