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來源：證券市場紅周刊 作者：胡東輝

3月19日晚，深交所公布“創(chuàng)業(yè)板第一屆上市委員會增補委員候選人公示名單”，啟動了創(chuàng)業(yè)板第一屆上市委員會委員增補工作。此舉針對創(chuàng)業(yè)板試點注冊制以來出現(xiàn)的IPO企業(yè)排隊數(shù)量增長較快等問題，增加發(fā)行審核人員，避免審核端無故拖延，讓上市流程更加“可預(yù)期”。這并不是創(chuàng)業(yè)板獨有的問題，科創(chuàng)板也同樣面臨IPO企業(yè)排隊數(shù)量迅速增加的問題，核準制的主板其實也有同樣的問題。

人們原來以為，注冊制能有效解決IPO堰塞湖的問題，因為注冊制審核快，將來能做到即來即審，即審即過。但是沒有想到，無論審核有多快，也快不過趕來排隊的企業(yè)，所以等候的隊伍很快又排得很長了，與核準制的排隊情況相比，幾乎沒有什么改觀。由于創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的IPO估值高于主板，而人們又普遍以為注冊制比核準制審核寬松，闖關(guān)更容易，所以申報創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板IPO的企業(yè)更多，新的堰塞湖迅速形成。因此也造成了審核人員緊缺。

審核越快排隊企業(yè)越多

創(chuàng)業(yè)板第一屆上市委成立于2020年6月30日，從2020年7月13日至2021年3月22日，深交所共召開了79次上市委審議會議，平均每周至少召開2次審議會議，忙得不亦樂乎。由于創(chuàng)業(yè)板股票發(fā)行上市審核規(guī)則對創(chuàng)業(yè)板審核周期作出了嚴格規(guī)定，深交所審核和證監(jiān)會注冊的時間總計不超過3個月；發(fā)行人及其保薦人、證券服務(wù)機構(gòu)回復(fù)問詢不超過3個月；審核人員應(yīng)于收到保薦人提交的問詢回復(fù)或其他申報文件的5個工作日內(nèi)，形成修改意見并告知保薦人，且原則上只能提出1次修改意見。隨著申報企業(yè)的迅速增加，審核端終于忙不過來了。

根據(jù)深交所《創(chuàng)業(yè)板上市委員會管理辦法》的有關(guān)規(guī)定，創(chuàng)業(yè)板上市委委員不超過60名。創(chuàng)業(yè)板上市委現(xiàn)有委員48人，大多是兼職。委員增補名額還有空間，但也有限。注冊制審核越快，排隊申報企業(yè)也越多，增補審核人員趕不上排隊企業(yè)增加的速度。現(xiàn)在上市委平均每周開兩次審議會議，以后總不見得天天開上市委審議會議吧？上市委委員受得了，市場也受不了。所以，過會企業(yè)數(shù)量的提升空間其實已經(jīng)很有限了。

不降速度就降過會率

IPO排隊企業(yè)增加那么多，審核速度還不能慢，增補審核人員能夠確保審核速度不降低，那么從理論上來說，過會企業(yè)也應(yīng)該會增加。但現(xiàn)實是過會企業(yè)并沒有相應(yīng)增加，人們普遍的感覺是IPO速度放緩了，因為近期過會率明顯降低了。這其實是必然的結(jié)果，IPO速度并不完全取決于主觀意志，還必須結(jié)合二級市場的承接能力，并不是想上多少就能上多少的。過去碰到市場承接能力不足的時候，可以適當放慢審核節(jié)奏，但現(xiàn)在注冊制不一樣了，審核時限定死了，基本上半年要出結(jié)果。那怎么辦？

辦法總比困難多，除了否，還有勸退，更有現(xiàn)場檢查伺候。前兩者排隊企業(yè)都不怕，因為沒什么后果，過個一年半載再來，又是一條好漢。但現(xiàn)場檢查確實怕，因為有后果，查出問題來，跟欺詐上市一樣擔責(zé)。這不，抽中20家，16家趕緊撤退。投資者拍手叫好，因為將來少了幾個坑。但監(jiān)管層尷尬，為什么這么怕現(xiàn)場檢查？難道真有造假？不過還是要打圓場，認為造假不至于，就是申報工作太粗糙，保薦機構(gòu)執(zhí)業(yè)質(zhì)量不合格。但對撤回的企業(yè)不去查一下，怎么知道是執(zhí)業(yè)質(zhì)量的問題，還是造假的問題？

信披質(zhì)量不代表公司質(zhì)量

很多人把申報IPO比作闖關(guān)，很傳神，因為這里面確實有碰運氣的成分，有時候就看排隊企業(yè)來得巧不巧了。早半年上的，那就是趕巧，注冊制IPO需要新鮮血液，所以基本上都能過。相信那個時候上市委也是忙不過來的，但沒影響過會。現(xiàn)在來就是不巧了，一來排隊長了，二來過會率降低了。上市委增補委員，加上現(xiàn)場檢查，就是告訴排隊企業(yè)，量已經(jīng)有了，質(zhì)得提高，想蒙混過關(guān)不行。識相點的，掂掂自己的分量，就該主動撤了。

撤回的企業(yè)并不是認慫，而是覺得時機不佳。雖說大家都認為運氣很重要，但也不想單靠碰運氣，選擇時機也很重要。現(xiàn)在的市場氛圍跟注冊制剛推出時已經(jīng)不一樣了，那時候還在探索階段，哪些企業(yè)能上，哪些企業(yè)不能上，存在不同看法，更多強調(diào)信息披露質(zhì)量，有些企業(yè)松一松就過了。現(xiàn)在明顯更多強調(diào)上市公司質(zhì)量了，信息披露質(zhì)量代替不了上市公司本身的質(zhì)量，公司質(zhì)量差一些的過會難度大大增加。在這種情況下，撤回去補補短板也是明智之舉。