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春節過后，黑色系震蕩加劇，對螺紋鋼期貨來說，雖然價格并未出現深度下跌，但歷史最高水平的庫存程度，已經成為懸在其頭上的一把“達摩克利斯之劍”。

鋼材超高庫存成多頭“攔路虎”

一邊是鋼貿商看好缺貨行情，一邊是實際需求尚未啟動，貿易商囤貨和鋼廠“累庫”讓螺紋鋼庫存成為近期黑色系市場最熱門話題。

春節假期過后的兩周，貿易商庫存水平出現了罕見的飆升。據統計，節后第一周，鋼貿商庫存由1219萬噸上升至1616萬噸，漲幅達32.57%;第二周，鋼貿商庫存再度增加14.59%，至1852萬噸，其中螺紋鋼庫存增加了148萬噸，增幅達17.13%。

“從歷史同期來看，目前的螺紋鋼庫存達到了歷史最高，與2014年相當。”據中銀國際期貨黑色金屬首席研究員呂肖華分析。

此外，鋼廠庫存的增加也頗為引人注目。

據“我的鋼鐵網”的調研數據，全國建材庫存在春節后上升了192.67萬噸，幅度達44%;其中螺紋鋼庫存上升了135萬噸，幅度達41%。另外，相關統計數據顯示，2月份，全國20個城市5大類品種鋼材社會庫存合計環比增幅較大，其中線材、螺紋鋼庫存增幅分別高達80%、68%。

期貨盤面上，春節假期過后，黑色系期貨整體先揚后抑，其中螺紋鋼期貨主力合約向上拱出100點左右空間后即回落至原位;焦煤、焦炭期貨在“三連陽”走勢之后，也幾乎再度回落至節前價格水平;鐵礦石期貨跌勢更甚，本周一收盤價大跌3.53%。

業內人士指出，作為產業鏈關鍵的一環，鋼材市場庫存因素正是節后黑色系上漲的“攔路虎”。“目前，焦炭、鐵礦石庫存水平都處于偏高水平，現貨市場情緒相對謹慎，加上鋼材價格本身也存在壓力，焦煤、焦炭及鐵礦石期貨反彈乏力。”

華泰期貨分析師尉俊毅、趙鈺表示，鋼材庫存增長過快疊加需求真空期因素，市場不愿再等，給出悲觀預期。

“鋼廠庫存和貿易商庫存同時大幅上升對價格不利，雖然季節性旺季即將到來，但過高的庫存充分反映了市場對未來缺貨的預期，會使得價格上漲幅度受限，甚至會使得價格高點提前到來。”呂肖華認為，接下來，市場的走勢與需求的釋放息息相關，庫存變化對價格的影響較大，預期市場的階段性高點會在3月中旬左右出現。

多頭信心來自哪里

在超高庫存的壓力之下，盡管黑色系整體走弱，但并未出現深度下跌行情，這在一定程度上暗示了多頭信心的強勁。

從另一個角度來看，鋼材庫存不斷增加，本身也正是當前市場看多未來價格的一種表現。

“這個時候，還有一些投資者伺機進場做多，等價格跌多了就買。這種心理也印證了市場對未來鋼市的信心。”有期貨投資者表示，因此，從日內盤面交易來看，黑色系品種雖然弱勢但也總會被屢屢拉起來。

多頭信心來自哪里?

相關分析人士認為，主要可以從兩方面進行分析。首先，近期各地頻頻出臺非常規性、靈活的限產政策，這抵消了市場對取暖季限產臨近解除、供應有效釋放的顧慮。其次，市場對國內經濟建設預期較去年更為明確，對“金三銀四”也寄予更多期待。

據了解，春節過后，短短10多天時間，有關環保限產的政策接連不斷。例如，邯鄲和唐山市分別出臺相關限產政策;焦化行業要求所有焦化企業嚴格執行結焦48小時，同時，要加大脫硫脫硝劑使用量;唐山市自2月24日12時-2月28日24時，全市啟動重污染天氣Ⅱ級應急響應;環保部相關文件要求，京津冀大氣污染傳輸通道城市(即“2+26”城市)于3月1日起執行大氣污染物特別排放限值。

“從層出不絕的環保政策可以看出，未來短期非常規的供應中斷可能成為常態，從供應上看，有效產能很難完全釋放，供應壓力小于預期。”呂肖華分析，從下游需求來看，元宵節過后，民工返城工地施工增加，因此從現貨市場來看，需求逐步回暖，而供應的緩解要到3月中旬之后，3月中旬過后市場極有可能出現階段性高點。

從開工情況來看，根據“我的鋼鐵網”調研數據，上周163家鋼廠高爐開工率環比此前一周下滑0.55%至63.26%。高爐產能的利用率為72.19%，較此前一周下降0.32%，鋼廠盈利率85.28%與此前一周持平。

分析人士指出，由于實際需求仍未啟動，庫存增幅超過去年水平。現貨市場整體挺價心理較強，原料端鐵礦石持續弱勢盤整。在供應端明朗之后，未來鋼材需求啟動成為關鍵。

黑色系價格何去何從

從供需角度考量，興證期貨分析師李文婧、韓倞認為，從絕對的供應量上面來說，3月的供應會得到持續的恢復，中旬過后，高爐恢復供應，市場供需會面臨更大壓力。需求方面也會得到一定的恢復，但需求的復蘇可能會晚于市場預期，因為北方首先要進行土石方的操作，耽誤1個月左右的用材時間，在4月以后，才有可能出現需求的高峰。因此，3月供需矛盾凸顯。鋼材價格較大可能出現下跌行情。

從政策方面看，尉俊毅、趙鈺表示，“目前限產政策超出預期，中長期仍是利好成材的根基，因此，在市場下跌時，可考慮逢低建倉，熱卷庫存較螺紋鋼少，容易輕裝上漲，建議優先考慮。操作上，可考慮逢低做多主力合約策略，多螺紋鋼空焦煤1805合約繼續持有，多螺紋鋼1805空螺紋鋼1810合約的套利。”

對于其外圍影響，中銀國際期貨鐵礦石研究員胡子奇認為，考慮到鐵礦石市場的結構性行情，鋼廠對礦石需求的態度未來對礦價影響，或較礦石自身供應因素的影響更為明顯。“此前因采暖季限產而受抑制的鋼鐵行業產能將重新釋放，但與此同時，下游鋼鐵行業的庫存壓力卻處于較高水平——高頻數據顯示鋼廠和流通庫存都有明顯增加，或導致鋼廠對中高品位鐵礦需求受到抑制，從而對礦價不利。”