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IPO項目募資總額10.61億元，承銷保薦費用815.1萬元，承銷保薦費率僅0.77%。本周，據一家央企子公司的上市公告書披露，投行展業價格又創出了2020年以來的新低。

0.77%的費率水平，不僅明顯低于4%到5%的市場平均水平，也比近期個別大型IPO項目不到1%的低費率再作了一定幅度的“折讓”。

以“優惠價”承攬項目的做法雖也是投行的市場競爭手段，但此類案例往往更易引起監管的關注。如前不久，12家券商因在債券承銷項目招標中涉嫌低價競爭而遭監管約談，被要求完善報價內部約束機制。

10億元IPO項目投行只拿815萬元

1月19日，前述央企子公司在中小板首發上市，保薦機構為中信建投。上市公告書顯示，本次發行募集資金總額為106060.61萬元，扣除發行費用后的募集資金凈額為104355.69 萬元。而在1704.91萬元發行費用中，承銷及保薦費用僅815.1萬元，費率僅0.77%。

據Wind統計，2020年全年共有59家券商獲IPO承銷收入233.95億元，平均承銷費率為4.95%。從IPO項目角度來統計，費率最高的是申萬宏源保薦的上緯新材，承銷保薦費率21%；承銷保薦費率最低的是中信建投保薦的廈門銀行，承銷保薦費率0.94%。

低于市場平均價的承銷費率并不少見。一般而言，大型優質項目的費率可能就會偏低。不過，在前述央企子公司的案例中，無論是從募資規模還是企業規模看，都不能算得上是大型項目。

盡管0.77%的費率遠低于平均水平，但保薦機構或許有其自身的商業邏輯。在受訪的資深業內人士看來，保薦機構在IPO過程中收取的承銷保薦費用與費率，既反映了券商的議價能力，又與IPO標的的實際情況緊密相關。

費率往往是IPO過程中券商與擬上市企業綜合博弈的復雜結果。“發行人的股東背景較強，對投行而言，通過承銷業務能與發行人及其關聯方建立合作，將有助于拓展后續業務。”該業內人士說。

承銷費率“暗戰” 屢現“破三”“破一”

在債券承銷領域，投行業務人員對低價競爭已是見怪不怪，或許還有些無奈。“低價承銷太常見了。為拿一些好項目，承銷費會被壓得很低，甚至連人力交通成本可能都無法覆蓋。這其實就是不圖賺錢，只賺個名聲。”一家排名靠前的大型券商的投行總監表示。

就在今年1月12日，中證協會同中國證監會債券部、機構部對12家涉嫌低價競爭的證券公司進行了現場約談。這12家證券公司參與了中國鐵路投資公司債券項目、中核資本控股公司債券項目的招標發行。

此前有媒體報道，部分券商在公司債主承銷商招標中，報出的承銷費率低至萬分之一，也就是說，承銷10億元債券的承銷費僅有10萬元。

而部分券商的投行業務價格戰，已從債券承銷領域擴散至IPO領域。有業內人士稱，在IPO項目中，承銷保薦費率也屢次出現“破三”(3%)甚至“破一”(1%)的現象，反映出IPO市場的激烈競爭勢態。“這是市場競爭的結果，而投行的同質化太嚴重。”這位業內人士表示。

“現在，投行打價格戰主要還是為了搶占市場份額，份額越高則品牌效應越強，才能吸引更多項目，有望形成正向循環。有的投行為搶大項目強化品牌效應，往往會給出令人意想不到的低價。”北京一家中型券商的投行部經理說。

監管警示投行連帶責任風險

監管層對投行費用率過低的關注，是擔心過低的費率可能引發項目的質量風險。

針對前不久的低價債券承銷，中證協曾表示，低價競爭行為反映出市場有效選擇機制失靈，折射出承銷機構激勵機制異化、信用信仰非理性、輕視執業質量、風險意識淡漠等深層次問題。長此以往將造成承銷機構“看門人”職責的通道化，埋下債券市場風險隱患，進而傷及行業自身。因此，必須正視低價競爭潛在的危害影響，防微杜漸、防患于未然。

在近期發布的2021年首份《證券期貨機構監管通訊》中，深圳證監局也著重強調了投行違規風險，并列舉了個別證券公司及從業人員存在的五大類違規行為。其中就包括債券承銷報價問題，即報價費率過低且報價流程未能嚴格按照公司內部制度執行。

深圳證監局還在監管通訊中警示了投行連帶責任風險。深圳證監局表示，新證券法明確了中介機構的連帶賠償責任，對中介機構的責任要求越來越高，證券公司投行業務面臨更加嚴格的法律環境和更高的賠付風險。

近期，“五洋債”欺詐發行案、中安消虛假陳述案一審中，法院均判決包括證券公司在內的中介機構承擔連帶賠償責任。證券公司應高度重視投行盡職履責不到位承擔連帶責任的風險，切實改進投行業務管控模式，提升管控效果，勤勉盡責提高執業質量。

【記者觀察】

低價競爭不能砸穿質量底線

業務能力同質化之下，投行承銷競爭激烈。有的承銷機構摸索出一些“門道”來，在能“撐門面”、沖規模的大體量或優質發行人項目上壓價拼搶，在低評級或者后續項目上再爭取賺錢回本。這類先賺吆喝再賺錢的低價競爭策略，在債券承銷領域已屢見不鮮，還有向股權承銷領域蔓延的趨勢。