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02月01日訊

聯訊證券-2月策略報告：深挖改革，布局績優

宏觀經濟及政策分析：中國經濟L型，短期降準預期落空

2015年GDP同比增長6.9%，基本符合預期，但CPI與PPI形成了長期背離格局，中國工業企業通縮風險正在加劇。去產能和去庫存是當前的重要任務，2016年傳統產業盈利低迷令制造業增速將難有起色，但在轉型期新興產業將保持高速增長。春節前雖然資金面趨緊，但央行多種貨幣政策兼備，短期降準預期落空。隨著短期公開市場操作的到期，面對外匯占款的持續下降，二季度左右或有降準的可能。

一月市場回顧：風險偏好下降，加劇資金的撤離

在全球流動性趨緊的格局下，全球股市的聯動性大幅增強，但A股市場的波動性和跌幅均遠遠高于海外市場。1月上證綜指和深圳成指創2000年以來最大單月跌幅，目前估值也得到了明顯的下移，均已低于歷史均值。分行業來看，絕大部分行業估值較年初也均大幅下滑，適逢2015年報預披露期，對于有業績支撐的行業估值將繼續下修，如傳媒、計算機、生物醫藥等行業。

二月市場展望：匯市穩定，但市場信心仍脆弱

短期來看，市場對中國匯率市場的擔憂在大幅降低，A股市場繼續恐慌性拋售的可能性不大。中期來看，非美國家寬松政策預期格局不變，但股市等風險資產的波動性將加強。長期來看，中國A股市場的走勢取決于中國經濟增速和企業的盈利情況，大健康、大數據等新興產業將保持較高的增速。資金面上，目前行情未企穩，公募基金和兩融增量資金料較為謹慎，險資或為短線增資來源但規模有限。

投資策略：深挖改革布局績優

2月適逢年報預披露期，短期把握高轉送題材，精選在預案公布前高送轉可能性較高的公司。年初地方兩會相繼落幕，國企改革和去產能為今年重要工作，3月全國兩會料將落實產能清理等政策細節，這將會打破困擾國企改革的瓶頸，國企改革將迎來重組和清理的高峰期。另外，市場在經過年初的大幅下挫后，大數據和大消費板塊可逢低配置，重點關注虛擬現實、無人機、智能汽車、服務機器人、血液制品等題材。

風險提示

（1）海外市場劇烈波動風險；（2）央行降準不及預期；（3）基金和保險資金風險偏好持續下降風險；（4）中國經濟增速不及預期；（5）央行票據大幅違約風險；（6）股票市場系統性風險。