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來(lái)源：證券市場(chǎng)紅周刊 作者：王宗耀

跌停，成交額31.32億元！

自2020年4月以來(lái)，截至2021年1月13日，193個(gè)交易日內(nèi)上漲了702.74%的酒鬼酒終于止住瘋狂上漲勢(shì)頭，以跌停報(bào)收。

圖1 酒鬼酒股價(jià)走勢(shì)圖

作為一家收入規(guī)模僅有十幾億的區(qū)域性白酒，在2020年整個(gè)白酒板塊都如喝醉了酒般瘋狂上漲的氛圍下，長(zhǎng)期在低位橫盤(pán)的酒鬼酒出現(xiàn)拉漲本也是情理之中的事情，但一不小心坐上了行業(yè)區(qū)間漲幅的“頭把交椅”，這不免讓人驚奇，其基本面真的與股價(jià)匹配嗎？投資者還能不能繼續(xù)“貪杯”？

市盈率超茅臺(tái)、五糧液3倍

193個(gè)交易日內(nèi)上漲了702.74%，酒鬼酒的股價(jià)表現(xiàn)實(shí)在瘋狂，而伴隨著股價(jià)的大漲，其13日的總市值已達(dá)到742億元，扣非市盈率(TTM)達(dá)195倍。如此高的市盈率著實(shí)驚人，相比同期白酒龍頭貴州茅臺(tái)60倍、五糧液的61倍市盈率，顯然要高出3倍左右。此外，這一數(shù)據(jù)也明顯高于白酒行業(yè)近5年49倍的平均市盈率。

表1 白酒行業(yè)區(qū)間漲幅情況

表2 白酒行業(yè)市盈率(TTM)

數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind

高管一則講話引發(fā)監(jiān)管問(wèn)詢(xún)

2020年12月28日上午，酒鬼酒分別在上市公司官方網(wǎng)站和微信公眾號(hào)發(fā)布了題為“2020酒鬼酒創(chuàng)造歷史，2021酒鬼酒馥郁騰飛！”的報(bào)道，稱(chēng)公司于2020年12月26日下午召開(kāi)了年度經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)，來(lái)自全國(guó)各地的一千多名經(jīng)銷(xiāo)商、新聞媒體及行業(yè)嘉賓出席，公司董事、副總經(jīng)理、財(cái)務(wù)總監(jiān)程軍在經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)上表示，公司銷(xiāo)售目標(biāo)是“突破30億，跨越50億，爭(zhēng)取邁向100億”。此篇報(bào)道發(fā)布當(dāng)天，酒鬼酒股價(jià)漲停，此后交易日仍持續(xù)上漲。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2020年12月28日至2021年1月13日期間，酒鬼酒股價(jià)區(qū)間上漲了79%。

然而，問(wèn)題在于，根據(jù)酒鬼酒前期披露的歷年年度報(bào)告，其2017年-2019年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為8.78億元、11.87億元、15.12億元，而2020年第三季度報(bào)告顯示，其2020年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.27億元，顯然，這跟其要突破的30億元的目標(biāo)還是相差甚遠(yuǎn)的。

按照酒鬼酒2019年第四季度收入占前三季度收入比例為56.21%推算，其2020年全年的營(yíng)收規(guī)模約在17.6億元左右，按照這一預(yù)測(cè)結(jié)果，那么其如果2021年想要達(dá)到30億元的目標(biāo)，其明年的收入增長(zhǎng)率需要達(dá)到70%以上。而縱觀其2017年以來(lái)各年度及2020年前三季度的營(yíng)收增長(zhǎng)率，其分別為34.13%、35.13%、27.38%和16.45%，很明顯其營(yíng)收增速整體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，2021年想要達(dá)到30億元的目標(biāo)是很有難度的。

正因酒鬼酒發(fā)布了一個(gè)貌似很難達(dá)到的目標(biāo)，且因信息披露問(wèn)題，讓其吃到了交易所的監(jiān)管函，“你公司通過(guò)非法定信息披露渠道自行對(duì)外發(fā)布涉及公司經(jīng)營(yíng)的重要信息，違反了本所《股票上市規(guī)則(2018年11月修訂)》第2.1條、第2.15條及本所《上市公司規(guī)范運(yùn)作指引(2020年修訂)》第5.2.6條、第5.2.11條的規(guī)定。程軍的上述行為違反了本所《股票上市規(guī)則(2018年11月修訂)》第1.4條及本所《上市公司規(guī)范運(yùn)作指引(2020年修訂)》第5.2.13條的規(guī)定。本所希望上市公司全體董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員吸取教訓(xùn)，嚴(yán)格遵守《證券法》《公司法》及《股票上市規(guī)則》等的規(guī)定，杜絕此類(lèi)事件發(fā)生。”不過(guò)，相比處罰結(jié)果，股價(jià)的大漲、市值激增卻是讓其賺到了！

提價(jià)驅(qū)動(dòng)的行情能走多遠(yuǎn)？

除了市場(chǎng)因素外，提價(jià)也是推動(dòng)股價(jià)的重要因素之一。

2020年度內(nèi)，高端白酒企業(yè)紛紛提價(jià)，這引發(fā)中低端品牌紛紛跟進(jìn)，在提價(jià)帶來(lái)基本面大幅改觀利好下，看多資金殺入讓股價(jià)瘋狂演繹。在產(chǎn)品提價(jià)的公司中，不僅有瀘州老窖、山西汾酒、洋河股份等，酒鬼酒也在年內(nèi)多次提價(jià)。其中，2020年4月30日，酒鬼酒將其52度500ml紅壇酒鬼酒(高度柔和)戰(zhàn)略?xún)r(jià)上調(diào)30元/瓶；2020年6月25日，52度500ml紫壇(柔和)戰(zhàn)略?xún)r(jià)上調(diào)40元/瓶；2020年9月1日，酒鬼酒又將其52度500ml黃壇酒鬼酒(2018版)戰(zhàn)略?xún)r(jià)上調(diào)30元/瓶。

然而問(wèn)題在于，酒鬼酒的數(shù)次提價(jià)真的令其盈利能力增強(qiáng)了嗎？

答案似乎是否定的。根據(jù)Wind顯示，2020年第一季度的毛利率為85.4%，然而其提價(jià)后的第二季度和第三季度，毛利率則分別為80.09%和79.05%，顯然，其提價(jià)后毛利率反而是下降了。至于調(diào)價(jià)對(duì)于其銷(xiāo)量的影響，由于公司披露信息有限，數(shù)據(jù)無(wú)法獲取，前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍認(rèn)為，“中低端白酒價(jià)格本身不高，消費(fèi)者對(duì)價(jià)格彈性敏感性高，對(duì)銷(xiāo)量影響會(huì)比較大，中高端白酒影響則相對(duì)較小。”其還表示“從價(jià)值投資角度，看好一二線龍頭白酒企業(yè)，中低端白酒波動(dòng)會(huì)比較大，有一定泡沫。”

此外，奶酪基金創(chuàng)始人莊宏?yáng)|在此前接受《紅周刊》記者采訪時(shí)也表示，有三種類(lèi)型的白酒企業(yè)支撐不了當(dāng)前的高估值：1、依靠提高單品價(jià)格獲得更多利潤(rùn)的企業(yè)，更容易遇到回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)；2、估值提前兌現(xiàn)省外拓展利好的區(qū)域性品牌，因?yàn)楫惖貜?fù)制經(jīng)常性的不是一番風(fēng)順；3、競(jìng)爭(zhēng)格局看，低價(jià)格帶的競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，對(duì)應(yīng)企業(yè)更加有壓力。顯然，從酒鬼酒的情況來(lái)看，其恐怕就處于難以支撐當(dāng)前高估值的行列之中。

尷尬的行業(yè)地位

酒鬼酒算是上市比較早的企業(yè)，1997年其以其所屬湘泉酒公司、酒鬼酒公司、陶瓷公司三家公司資產(chǎn)折股投入發(fā)行上市，2006-2007年中，中皇有限公司通過(guò)拍買(mǎi)、購(gòu)買(mǎi)等方式供獲得酒鬼酒 36.11%的股權(quán)，成為酒鬼酒第一大股東，此后經(jīng)過(guò)新股發(fā)行稀釋等原因，截至今年三季度末，其仍持有酒鬼酒31.00%的股權(quán)，為其第一大股東。2018年中糧集團(tuán)取得了中皇有限公司50%的股權(quán)，酒鬼酒正式成為中糧集團(tuán)成員企業(yè)。

然而因2012年白酒“塑化劑”超標(biāo)事件影響，公司收入出現(xiàn)了大幅下滑，業(yè)績(jī)也出現(xiàn)連續(xù)虧損。截至2019年末，其仍然未達(dá)到2012年巔峰時(shí)的收入水平。從其2020年前三季度11.27億元的收入規(guī)模來(lái)看，其排在了A股18家白酒上市企業(yè)中的倒數(shù)第四位，顯然，其收入規(guī)模還是相當(dāng)?shù)停瑢儆谛∫?guī)模酒企。

酒鬼酒旗下主要有“內(nèi)參”、“酒鬼”、“湘泉”三大系列產(chǎn)品，然而，從其收入構(gòu)成情況來(lái)看，其仍然以湖南市場(chǎng)為其主，比如2019年其“內(nèi)參酒” 收入占比為 21.89%，而其中的7成是由湖南市場(chǎng)貢獻(xiàn)的。而根據(jù)2020年中報(bào)披露的數(shù)據(jù)，其在華中地區(qū)的收入占比達(dá)到了7成以上，而其華中主要便是湖南市場(chǎng)，也就是說(shuō)，酒鬼酒仍然屬于地域性酒企。

實(shí)際上，酒鬼酒也在試圖拓展全國(guó)市場(chǎng)，其在2019年的年報(bào)中就曾表示，要深耕湖南，布局北京、河北、廣東等戰(zhàn)略市場(chǎng)，成立北京、華北、中原、華南四個(gè)省外戰(zhàn)區(qū)，開(kāi)啟“內(nèi)參” 酒全國(guó)化進(jìn)程。然而，作為一家規(guī)模不大，又有“污點(diǎn)”的企業(yè)，全國(guó)化推進(jìn)又談何容易？

前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家楊德龍?jiān)诮邮堋都t周刊》記者采訪時(shí)就表示：“一些區(qū)域性特征明顯的低端酒想擴(kuò)張比較困難，因?yàn)槿珖?guó)市場(chǎng)擴(kuò)張需要大量廣告推廣投入，對(duì)資金要求比較大”。而此前奶酪基金創(chuàng)始人、基金經(jīng)理莊宏?yáng)|在接受《紅周刊》采訪時(shí)也認(rèn)為，從行業(yè)品牌壁壘看，區(qū)域性次高端品牌省外擴(kuò)張存在難度，異地復(fù)制的有效性仍有待驗(yàn)證。

事實(shí)上，對(duì)于身處于中低端白酒的酒鬼酒來(lái)說(shuō)，想要在全國(guó)市場(chǎng)快速擴(kuò)張，確實(shí)是存在不小壓力的。據(jù)2021年1月5日西南證券的一份報(bào)告顯示，大于800元的高端白酒中，茅臺(tái)、五糧液、國(guó)窖1573三家就占據(jù)了市場(chǎng)95%的份額，而300-800元的次高端白酒競(jìng)爭(zhēng)非常激烈，其中包括洋河夢(mèng)、劍南春、青花汾酒、紅花郎、舍得、水井坊、窖齡/特曲60、國(guó)緣、古16/20、習(xí)酒窖藏等名酒，均與酒鬼酒主要產(chǎn)品形成激烈競(jìng)爭(zhēng)。

酒鬼酒波折不斷

除了上述問(wèn)題，對(duì)于酒鬼酒來(lái)說(shuō)，這些年，其也一直風(fēng)波不斷。最疼的要算是2012年的“塑化劑”事件，這一事件不僅讓酒鬼酒數(shù)年喘不過(guò)氣來(lái)，且也讓同類(lèi)白酒遭遇重創(chuàng)。

按照當(dāng)時(shí)的調(diào)查結(jié)果，酒鬼酒對(duì)所有包裝生產(chǎn)線實(shí)施了停產(chǎn)整改，對(duì)有可能導(dǎo)致酒類(lèi)中鄰苯二甲酸酯類(lèi)物質(zhì)感染、遷移的工具、包裝材料、設(shè)備、設(shè)施進(jìn)行徹底更換。2012年12月3日，酒鬼酒恢復(fù)包裝生產(chǎn)。

雖然其后經(jīng)過(guò)數(shù)年修復(fù)，讓酒鬼酒逐漸回歸常態(tài)化發(fā)展，但讓人遺憾的是，其投資的北方基地在投資短短5年后于2017年5月破產(chǎn)，對(duì)其又是一個(gè)重大打擊，因?yàn)檫@導(dǎo)致其進(jìn)軍全國(guó)的戰(zhàn)略擱淺了。

同年11月，酒鬼酒提出將拿出300個(gè)窖池進(jìn)行共享運(yùn)營(yíng)，首批開(kāi)放100個(gè)。但對(duì)于這種共享窖池的提法，業(yè)內(nèi)專(zhuān)家卻質(zhì)疑其是借用風(fēng)口概念炮制的營(yíng)銷(xiāo)噱頭。

2018年1月12日，酒鬼酒推行的兩大單品之一——“52°高度柔和紅壇酒鬼酒”所使用的新版“麻袋陶瓶”包裝，卻因知識(shí)產(chǎn)權(quán)使用糾紛鬧上了法庭。

2019年12月18日，酒鬼酒經(jīng)銷(xiāo)商今雨軒公司法定代表人石磊實(shí)名舉報(bào)酒鬼酒非法添加甜蜜素，湖南省市場(chǎng)監(jiān)管部門(mén)已受理。此時(shí)一時(shí)引發(fā)媒體跟風(fēng)報(bào)道。

如今，在股價(jià)一路狂飆下，股價(jià)突然跌停，實(shí)在讓人擔(dān)心公司會(huì)不會(huì)又有什么不利消息出現(xiàn)！