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去年底的市場主流觀點認為，2018年的商品價格將回落，周期股難有良好表現(xiàn)。然而事實是，年初至今大宗商品價格維持強勢，煤價創(chuàng)2012年以來的新高，油價創(chuàng)2015年以來的新高，螺紋鋼、鉛鋅等品種也都取得一定的漲幅，煤炭、鋼鐵、石化等板塊的表現(xiàn)也位居各板塊前列。

市場預(yù)期到底在哪里出了問題?筆者認為，一個重要原因是經(jīng)濟增速具有一定的韌性。盡管房地產(chǎn)投資和基建投資增速有所放緩，但制造業(yè)投資呈加速趨勢，因此整體投資增速是略微加快的。這與中微觀的數(shù)據(jù)也基本吻合，例如挖掘機、重卡等銷量持續(xù)高增長，煤耗、發(fā)電量保持較快增長等。由于2017年房地產(chǎn)去庫存效果顯著，土地購置面積增長較快，因此未來房地產(chǎn)投資會基本平穩(wěn)。此外，受地方去杠桿及PPP規(guī)范影響，工程訂單及新開工增速有所下降，但鑒于訂單已連續(xù)兩年高增長，基建投資放緩的幅度也不會太大。由于PPI處于高位，工業(yè)企業(yè)利潤持續(xù)好轉(zhuǎn)，制造業(yè)投資增速很可能延續(xù)回升趨勢，此前熱議的朱格拉周期有望真正出現(xiàn)。

另外一個重要原因是市場低估了供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的力度。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革不僅改善了傳統(tǒng)“兩高一資”行業(yè)的效益，還大大優(yōu)化了產(chǎn)能結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)了相關(guān)行業(yè)的升級。此外，供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革還通過價格因素的傳導(dǎo)，大大提升了經(jīng)濟活力。供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革將持續(xù)深入推進，鋼鐵、煤炭這兩個行業(yè)還會繼續(xù)深化改革。

基于上述分析，我們對周期股的后市表示樂觀，其盈利持續(xù)性會強于以往的上升周期。“周期股賣在低估值區(qū)域”的傳統(tǒng)思維需要擯棄。當然，由于天生的周期屬性和高彈性，股價出現(xiàn)較大波動是不可避免的。一個可選的思路是選擇低估值龍頭，因為龍頭企業(yè)通常在技術(shù)、成本等方面優(yōu)勢更大，而安全、環(huán)保等方面受影響較小，它們可以通過提升產(chǎn)能利用率、兼并落后產(chǎn)能、海外建廠等措施提升市場份額，實現(xiàn)量的擴張，體現(xiàn)出一定的成長屬性。