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2020年，公募基金再次迎來質和量的雙重飛躍。在妥妥的基金大年中，以債券打底、權益增強的“固收+”產品為投資者提供了更穩健的選擇。

2021年，新基金發行創下了開門紅的歷史紀錄。面對全年市場行情，隨著疫情常態化發展，刺激性的政策逐漸退出，貨幣政策將進一步正常化。當經濟繼續穩步回升，部分低估板塊將迎來復蘇。在降低投資預期的主流聲音下，固收+產品又將何去何從？

對此，博時基金副總經理、固收+團隊掌門人邵凱接受了采訪。他認為，從資產配置的角度來看，固收+的黃金時代才剛剛開始。

持續關注貨幣政策

邵凱認為，2021年的整體宏觀環境，或可概括為“刺激政策退出+內生增長動力回升”。首先，從政策上看，我們認為產出缺口是驅動政策變化的核心因素，2020年為應對疫情帶來的巨大沖擊，政府采取了較強的財政刺激和較為寬松的貨幣政策。但未來隨著潛在產出缺口的持續收斂，財政政策的刺激力度預計在2021年將有所削弱，而貨幣政策則將進一步實現“正常化”。

另一方面，當前經濟增長的內生動力是回升的，一方面，當前經濟依然處于補庫存周期當中，庫存回補有利于經濟增長的修復；另一方面，2021年PPI同比趨于回升，這將帶動制造業企業盈利能力的回升，對于企業盈利較為敏感的制造業投資，預計在2021年將繼續回升。庫存回補和制造業投資的回升，將支撐2021年經濟的韌性。

具體到債券、股票、可轉債等幾大類資產的投資機會方面，邵凱認為，債券市場依然處于熊市的中后期，債市依然缺乏趨勢性的機會，當前策略依然以票息為主，同時要警惕信用風險的進一步暴露。尤其要警惕弱資質主體和債務高度依賴于再融資的信用主體。

近幾年來，股票市場呈現出散戶機構化、機構頭部化和投資風格價值化的特征。公募的持倉越來越多的集中于經得起周期檢驗的頭部公司，權益市場的分化越來越強，優質的白馬公司，其估值中樞得到了系統的抬升。但在經過近幾年的估值抬升后，市場普遍認為2021年股票估值繼續抬升的概率不大，未來權益市場的主線將從估值轉向盈利。而股票市場則依然存在結構性機會，對經歷過周期考驗，估值能匹配利潤增長的公司，存在一定的機會。

轉債方面，從模型溢價率上看，目前轉債市場的整體估值不低，內部分化也較大，預計2021年轉債市場普漲的概率不大，主要以結構性機會為主。目前主要以轉債正股為突破口，選擇高景氣細分領域的優質賽道作為主要進攻方向。

“固收+”正是布局的黃金時代

2020年下半年，信用債市場出現了幾起暴雷事件，“政府信仰”正在被打破。在打破剛性兌付的大趨勢下，“固收+”產品還能否配置信用債？在配置時又將如何選擇？

邵凱認為，打破剛性兌付的大方向是較為確定的，基本面較弱，過于依賴“政府信仰”的信用債，未來可能會有更大的壓力，弱資質信用債品種將持續走弱且不可逆。

整個信用債的定價，未來將向基本面回歸，信用債的分化將進一步加劇，總的來看，當前債券投資要在防控信用風險的前提下，基于基本面挖掘信用資質較好的主體（如較為優質的地產債和城投債），控制組合久期，抓住市場提供的高靜態收益率窗口，獲取穩定的票息收益。

而從宏觀的角度上看，隨著潛在增速的持續下行，高票息的固收資產的供給將趨于萎縮，近兩年，資管新規的實施更加劇了傳統高息資產（如信托和非標）的供給收縮，銀行理財面臨著“高息資產荒”的局面。另一方面，隨著傳統理財的凈值化轉型，低波資產的優勢也開始逐步凸顯。

在這一宏觀大背景下，固收+組合作為高息資產替代和銀行理財的替代，自然得到了較大的發展。在“高息資產萎縮”這一宏觀大背景下，固收+產品的發展才剛剛開始。

和權益類基金不同，固收+在迎來大發展時，關于其分類，業內尚沒有定論。根據波動和預期收益的不同，博時將固收+產品分為穩健型、平衡型和激進型三個類別。穩健型固收+產品的波動相對較小，收益略高于純債型產品，主要瞄準的是銀行理財替代，是博時目前發展的重點。平衡型和激進型產品的波動相對較大，但預期收益也更高，適合風險偏好更高的客戶 。博時認為，固收+市場前景廣闊，擁有更細化產品線，更強投資能力的公司，將獲得更大的市場份額。

積極布局 贏在起跑線

面對居民財富搬家的需求，作為業內的老牌頭部公募，博時積極布局，并且已經涌現出一批相當優秀的固收+產品。

以最老牌的固收+產品——博時信用債為例，該基金過去三年業績同類第五（5/181），五年業績同類第四（4/99），十年業績同類第一（1/33），是實至名歸的長跑冠軍。

最近三年，博時還孵化出了宏觀回報、天頤、樂臻等一系列產品。以樂臻為例，在過去一個一年的持有期中，樂臻在獲得超過11%的收益同時，僅有0.73%的最大回撤，遠遠超出了理財替代的要求。

2020年，博時推出了多只“固收+”策略基金，其中博時恒裕6個月持有期混合基金、博時恒盛一年持有期混合基金、博時恒榮一年持有期混合基金、博時恒利6個月持有期基金等產品，還采用了“固收+”疊加“持有期模式”。

在這背后，是從提升持有人收益的角度來考量的。純固收類資產的持有期收益分布相對平均，而權益類資產的收益分布非常的不均衡，通常在少部分時間貢獻了絕大部分的收益，這導致了如果選擇短時間持有權益類資產，這樣的持有期下組合回報的中位數和均值相差是非常大的，通俗的來說就是組合的表現很優異，但很多的短期持有人都沒有掙到錢，這種矛盾會在拉長持有期后得到極大的改善。

目前，博時固收+團隊由固定收益總部、絕對收益投資部和年金投資部的骨干投研人員組成。在固收的配置基礎上，充分利用好權益研究部和權益各投研一體化小組對行業和個股的研究成果和機會抓取。管理模式上，分為單基金經理和權益+固收雙基金經理兩種產品管理模式。

其中，債券部分，兩種模式均依托博時大固收經驗豐富的投研團隊，配置上以信用債為主要方向，在嚴格把控風險的基礎上提供穩定回報和安全墊。股票部分，分為自上而下和自下而上兩種思路。自上而下的角度，通過把握大類資產歷史演繹和規律，進行股債間輪動和配置，從而實現低波動率下的收益增厚，通常為單基金經理管理；自下而上的角度，權益部分更多依靠基金經理對行業間景氣度的捕捉和個股阿爾法的持續挖掘，通常為雙基金經理管理。

展望未來，博時將繼續根據不同客戶群體的不同風險收益需求，進一步的豐富博時固收+的產品線，力爭在每一個細分產品線上，都能涌現出具有一線競爭力的頭部產品。