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金屬基金經理James Luke

能源基金經理Malcolm Melville

農業基金經理Dravasp Jhabvala

雖然大宗商品已被投資者冷落了頗長一段時間，但近期的走勢不俗，回報表現更是多年來首次跑贏股票指數。至于現在是否新一輪大宗商品價格及回報超級周期的開端也已引起熱烈的討論。

我們從五大原因可見大宗商品已蓄勢待發，因此相信現在是投資者考慮該板塊的良機。

大宗商品估值便宜

無論是與股票等其他資產類別還是與過去的記錄水平相比，現在的大宗商品估值都屬便宜。

另外有一點值得留意的是，每當大宗商品跑贏大市，表現常常都是以大幅度領先。此前幾輪商品強勢均受到一些特定條件的支持。例如，在2000年代初出現中國大宗商品熱潮前，大宗商品行業的投資曾因1990年代的熊市而持續不足。我們認為這些利好條件將再次重臨。

隨著疫情逐漸消退，全球各地政府實施的財政及貨幣政策將造就更有利的大宗商品市場條件。  通脹在即

在過去12個月，全球各地的主要央行紛紛以非傳統的手法結合貨幣及財政政策，以應對新冠疫情。這些計劃推出的速度和規模均前所未有。與2008年不同的是，政府還實施了數以萬億美元計的財政擴張計劃，包括透過“直升機撒錢”直接向家庭及企業提供援助。

部分國家的財政赤字已占國內生產總值超過15%，是戰后首次出現這種情況。在如此繁重的債務負擔下，誘發通脹的政策便顯得更為吸引了。我們認為大規模財政及貨幣政策的協調組合意味著通脹即將降臨，而這也將對大宗商品價格有利。

預期大宗商品需求增長將會加快

隨著電動汽車和可再生能源愈趨普及，未來幾年的金屬需求量預料將因為能源轉型而加速增長。其他大宗商品類別的需求量也勢將快速上升。

玉米、大豆及豬肉等農產品的需求很可能會向上發展，而來自中國的需求將是主要的帶動因素。此外，新冠疫情期間的出口限制措施導致供應鏈中斷。這種情況已讓一些國家推出增加食品戰略儲備(特別是小麥)的長期計劃，以降低對進口商品的依賴性。

投資不足可造就新一輪大宗商品周期

投資不足通常預示著新一輪大宗商品周期將會到來。在2013年至2020年期間，主要綜合石油及天然氣企業的資本投資下跌了52%。在2012至2020年期間，銅行業的資本支出也下跌了44%。

價格上升是唯一可刺激這些行業增加投資的途徑。如果需求量達到預期的一半，供應便將不足夠，從而推動價格向上和刺激投資。

美元料將于未來數年貶值

在新冠疫情期間，美聯儲借以改善企業和消費者財政狀況的多項干預措施已帶來抑制美元升值的效果。在美聯儲不論出現任何危機都將無限量供應美元的背景下，投資者已轉投像歐元這樣更具吸引力的避險資產。

市場對美國出現雙赤字(財政赤字及經常賬戶赤字)的憂慮也已導致美元價值下跌，我們預期這種情況將在未來幾年持續。

此外，隨著歐洲各國領導人以更積極的措施刺激經濟活動，歐元的強勢和影響力應有望增強，而美元作為卓越 “儲備”貨幣的地位也能開始減弱。

美元走弱無疑對大宗商品最為有利。雖然大多數大宗商品都是在新興市場生產，但大宗商品通常以美元定價。在美元疲弱的情況下，這些以美元計價的大宗商品價格將會上升。

從ESG角度看大宗商品投資

一些注重環境、社會及企業管治 (ESG) 因素的投資者或會因為擔心大宗商品對環境的影響而不愿意對之進行投資。背后的原因大致與他們不愿投資能源股邏輯相同。

但值得注意的是，大宗商品當中有部分(特別是金屬)是我們實現能源轉型和過渡至低碳經濟的關鍵。對于生產電動汽車電池或將太陽能發電廠和風機連接至電網而言，銅或鎳供應不足將是一個問題。

透過投資期貨合約(如倫敦金屬交易所 (LME) 銅)，投資者可對供應鏈產生信心。他們也可以相信，相關合約不會投資在不符合安全標準生產的金屬之上。

同樣值得注意的是，注重 ESG 的投資者可透過主動投資與行內企業接觸，并協助他們實現變革。說到底，大宗商品仍是不可或缺的必需品，而且對全球經濟的正常運作相當重要。

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