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長江商報(bào)消息 ●長江商報(bào)記者 張璐

口腔服務(wù)商牙博士加快進(jìn)軍資本市場的步伐。

近日，深耕華東地區(qū)的牙博士醫(yī)療控股集團(tuán)股份有限公司(以下簡稱“牙博士”)向港交所遞交招股書，這是其2021年9月首次遞表后，再一次沖刺港交所IPO。

據(jù)了解，牙博士品牌創(chuàng)立于2012年，專門從事牙科服務(wù)。截至2021年底，牙博士共有31家門店，全部位于華東地區(qū)。其增長勢頭迅猛，9年來營收復(fù)合增長率超過65%，遠(yuǎn)高于行業(yè)11%的復(fù)合增長水平。

公司毛利率約55%左右，遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，號(hào)稱“牙茅”的通策醫(yī)療2020年毛利率也僅為45.17%。但牙博士2020年凈利率為3.3%，遠(yuǎn)低于通策醫(yī)療的26.1%。

長江商報(bào)記者梳理招股書發(fā)現(xiàn)，拉低牙博士凈利率的重要因素是銷售成本。其銷售成本占總收入比重約45%。

此次牙博士遞表上市的動(dòng)作，被外界解讀為是在為全國擴(kuò)張做準(zhǔn)備，但面對(duì)競爭日益激烈的口腔醫(yī)療賽道，“坐鎮(zhèn)”華東的牙博士醫(yī)療能否突出重圍？4月8日，就上市后的打算以及擴(kuò)張范圍，長江商報(bào)向牙博士發(fā)送采訪涵，截止發(fā)稿未收到對(duì)方回復(fù)。

依賴廣告引流，銷售成本拉低凈利率

據(jù)悉，牙博士成立于2010年，目前主營業(yè)務(wù)是向全年齡段群組客戶提供完整的口腔服務(wù)解決方案，主要業(yè)務(wù)包括種植服務(wù)、正畸服務(wù)及綜合口腔服務(wù)。截至2021年底，牙博士共有31家門店，全部位于華東地區(qū)。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)方面，2019年-2021年(以下簡稱“報(bào)告期”)，牙博士取得營收分別為8.71億元、8.35億元、10.74億元，凈利潤分別為1611萬元、2768.4萬元、1.2億元，調(diào)整后的凈利潤分別為2364.4萬元、8530.7萬元、1.25億元。

值得注意的是，在上一版招股書里，牙博士在2018年處于虧損狀態(tài)，當(dāng)年的凈虧損為900.4萬元，也就是說，公司在2019年實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。

牙博士的毛利率亮眼。報(bào)告期內(nèi)，其毛利率分別為53.8%、55.5%、54.6%，在口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)中處拔尖水平，遠(yuǎn)超行業(yè)平均42%的毛利率，甚至超過醫(yī)美平均52%的毛利率。

雖然牙博士的毛利率較高，但是凈利率卻表現(xiàn)不佳。2019年-2020年，號(hào)稱“牙茅”的通策醫(yī)療的毛利率分別為46.08%、45.17%，凈利率分別為26.81%、26.1%。而牙博士報(bào)告期內(nèi)的凈利率分別為1.8%、3.3%、11.2%，雖然明顯上升，但仍遠(yuǎn)低于通策醫(yī)療。

長江商報(bào)記者注意到，造成牙博士毛利率高、凈利率低的原因主要是公司的銷售及分銷開支、行政開支等成本較高。

招股書顯示，2019—2021年，牙博士在銷售及分銷上的花費(fèi)分別是3億元、2.43億元和2.93億元，占總收入比分別34.4%、29.1%和27.3%；同期，其銷售成本占總收入比分別高達(dá)46%、45%、45%。而同期通策醫(yī)療銷售費(fèi)用率不足1%。

事實(shí)上，牙博士的廣告宣傳似乎無處不在。據(jù)了解，在小區(qū)和商場的電梯、各城市的地鐵、公交車等傳播渠道上，都充斥著牙博士的宣傳廣告，同時(shí)，牙博士還通過各種大型活動(dòng)和慈善活動(dòng)打營銷戰(zhàn)。

涉10起醫(yī)療糾紛，牙醫(yī)保有量較低

作為口腔服務(wù)行業(yè)的龍頭企業(yè)，牙博士綜合表現(xiàn)不俗。根據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，就2020年總收入而言，該公司是華東地區(qū)規(guī)模最大的中高端民營連鎖口腔服務(wù)提供商和第二大民營口腔服務(wù)提供商，市場份額分別為12%、2.4%，分別占全國市場份額的5.9%及0.9%。

但是，上市并非易事。當(dāng)下，從牙博士的自身情況和口腔賽道這兩個(gè)角度來看，牙博士可謂內(nèi)外交困。

長江商報(bào)記者注意到，牙博士的擴(kuò)張領(lǐng)域主要集中在華東地區(qū)，其發(fā)展受區(qū)域局限性較大。據(jù)招股書顯示，2018年至2021年前6月，牙博士的營業(yè)收入全部來自于華東地區(qū)的業(yè)務(wù)，在將來可能仍將依賴于該地區(qū)的業(yè)務(wù)。因而，華東地區(qū)的情況變化會(huì)直接影響牙博士的收入。

數(shù)據(jù)顯示，華東地區(qū)的口腔服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計(jì)到2030年達(dá)到2125億元，復(fù)合年增長率為13%。另據(jù)灼識(shí)咨詢的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，華東地區(qū)2020年占中國口腔服務(wù)行業(yè)的38.6%，預(yù)計(jì)2030年將達(dá)到40.4%。

華東地區(qū)口腔服務(wù)市場廣闊，但該區(qū)域民營口腔醫(yī)療機(jī)構(gòu)巨頭云集，競爭激烈。以“牙茅”通策醫(yī)療為例，其業(yè)務(wù)營收的90%集中于浙江省內(nèi)，目前也計(jì)劃向省外擴(kuò)張。此次闖關(guān)IPO牙博士擬借助資本的力量進(jìn)一步擴(kuò)張，但也面臨更多競爭，營銷費(fèi)用將進(jìn)一步增加。因此就華東地區(qū)的情況而言，牙博士的市場前景并不明朗。

其次，牙博士以“燒錢式”營銷方法引流獲客，鋪天蓋地的營銷增加知名度的同時(shí)也帶來不少麻煩。據(jù)國家企業(yè)信用信息公開系統(tǒng)顯示，牙博士多次因廣告違法行為受到行政處罰，影響品牌形象。

據(jù)其招股書披露，截止發(fā)行日期，除了未持有放射性醫(yī)療服務(wù)資質(zhì)、未經(jīng)審查發(fā)布醫(yī)療廣告等被處罰外，牙博士還牽涉了10起醫(yī)療糾紛，其中9起糾紛向投訴人已支付的賠償金總共34萬元左右。

另一方面，口腔治療標(biāo)準(zhǔn)化低，高度依賴醫(yī)生手工操作，對(duì)藥品耗材設(shè)備的依賴小，所以成熟醫(yī)生是核心資源。在市場高速增長的同時(shí)，培養(yǎng)一名執(zhí)業(yè)牙醫(yī)卻要至少6年，導(dǎo)致牙醫(yī)目前缺口大。

招股書顯示，牙博士的專業(yè)醫(yī)療團(tuán)隊(duì)主要由401名牙醫(yī)組成。截至2021年底，瑞爾集團(tuán)擁有882名資深牙醫(yī)，通策醫(yī)療的牙醫(yī)數(shù)量則在2020年就達(dá)到1381名，相比之下，牙博士的牙醫(yī)保有量過低。

太平洋證券指出，口腔醫(yī)院對(duì)醫(yī)生的依賴度顯著高于其他專科醫(yī)院，醫(yī)生供給無法跟上診所擴(kuò)張的速度。這對(duì)于上市尋求擴(kuò)張的牙博士來說，或意味著從一開始就要受到制約。