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2018年以來的A股市場發生一定程度的調整，我們認為，過去幾個月里困擾A股市場的三大擔憂——中美貿易摩擦沖擊、經濟下行、以及去杠桿沖擊——正在發生“撥開云霧見月明”的變化，A股后市將大概率呈現明朗向上的態勢。

中美貿易摩擦：雙贏成為共識，惡化的風險釋緩

中美貿易戰是今年最大的外圍變量，也是2月A股暴跌、以及多次震蕩的導火索，無論是其影響到的微觀單體(中興事件7萬人就業危機)，還是宏觀經濟(影響到經濟的三駕馬車之一——出口)，都牽動市場緊繃的神經。

但是在5.20這天中美雙方在第二輪談判后，發出的聯合聲明措辭積極，近期壓制市場的貿易摩擦的靴子短期落地，市場風險偏好有望提振。

雖然目前仍然有悲觀觀點認為，雙方僅僅是就框架問題達成協議，在細節上還需商榷，未來隨著時間的推進和演變，不確定因素仍然存在，在局勢尚未明朗之前市場難免再現寬幅波動。但是我們認為，首先聯合聲明的措辭凸顯出“雙贏”成為共識，在這種共識指導下，未來雙方溝通協進，積極結果可期。

此外，從423政治局會議中，可以看出決策層已未雨綢繆，強調經濟調結構，重新提出“擴大內需”政策，對沖海外擾動帶來的需求不足。因此，我們傾向于不去猜測政局博弈，而是在保持高度關注最新進展的基礎上，重點回歸到對經濟與市場本身的研究。

雖然聯合聲明中并未公布具體的貿易逆差削減目標，若以2000億的極端數字為基礎測算，對GDP的邊際影響約-0.24%，但進出口均對消費、投資有著間接帶動作用，在貿易規模擴大的前提下，進口增加對GDP的綜合影響未必是負面的。

經濟擔憂：仍有韌性，悲觀預期逐步修正

從2017年底開始，中國宏觀經濟的數據并不十分好看：基建投資、房地產銷售數據持續下滑，高頻數據亦表現較差，市場上不乏對宏觀經濟繼續下行的悲觀預期和擔憂。然而，從最近發布的經濟數據來看，中國目前的經濟仍具有韌性。

從對GDP的貢獻率來看，消費無疑成為拉動經濟發展越來越關鍵的一大支柱，一季度消費對GDP的貢獻率達77.8%，再創歷史新高;從消費的增速來看，1-4月的社會消費零售總額累計同比增速9.7%，雖然受網上促銷的季節性干擾影響，比1-3月下降0.1個百分點，但總體仍保持平穩增長。4月23日召開的政治局會議再次提出要持續擴大內需，從政策面表達了對消費寄予的厚望，消費有望成為推動經濟發展的主力發動機，我們判斷接下來消費或更多在具備高附加值的高端品牌領域以及新零售領域發力，對二季度的消費數據要繼續關注。

至于表現差強人意的投資領域，也呈現出“下有底”的態勢：首先從房地產開發投資來看，1-4月累計增速10.3%，雖然略低于前值10.4%，但仍是近三年高位，未來受益于棚戶區改造、租賃住房建設、地產商補庫存等因素，房地產投資下滑速度大概率不會太快;再看制造業投資，延續了2017年以來4%左右的增速，未來隨著2017年企業利潤的再投入、在建工程收益企穩轉正，制造業投資有望進一步加速，成為支撐投資的主力;而受整肅地方債務、PPP清庫等影響的基建投資，雖然1-4月累計同比增速12.4%，比前值下滑13%，但隨著PPP清庫基本完成，可能也已經到達底部，未來中央政府在海南、雄安等的基建項目或成為支撐基建投資的一個加分項，而隨著地方政府債和專項債的發行渠道逐步通暢，基金的資金來源也有望得到保障。

除了經濟本身的韌性之外，貨幣政策和財政政策也齊發力： 4月25日的定向降準，財政政策秉承“堵偏門、開正門”思路，PPP清庫、規范金融企業向地方政府貸款的同時，采取減稅降費、指導地方政府債券發行工作，均體現出監管層對經濟增長的關注度以及底線思路，或有助于扭轉大家對于經濟的擔憂

去杠桿擔憂：進入“穩杠桿”新階段

多部門起草、對大資管行業進行統一監管的綱領性文件資管新規近期終于落地，在諸如新規過渡期延長到2020年等政策細節有所調整，體現監管政策盡量避免“激烈去杠桿”帶來的負面沖擊，市場對金融嚴監管去杠桿的悲觀情緒加速修正。2018一季度央行貨幣政策執行報告對于中國杠桿率的表述偏樂觀，在對下一階段政策思路的闡述中，淡化去杠桿表述，強調調結構，2018年的側重點可能更加偏向穩杠桿和防風險之間的平衡。在防風險、嚴監管的大方向不變的前提下，我們推斷金融去杠桿已經取得一定進展，隨著定向降準等政策的開展，金融領域強力去杠桿的擔憂也在逐步消除。

未來看好三大投資邏輯

除去以上三大方面，市場還存在其它幾個不可忽視的隱憂，如今年以來集中爆發的企業債券違約潮、美聯儲的加息節奏以及國際地緣政治風險等，值得投資者關注。我們認為，在宏觀經濟平穩中性、可見風險逐步釋放的背景下，這幾大隱憂處于總體可控的態勢，市場對此也有了一定的預期和消化。

因此，在這種情況下，雖然A股短期內系統性機會難顯現，但在很多領域存在結構性機會。我們看好有明顯護城河和競爭優勢的價值成長股，從以下三大邏輯進行挑選：一是進口替代。中美貿易摩擦是一記警鐘，再次提醒中國重視自主高端技術的研發;二是受益于互聯網+的傳統行業。“互聯網+”正從消費向更寬領域滲透，全面改善企業盈利所帶來的投資機會;三是受益消費升級下沉、有品牌壟斷優勢的大眾消費品。