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經濟學家吳迪撰文指出，配置美元資產說起來容易，做起來確是要花真功夫的，不然錢去了美國，其下場可能還不如留在中國，千里迢迢送錢去美國，結果被美帝狠狠剃羊毛的悲劇也不在少數。這篇文章具有一定參考意義。

很多人問我，美聯儲要加息，人民幣貶值預期很強,那么錢逃回了美國，會去哪里？我們在美國應該購買哪些資產？

大家是不是常聽專家說，錢要逃回美國，要配置美元資產，但美元資產那么多種，到底配置哪些美元資產。關于這點，磚家大多蜻蜓點水，語焉不詳。今天我就來談談這個問題。

要談資本出逃的問題，必須知道有多大范圍的出逃，只有這樣才能了解資金出逃的規模。首先資金出逃的規模絕不限于中國，而是以中國為首的新興市場。船太大了，就不是一般的港口能通過的，那么美國有哪些資產市場水夠深，足以通過這些新興市場出逃的巨額資金？能弄明白這些問題，購買什么美元資產的問題也就能回答了。

根據IMF數據，美國實行量化寬松的2009--2013年間，新興市場的資金凈流入總額高達4.5萬億美元，約占全球資本流動總額的一半，其中相當大一部分流進了中國。如今美聯儲要加息，流入新興市場的美元資金就要大量回流美國，因為美國和新興市場的利差將不斷收窄，會令大量美元資金在新興市場無利可圖。美聯儲的量化寬松可以看作是美國對新興市場的資本傾銷，因為他們對所有流入新興市場的美元資本進行了大規模的利息補貼，如今這個補貼要終止，資本傾銷就終結了，在海外的資本傾銷變成資本回流。這個道理就和“以前中國對出口商品進行種種補貼，使中國商品在全球傾銷，如今補貼萎縮，那就只有出口轉內銷”是一樣的。

根據權威投研機構The Institute for International Finance的研報，今年新興市場的資金凈流出將高達5410億美元，是一萬億美元的一半多。令人擔憂的是，今年是過去30年以來，新興市場的資金凈流出第一次為負值，而且還是個天文數字的負值。新興市場能有這樣規模的資金出逃，中國功勞最大：根據彭博的數據（http://bloom.bg/1PzBuOs，http://bloom.bg/1RrXfQL），中國資金凈流出，今年7月達1246億美元，8月高達1416億美元，9月高達1943億美元。今年第三季度中國資金凈流出總計4605億--差一些就是半個一萬億美元了。中國是新興市場當之無愧的資金出逃冠軍。

這么大的資金回流美國，能去哪里？美國的資本市場水夠深的除了美股，就是固定收益市場（以債券為代表）。問題是美股將有大的調整，全球經濟不確定性極大，因此資金避險需求很大，尤其是資金量如此之大，美國的固定收益市場（以債券為代表）將會成為吸納這些新興市場出逃資金的主要資產市場。

美國的債券市場（固定收益市場主體）是全球最大的金融資產市場，其2015年的總凈值高達39.5萬億美元（ the Securities Industry and Financial Markets Association的數據）。這是美股的1.5倍，是日本股市，中國股市和歐洲股市市值總和的兩倍。這塊資金海綿夠大，足夠吸納這些新興市場的出逃資金。

由此，想配置美元資產的國人可不能不懂美國的債券市場。美國的債券市場是高凈值人士購買美元資產的頂級超市。

話又說回來了，美聯儲要加息了，美國的債券也不是隨便買的，是有很大講究的。

首先，談談美國國債。未來中國，歐洲和日本都將繼續壓低利率曲線，在這樣的情況下，各國央行在配置外儲資產的時候，會更加看重久期更長收益率更高的美國國債。因此要配置美元債券，美國國債是依然一個難以逃避的選擇，可謂是搭全球央行的順風車。

再者，由于美聯儲加息，債券價格會下行，因此應該在美元債券投資組合中配置一些高收益率的債券來對沖加息的風險。這樣做的深層原因是決定債券投資組合是否能給財富保值或增值的重要變量有兩個：債券的利息收益，債券價格變動帶來的資本收益或資本損失。債券的利息收益+債券的資本收益或資本損失=債券投資組合的總體收益。美聯儲加息會增加債券的資本損失，所以投資者應該增加利息收益。所以高收益債券是配置美元資產的一個重要標的。

企業債券是高收益債券的代表。根據JP Morgan數據，2008年美國的高收益債券的平均收益率要比美國國債收益率高（利差）19%，如今這利差已縮窄至5.5%，盡管利差顯著收窄，但也足夠對沖美聯儲加息的風險，尤其是在美聯儲的加息過程會非常緩慢的情況下。除此之外，配置高收益債券，還應關注其違約率。一個好消息就是在過去幾年美元高收益債券的違約率一直處在歷史最低水平（3.5%--4%），并且這種情況在未來幾年還會持續。2015年的高收益債券的違約率是2.5%。不過要提醒大家的是美元高收益債券的主體是能源公司（比如頁巖氣公司）的債券，油價持續低迷是一個值得注意的風險。

再者，在美國，美元債券被大銀行和投資銀行廣泛接受為融資質押物，而且質押融資的利率要顯著低于其他融資方式。因此配置美元債券，還可以將其質押以獲得低成本資金，進行其他套利活動。中國最受歡迎的融資抵押物是房地產，而在美國美元債券確是最受歡迎的融資質押物。很多中國多金人士到了美國就知道買房，而不懂美元債券，這屬于典型的“拿中國的黃歷到美國用”。

在美國配置美元債券資產是一門大學問，除了具備起碼的金融經濟學知識（利率對債券價格的影響）之外，還應了解相關金融業務（在美國美元債券確是最受歡迎的融資質押物，可以質押融資之后再進行其他投資套利），還應了解相關稅法等，比如在美國購買地方政府債券，其收益是免稅的。

配置美元資產說起來容易，做起來確是要花真功夫的，不然錢去了美國，其下場可能還不如留在中國，千里迢迢送錢去美國，結果被美帝狠狠剃羊毛的悲劇也不在少數。