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2月3日，三只松鼠開盤暴跌，盤中跌幅一度超過17%。三只松鼠2019年7月上市，2020春季疫情后，股價經歷過一輪上漲，累計漲幅在60%左右。2020年5月18日股價觸及上市以來的最高點91.31元，其后就開啟了下跌之路，截至2月2日，收盤價為52.05元，較5月份高點跌幅超50%。

值得注意的是，盡管股價在不到一年的時間內腰斬，三只松鼠估值仍不算便宜，目前市盈率(TTM)仍高達85倍。

2019年上市后，三只松鼠業績就開始變臉，2019年歸母凈利潤下滑21%，2020年前三季度再度下滑接近11%。業績下滑的同時，原始股東則開啟了一輪又一輪的減持。

公司剛發布不超2億回購方案 股東拋超12億元減持計劃

今年1月27日，在股價從最高點腰斬后，三只松鼠拋出了回購方案，宣布未來六個月以不超過2億元不低于1億元的金額回購股份，回購價不超過65元每股。回購股份用于實施股權激勵計劃或員工持股計劃。1月27日三只松鼠股價為46.42元。

回購方案拋出兩天后，三只松鼠就披露了持股5%以上股東及其一致行動人減持股份計劃屆滿的公告，稱在從2020年7月到2021年1月的6個月中，持股5%以上股東NICE GROWTH LIMITED 及其一致行動人GAO ZHENG CAPITAL LIMITED通過集中競價交易、大宗交易總計減持1249.79萬股，占公司總股本的3.12%，減價均價在50元-53元之間，算下來總計套現6.52億元。

NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人是IDG資本在海外注冊的公司，2012年就入股三只松鼠，持股成本很低。2019年三只松鼠登錄創業板時，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人持有24.83%的股份。一年限售期滿后，這兩家股東就開始了減持之路。

2月2日，NICE GROWTH LIMITED及其一致行動人再度發布減持預告，擬在未來六個月減持不超過6%的股份。以三只松鼠2月2日52.05元/股收盤價，本次減持金額約為12.52億元。

不超過2億元的回購金額在超12億元的減持面前，顯得杯水車薪。

近幾年銷售費用猛增 凈利潤不斷下滑

2018年以來，三只松鼠就陷入了增收不增利的困境。營收從70億元達到100億，凈利潤卻從3億元縮水到不足2.5億。凈利率持續下滑，從5.44%一直滑落到2019年的2.35%。

從其利潤表來看，這兩年銷售費用大幅攀升，2017年銷售費用為10.75億，2019年已經增至22.98億，增長近114%；同期營收增長83%。大幅增長的銷售費用蠶食了利潤。

電商渠道在定價上不具有優勢，毛利率遠低于線下店，日漸增長的流量費用、平臺傭金以及物流費會蠶食掉公司的利潤。

目前堅果零食行業競爭者依然眾多，除了線下的商超渠道，還有連鎖渠道，電商渠道的低凈利短期內可能依然會持續下去。

在這種局面下，三只松鼠也在加速布局線下，截止至2020年上半年，三只松鼠投食店和聯盟小店分別為139家和478家。不久前，三只松鼠對媒體表示，截至2021年1月30日，三只松鼠直營店已開173家，聯盟小店已開1009家。

線下店能挽救三只松鼠的低凈利嗎？