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人民幣強(qiáng)勢(shì)升值背景下，防范跨境資本異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)已然成為近期監(jiān)管施策的重要著力點(diǎn)。

國(guó)家外匯管理局日前明確2021年外匯管理重點(diǎn)工作，防范跨境資本異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)位居首位。國(guó)家外匯管理局表示，要加強(qiáng)外匯形勢(shì)監(jiān)測(cè)評(píng)估，密切關(guān)注外部沖擊影響，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)堅(jiān)持風(fēng)險(xiǎn)中性原則，打擊外匯投機(jī)行為，加強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期管理和宏觀審慎管理，避免外匯市場(chǎng)無(wú)序波動(dòng)。

“跨境資本流動(dòng)”成為政策關(guān)鍵詞之際，境外資金正大舉涌入中國(guó)資本市場(chǎng)。單以中國(guó)債券市場(chǎng)為例，截至2020年12月，境外機(jī)構(gòu)投資者已連續(xù)第25個(gè)月增持中國(guó)債券；2020年全年，境外機(jī)構(gòu)投資者增持人民幣債券資金量超萬(wàn)億元。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，2021年，外資流入勢(shì)頭或?qū)⒓訌?qiáng)，疊加人民幣升值預(yù)期強(qiáng)烈，跨境資本“大進(jìn)大出”風(fēng)險(xiǎn)隨之提升，防范跨境資本異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)正當(dāng)時(shí)。

萬(wàn)億規(guī)模外資大舉涌入

全球范圍內(nèi)，資金正在流向新興市場(chǎng)國(guó)家。國(guó)際金融協(xié)會(huì)(IIF)當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月6日發(fā)布的全球資金流向報(bào)告顯示，2020年全年約有3130億美元流入新興市場(chǎng)國(guó)家。

中國(guó)資本市場(chǎng)尤其受到歡迎。植信投資研究院院長(zhǎng)連平說(shuō)，2020年下半年開(kāi)始，我國(guó)的國(guó)際收支開(kāi)始呈現(xiàn)“雙順差”態(tài)勢(shì)，大量跨境資本流入我國(guó)股市、債市。

IIF數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，流入新興市場(chǎng)國(guó)家的投資總額約459億美元：流入債券市場(chǎng)的有166億美元；流入股票市場(chǎng)的有293億美元，其中132億美元流向中國(guó)股市。

當(dāng)前，境外機(jī)構(gòu)投資者已連續(xù)第25個(gè)月增持中國(guó)債券。中央結(jié)算公司最新發(fā)布的債券托管量(按投資者)數(shù)據(jù)顯示，2020年12月，境外機(jī)構(gòu)投資者增持1185.08億元人民幣債券，由此，2020年境外機(jī)構(gòu)投資者增持人民幣債券資金量已超萬(wàn)億元。

2021年或?qū)⒂瓉?lái)更為洶涌的資本浪潮。渣打銀行環(huán)球研究部預(yù)計(jì)，在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體央行持續(xù)施行量化寬松政策、中國(guó)國(guó)債相對(duì)發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體國(guó)債利差創(chuàng)下新高、中國(guó)國(guó)債繼續(xù)納入國(guó)際指數(shù)，以及人民幣樂(lè)觀前景等積極因素推動(dòng)下，2021年外資流入中國(guó)債市規(guī)模或?qū)⒃鲋?.3萬(wàn)億元至1.5萬(wàn)億元的歷史新高。

防止短期內(nèi)單向“大進(jìn)大出”

資金大幅涌入，主要源于人民幣幣值穩(wěn)健、中美利差高企等因素。2020年，人民幣匯率穩(wěn)中有升，以6.2%的年度漲幅，于全球金融市場(chǎng)一眾資產(chǎn)類別中，表現(xiàn)亮眼；同年，中美十年期國(guó)債利差始終維持在250個(gè)基點(diǎn)的歷史高位附近，利差優(yōu)勢(shì)凸顯。

資本短期內(nèi)大規(guī)模單向進(jìn)出將對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生沖擊。一方面，會(huì)對(duì)外匯市場(chǎng)造成擾動(dòng)。“外資通過(guò)境內(nèi)股市和債市快進(jìn)快出，有可能加劇境內(nèi)外人民幣匯率的波動(dòng)。”中銀證券全球首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家管濤表示，當(dāng)前，人民幣外匯交易量偏小，反映全球人民幣外匯交易的流動(dòng)性較低。

國(guó)際清算銀行抽樣調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，2019年全球日外匯交易量6.6萬(wàn)億美元，其中人民幣外匯日交易量2850億美元，是國(guó)際貨幣基金組織披露的8種外匯儲(chǔ)備貨幣中最低的。

另一方面，資金涌入境內(nèi)金融市場(chǎng)，容易推升資產(chǎn)價(jià)格，還提高了資本流入急速反轉(zhuǎn)引發(fā)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。

走出去促流出

防范跨境資本異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可從多方發(fā)力。例如，以“促流出”的舉措，有序疏導(dǎo)境內(nèi)主體境外資產(chǎn)配置需求，維護(hù)跨境資金流動(dòng)處于均衡水平。

為滿足境內(nèi)資金“走出去”的需求，中國(guó)人民銀行、國(guó)家外匯管理局近期將金融機(jī)構(gòu)的跨境融資宏觀審慎調(diào)節(jié)參數(shù)從1.25下調(diào)至1；并將境內(nèi)企業(yè)境外放款的宏觀審慎調(diào)節(jié)系數(shù)由0.3上調(diào)至0.5。

此外，國(guó)家外匯管理局于2020年12月再次啟動(dòng)一輪合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者(QDII)額度發(fā)放，并分別擴(kuò)大上海、北京和深圳三地合格境內(nèi)有限合伙(QDLP)/投資企業(yè)(QDIE)試點(diǎn)規(guī)模，擬新增海南自由貿(mào)易港和重慶市開(kāi)展QDLP試點(diǎn)。此外，中國(guó)人民銀行與香港有關(guān)方面一道，會(huì)同各方研究探討“債券通”南向通的框架性方案。

管濤表示，跨境資本異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，既包括“異常流入”，也包括“異常流出”。著眼當(dāng)前內(nèi)外部依然存在較多不確定不穩(wěn)定因素，這一提法非常中性。

在管濤看來(lái)，防范跨境資本異常流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，可從幾方面著手：一是深化匯率市場(chǎng)化改革，增加匯率彈性，這將有助于平抑無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的套利資本流動(dòng)；二是加強(qiáng)跨境資本流入流出監(jiān)測(cè)，特別是改善國(guó)際收支統(tǒng)計(jì)質(zhì)量；三是進(jìn)一步完善外匯市場(chǎng)“宏觀審慎+微觀監(jiān)管”兩位一體管理框架，其中，宏觀審慎主要是指利用逆周期的市場(chǎng)化的價(jià)格調(diào)控手段來(lái)調(diào)節(jié)跨境資本流動(dòng)；四是擬定應(yīng)對(duì)預(yù)案，提高政策響應(yīng)速度；五是穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國(guó)際化、金融開(kāi)放，穩(wěn)妥有序資本賬戶開(kāi)放。

連平認(rèn)為，除了跨境資本流動(dòng)的均衡管理，還應(yīng)注意引導(dǎo)長(zhǎng)期資金流入，加強(qiáng)對(duì)短期資金的宏觀審慎管理。特別是關(guān)注流入股票市場(chǎng)的外資動(dòng)向。此外，還應(yīng)保持本國(guó)貨幣政策連續(xù)性、穩(wěn)定性和可持續(xù)性，同時(shí)，密切關(guān)注國(guó)際金融市場(chǎng)變化。