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突如其來的降準(zhǔn)并未點(diǎn)燃債市的熱情。2月最后一個(gè)交易日，央行宣布3月起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款利率0.5個(gè)百分點(diǎn)，然而這并未使得債市擺脫近期的震蕩格局。分析人士指出，降準(zhǔn)短期可以緩解資金面壓力，但中期來看外匯走勢(shì)、信用風(fēng)險(xiǎn)以及過去兩年的漲幅均對(duì)債券收益率進(jìn)一步下行形成制約，未來債市波動(dòng)或加大。

意外降準(zhǔn)“補(bǔ)水”味濃

中國人民銀行決定，自2016年3月1日起，普遍下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，以保持金融體系流動(dòng)性合理充裕，引導(dǎo)貨幣信貸平穩(wěn)適度增長，為供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

不少機(jī)構(gòu)表示，本周公開市場(chǎng)每周到期1萬億，滾動(dòng)逆回購只能將資金到期壓力延后，降準(zhǔn)投放長期資金能減輕公開市場(chǎng)操作壓力。

據(jù)了解，2015年12月份以來，每月外匯占款降低約6000億元，完全依靠短期的公開市場(chǎng)操作、MLF等工具對(duì)沖，久期不匹配，造成流動(dòng)性預(yù)期不穩(wěn)定。本次降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，預(yù)計(jì)釋放資金6000-7000億元，主要目的為了平滑對(duì)沖外匯占款流失。

針對(duì)此次降準(zhǔn)對(duì)債券市場(chǎng)的影響，海通證券首席宏觀分析師姜超指出，短期來看，降準(zhǔn)有助于彌補(bǔ)外匯占款下滑和資金回籠造成的流動(dòng)性缺口，穩(wěn)定貨幣利率，使R007向逆回購基準(zhǔn)利率靠攏，給債市帶來短期行情。但中期來看，利率債仍是區(qū)間震蕩行情，中期需以防風(fēng)險(xiǎn)為主。

“債券市場(chǎng)是否會(huì)因此而擺脫1-2月份以來的疲弱格局，我們覺得不太容易，降準(zhǔn)政策能否引發(fā)利率趨勢(shì)的再度回落，要看公開市場(chǎng)利率是否會(huì)出現(xiàn)回落，而周二的公開市場(chǎng)操作是一個(gè)檢驗(yàn)窗口時(shí)期。”國信證券認(rèn)為，短期內(nèi)看不到1-2月份經(jīng)濟(jì)增長因素出現(xiàn)明顯下行，長期利率主動(dòng)回落的概率有限。利率盤整震蕩局面依然難改，市場(chǎng)依然處于等待狀態(tài)。

華創(chuàng)證券則表示，短期內(nèi)緩和資金面的壓力，對(duì)債券市場(chǎng)利好，不過降準(zhǔn)只是替代了公開市場(chǎng)的投放，考慮到公開市場(chǎng)投放和降準(zhǔn)的此消彼長的影響，資金面不可過于樂觀。

2016債市波動(dòng)料加劇

事實(shí)上，雖然大部分市場(chǎng)人士仍認(rèn)同債券牛市尚未結(jié)束，但由于過去兩年債市長端利率和短端利率、不同評(píng)級(jí)信用債的信用利差目前已經(jīng)大幅收窄，且信用風(fēng)險(xiǎn)處于高發(fā)期，一旦有較大利空出現(xiàn)，由于債券票息保護(hù)不夠充分，債市難免造成一定沖擊。2016年債市操作難度加大成為市場(chǎng)共識(shí)。

“‘小牛市、大波動(dòng)’或?qū)⑹墙衲陚胁煌谝酝鶅赡昱Ｊ械娘@著特征。”融通基金固定收益部總經(jīng)理張一格認(rèn)為，就目前而言，2016年債券市場(chǎng)并不好做，2014、2015年用持有策略即可獲得不錯(cuò)收益，2016年這種情況可能會(huì)被打破，需要降低對(duì)債市的回報(bào)預(yù)期。

元康投資總經(jīng)理顧偉勇則表示，2016年債市會(huì)從快牛轉(zhuǎn)變到慢牛，十年期國債收益率區(qū)間2.5、2.6到3，不會(huì)顯著下行也不會(huì)上行。他預(yù)計(jì)，未來一年債券投資回報(bào)率在5%到8%之間。

此外，他特別指出，從全球范圍來看，中國利率債的水平還是比較高的，未來發(fā)展空間還很大。但最近對(duì)市場(chǎng)比較困擾的因素是外匯，該因素對(duì)債市有一定沖擊。

鵬揚(yáng)投資總經(jīng)理?xiàng)類郾髣t重點(diǎn)關(guān)注債市的信用風(fēng)險(xiǎn)。“2016年，我們覺得債券市場(chǎng)還是漲，但是漲幅會(huì)比過去兩年低，甚至有些債券會(huì)有很大風(fēng)險(xiǎn)，尤其是信用債方面。”

另外，他認(rèn)為，整個(gè)商品進(jìn)入大幅波動(dòng)的時(shí)期，債券市場(chǎng)的波動(dòng)也會(huì)加大。“今年債券大概率還是一個(gè)牛市，但還是要在投資策略上采取一些比較穩(wěn)健的策略，必要時(shí)用利率互換、國債期貨對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)。”

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